科创新源2026年中报解读：通信电力需求收缩致上半年转亏，数据中心液冷放量成新增长极

一、战略主题演变：从"新能源放量驱动"到"新曲线建设与出海补位"

2025年年报中，管理层将公司的战略重心表述为"巩固高分子材料基盘业务，重点布局新能源汽车与人工智能产业赛道"，当年业绩的核心驱动是新能源热管理板块的高频焊液冷板快速放量，新能源行业收入同比增长70.67%至5.46亿元，带动归母净利润同比增长106.08%至3,560.96万元。

2026年半年报的战略表述出现明显位移：管理层将报告期定性为"多重行业阶段性调整压力"叠加期，明确将"加快推进数据中心液冷等新业务增长曲线，推动业务结构持续优化"作为经营主线。上半年公司实施了两项标志性动作：一是向18名激励对象首次授予限制性股票100.00万股；二是于7月披露以简易程序向特定对象发行股票预案，拟募集资金不超过12,332.16万元，全部投向数据中心液冷部件生产建设、创源智热研发中心建设及补充流动资金。战略重心从2025年的"新能源热管理规模化放量"转向"传统业务稳盘+数据中心液冷第二曲线卡位"。

二、业务结构变化：增长引擎切换与板块明显分化

对比两年财报的分产品数据，公司收入结构正在发生切换：

需要特别指出的是，2025年散热金属结构件全年毛利率为14.26%，2026年上半年该产品毛利率降至10.42%（较上年同期仅微升0.11个百分点），半年维度盈利能力明显低于2025年全年水平，铜、铝等原材料成本抬升与下游降价诉求的挤压在报表中已有体现。

增长引擎的切换在细分口径下更为清晰：

• 收缩业务：通信基站用防水密封材料受东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好影响，海外业务较上年同期下降，叠加国家电网、南方电网投资节奏放缓及年度框架招标延后，两大传统基本盘上半年收入合计减少约0.79亿元。
• 承接引擎：汽车密封条因前期开发的新车型陆续量产，收入同比增长31.22%，其中欧式导槽工艺产品实现批量交付；数据中心业务由全资子公司创源智热承接，上半年收入同比增长1,239.27%，7月单月交付数量已超上半年整体交付数量。
• 结构调整动作：2025年7月公司转让瑞伟汽车21%股权、其不再纳入合并报表，收缩钎焊液冷板竞争激烈的重庆基地；2026年7月完成对东莞兆科（含昆山兆科）的收购，同时新加坡智科收购尚在推进，外延并购方向从散热制造向电子材料领域延伸。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的落地评估

2025年年报提出了2026年六大经营计划，对照2026年半年报的执行情况，各项举措的推进程度差异明显：

其中，2025年报中"2025年第四季度在台系散热结构件厂商、大陆云计算服务提供商和算力基础设施与服务提供商等客户端实现有效突破"的表述，与2026年半年报"部分项目顺利完成产业化验证并陆续收到量产订单"形成闭环，数据中心业务是跨期兑现最充分的战略举措。

四、核心能力建设：研发强度保持、产能建设前置

• 研发投入：2025年研发投入5,398.39万元，同比增长16.26%，占营业收入比例4.67%；2026年上半年研发投入2,501.43万元，同比增长2.13%，占上半年营业收入比例约4.84%（按报告数据计算），研发强度保持稳定。
• 研发人员：2025年末研发人员数量200人，同比增长23.46%，占员工总数17.06%，主要系加大对数据中心散热金属结构件业务的研发投入并增加相关岗位招聘。
• 人才激励与产能储备：2026年上半年完成限制性股票首次授予，向18名激励对象授予100.00万股（第一类20.00万股、第二类80.00万股）；报告期投资额6,690.43万元，同比增长189.10%，其中含收购东莞兆科首笔款4,665万元。数据中心液冷产线处于"产能爬坡与工艺迭代优化周期"，管理层明确表述"产品良率正稳步提升"，定增募投项目将用于补足和扩大高标准液冷部件生产线。

五、财务表现与经营质量：盈利与现金流的阶段性承压

管理层对盈利下滑给出了六项解释：通信与电力产品销量下降；铜、铝等原材料采购成本抬升叠加客户降价诉求挤压毛利率；数据中心业务处于量产爬坡期，折旧摊销与新增人力成本等刚性支出推高成本；政府补助其他收益同比减少373.74万元；存货跌价损失同比增加131.42万元；新增股权激励费用747.55万元。其中前三项属于经营性因素，后三项属于非经常性及一次性因素。

经营质量层面值得关注三点：其一，上半年经营活动现金流净额为-2,337.84万元，管理层解释主要系票据贴现金额及确认政府补助较上年同期减少所致，而2025年全年经营现金流为4,275.33万元的正流入，现金流由正转负反映回款节奏变化；其二，短期借款占总资产比例由上年末的16.62%升至22.81%至3.14亿元，筹资活动现金流净额同比增长456.01%，主要系新增银行贷款及限制性股票认购款；其三，应收账款占总资产比例由32.25%降至26.91%，应收端有所收敛。

六、风险认知的演进：从行业周期风险到地缘与并购整合风险

2025年年报列示的风险因素为行业快速变化与市场竞争、原材料价格波动、经营管理与人力资源、收购能否完成及整合四类。2026年半年报在保留上述四类的基础上，风险描述的颗粒度明显细化：

• 地缘与大宗商品风险显性化：半年报将"国际地缘局势及大宗商品市场波动"直接列为原材料成本抬升的成因，并首次以"东南亚通信基建市场成本导向型采购偏好"刻画海外市场的结构性变化，反映公司对海外业务风险的认知从"开拓增量"转向"价格与订单结构双重博弈"。
• 行业风险维度拓展：在通信、电力、新能源汽车之外，新增"数据中心应用场景多元化和复杂化、下游客户对液冷方案需求高度定制化与差异化"的表述，显示管理层对新增长曲线同样设置了需求波动的风险预案。
• 并购整合风险由框架进入执行层：2026年半年报明确披露东莞兆科收购已完成、新加坡智科交割尚需办理境外投资备案及中国台湾地区投资审批手续，并提示未来将形成部分商誉及潜在商誉减值风险，风险敞口从"能否完成"延伸至"整合效果"。

综合结论

科创新源2026年上半年的管理层讨论与分析呈现出一条清晰的转型主线：原有通信、电力两大基本盘因下游资本开支节奏与区域市场结构调整出现阶段性收缩，公司以汽车密封条欧式导槽量产、数据中心液冷订单放量、海外电力客户拓展三条路径对冲收入缺口，收入端基本持平（-4.42%），但盈利端受原材料涨价、产能爬坡刚性支出、股权激励费用及政府补助减少等因素叠加，归母净利润由盈转亏。2025年全年确立的"新能源+数据中心"双赛道战略中，新能源热管理因行业需求短期承压未能延续高增，而数据中心业务以1,239.27%的收入增速、7月单月交付超上半年以及定增募资12,332.16万元的产线扩张计划，成为跨期兑现最彻底的成长极。公司正处于传统业务缩表、新业务扩表的再平衡阶段，毛利率结构（防水密封材料42.09%、绝缘防火材料40.97%的高毛利基盘收缩，散热金属结构件10.42%的低毛利业务扩容）与现金流（上半年经营现金流-2,337.84万元）的变化，将是观察其转型质量和盈利修复节奏的核心变量。

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