禾川科技2026年中报扭亏为盈：营收增37.42%，"双轮驱动"格局成型

一、战略主题演变：从"减亏修复"转向"扭亏为盈"，战略基调由防守转进攻

管理层对经营阶段的定性出现了明确切换。2025年年报将全年业绩概括为"营收增长、亏损收窄"的良好态势，归母净利润-13,004.40万元，同比减亏21.23%，并坦言"亏损有所收窄，但未达预期"；2026年半年报则将上半年定性为"经营拐点显现"，"整体呈现营收持续扩容、盈利能力逐步修复的发展格局"，归母净利润2,269.85万元实现扭亏为盈。

战略关键词的延续性值得关注。2025年年报确立的"主业深耕、新兴布局、运营提效、全球拓展"四大战略方向，在2026年半年报中被原样延续，并叠加了"通用自动化基本盘+人形机器人新兴增长极"双轮驱动的业务格局表述。经营目标也从2025年年报的"以期早日实现扭亏为盈"（目标导向）推进为2026年半年报的"巩固扭亏盈利态势，稳步提升净利率水平"（质量导向）。

二、业务结构变化：增长引擎从"光伏修复"切换至"多行业均衡+人形机器人"

基本盘结构重塑。 2025年年报显示，公司主营业务收入100,095.96万元，同比增长25.10%，其中伺服产品收入74,449.94万元（+24.90%）仍为绝对主力，但其他工控产品收入9,311.12万元（+74.73%）增速远超伺服，机床产品7,517.83万元（+10.23%）；境内收入98,819.62万元（+24.94%），境外收入1,276.33万元（+39.48%），境外基数虽小但增速领先。2026年上半年营收69,883.04万元（+37.42%），管理层归因于"锂电、CNC、激光等下游细分行业订单放量"，并在巩固光伏、锂电、3C、激光、包装、物流等九大优势行业基础上，新增电子电工、半导体、过程控制、建材家居等订单放量行业。

人形机器人业务从"布局"进入"兑现"阶段。 2025年年报中该业务仍处于"开启新兴赛道"、披露"青龙 lite""YOLO 02"样机阶段；2026年半年报则明确"已成功实现从0到1的关键跨越"，自研关节、电机、灵巧手等核心部件"已通过多客户验证并落地稳定小批量订单"，子公司禾川人形机器人完成新一轮战略融资。同期，公司对组织边界进行调整：闽驱智达由控股子公司变为原控股子公司，2025年还处置了处于孵化阶段的杭州和永（电梯控制器），业务聚焦迹象明显。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划兑现度较高

将2025年年报披露的2026年经营计划（"4+4+3"框架）与2026年半年报复盘对照，多数举措已落地：

• 市场策略"四个方向"：2025年报提出"行业+区域"双线运作、大客户分层、渠道高效运营。2026年半年报对应披露"完成全国经销商体系全面升级，召开全国经销商战略大会，完善全国联保售后网络"，并称渠道伙伴"覆盖广度、订单转化效率同步提升"。
• 产品策略"三大板块"：2025年报明确"坚定推行伺服产品线精简战略，全面向SV500、SV700两大核心平台迁移"。2026年半年报在研项目清单中可见SV730伺服驱动器、SV500伺服驱动器开发项目，新一代SV730全家族已全面推向市场并批量导入高端光伏、锂电、半导体设备。
• 第二增长曲线：2025年报提出人形机器人"2026年力争实现规模化营收贡献"。2026年半年报以"稳定小批量订单+量产能力+战略融资"回应，同时启动2.2亿元定向增发融资项目用于自动化产线升级，直指产能瓶颈。
• 国际化：2025年公司亮相德国SPS、日本机器人展等展会；2026年上半年继续"推进海外本地化布局"，但半年报未披露海外收入数据，规模化供货尚待验证。

四、核心能力建设：投入强度阶段性回落，知识产权存量收缩

研发投入的绝对额保持增长但强度连续下降，是本次财报对比中需要关注的信号。

2026年上半年研发投入占营收比例减少3.23个百分点，管理层解释为营收增长37.42%所致；研发人员数量环比减少26人，知识产权存量因32项专利到期及合并范围变化降至448项。另一方面，公司在研项目增至38个，覆盖人形机器人关节、灵巧手、滚柱丝杠、工控芯片等方向，研发资源向"伺服驱动、工业控制器、人形机器人核心零部件"三大赛道集中。护城河表述从"伺服+PLC性能对标头部"扩展至SIP芯片对外销售、21位磁编/23位光编编码器自主可控，能力的横向延伸与投入强度的阶段性回落并存。

外部数据方面，据MIR睿工业数据，2025年我国通用伺服市场汇川、西门子、松下分别以30.5%、8.9%、7.0%位列前三，合计占比46.4%，公司整体占有率约3.2%，国产替代赛道中的份额提升仍有空间。

五、财务表现与经营质量：盈利弹性释放，减值拖累显著收窄

管理层对利润修复的归因链条清晰：其一，营收放量摊薄固定成本并增厚毛利额；其二，"综合毛利率较2025年度有所回升"，受益于高附加值新品放量、低端低价产品结构出清、光伏存货及芯片战略备货减值压力充分释放；其三，应收管理优化，长账龄欠款逐步收回，信用减值转回；其四，三项费用精细化管控延续。回溯2025年，信用减值与资产减值合计8,090.30万元，占当年归母净利润（亏损）的62.21%，是亏损的主要侵蚀项——2026年上半年该项拖累的反转，与2025年计提的充分性形成对应。

值得注意的边际信号：2026年上半年经营活动现金流净额3,598.19万元，同比微降2.36%，与营收37.42%的增速并不匹配，管理层将原因归于"购买商品、接受劳务支付的现金与营收规模及备货节奏相匹配"，回款改善与备货支出之间的平衡仍需后续季度验证。

六、风险认知的演进：风险排序重构，"业绩下滑"让位于"核心竞争力"

风险因素章节的结构变化反映了管理层对风险现实紧迫性的重新排序：

• 2025年半年报/年报：风险因素首位为"业绩大幅下滑或亏损的风险"，核心担忧是光伏行业下行冲击、光伏与锂电客户应收账款账期延长带来的信用减值、备货电子原材料库龄增长带来的资产减值。2025年年报中该条表述已转为"已摆脱单一行业业绩波动对公司整体业绩的影响"。
• 2026年半年报：首位调整为"(一)核心竞争力风险"，细分为新产品和技术开发风险、核心人才流失风险、核心技术泄露风险三项；"(二)经营风险"中仍保留"业绩持续亏损的风险"，但表述弱化为"公司仍面临业绩持续亏损的风险"，删除了2025年半年报中的"亏损扩大"字样。

这一排序变化与利润表修复方向一致：随着多行业均衡布局见效及减值压力释放，短期业绩风险权重下降，管理层将注意力前移至技术迭代与人才竞争。财务风险部分则延续对应收款项回收、存货跌价的提示，未新增地缘政治、AI伦理等维度。

综合结论

纵向对比显示，禾川科技管理层讨论与分析的主线呈现清晰的"三段式"演进：2025年上半年为行业下行与减值出清叠加的亏损压力期，2025年年报为营收修复、亏损收窄的过渡期，2026年上半年进入盈利修复的确认期。财务数据对"经营拐点"提供了支撑——营收增速从+25.49%提升至+37.42%，归母净利润由-13,004.40万元转为2,269.85万元，且扭亏由毛利额增长与减值转回双轮驱动，而非单纯依赖非经常性损益（扣非净利润1,319.51万元为正）。

值得持续跟踪的张力点有三：一是研发投入强度（占营收比例9.15%）、研发人员数量（337人）与知识产权存量（448项）同步回落，与"技术先发优势""知识产权储备稳步增长"的表述之间存在距离，高强度新品投放能否延续尚待观察；二是人形机器人业务当期对业绩贡献仍有限，半年报称"爆发式增长"依赖应用场景拓展节奏，第二增长曲线的收入兑现时点未明；三是境外收入规模（2025年1,276.33万元）与"全球化规模化供货"目标之间的差距，海外本地化布局的实际成效尚无数据佐证。

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