鞍钢股份2026年中报：购销剪刀差收窄致亏损扩大，"极致成本"与"价值创造"双线推进

一、战略主题演变：从"四个新提升"转向"三个新开局"

管理层对经营环境的定调在一年内出现明显趋紧。2025年年度报告将行业概括为"需求承压、原料价格波动、行业调控深化"，全年工作部署为"聚力攻坚五个重点，推动实现四个新提升"，以"五型"企业建设为主线；2026年半年度报告则直指行业"供强需弱、库存承压"，将核心基调定为"稳字当头、效益优先"，工作部署切换为"握指成拳攻坚五个重点，推动实现战略、管理、党建三个新开局"。

值得关注的是措辞背后的优先级变化：2025年报强调"经营业绩同比改善"（归母净利润同比减亏30.54亿元），2026年中报则将"守住生存底线"列为下半年六项重点之首，提出"极致成本""精益管理""价值创造"等六个"聚力"方向。战略支点已从减亏修复转向减量发展周期内的成本与结构竞争。

二、业务结构变化：出口收缩、高端占比提升，增长引擎切换

收入结构呈现"内升外降"特征。2026年上半年中国境内收入433.70亿元，占总收入的94.47%，占比同比提升1.55个百分点；出口收入25.37亿元，同比下降26.27%，占比由7.08%降至5.53%，出口毛利率由2025年全年的-7.09%进一步恶化至-11.98%。而在2025年全年，出口收入72.23亿元仅下降1.01%，出口装船量同比增长6.3%。出口板块由"量增价稳"转为"量价齐缩"，是半年报与年报间最显著的业务结构变化。

增长引擎同步向"高端+重大工程"切换。2026年上半年高端产品销量占比同比提高9.3个百分点（2025年全年"6+N"高端产品销量占比提升3.2个百分点），重大工程用钢销量同比增长44.59%，中标国家电网大雅河抽水蓄能电站、大连金州湾国际机场、中石化齐鲁石化老旧设备改造等工程项目。钢材销量同比下降4.68%的同时，产品结构调整力度明显加大。

另有一项资产端变化：公司于2026年3月收购鞍山钢铁所持营口港务80%股权，转让价格10.24亿元，按同一控制下企业合并处理并追溯调整上年同期数据，该交易增加当期净利润0.26亿元，公司生产基地由此前的鞍山、营口、朝阳三大基地格局进一步强化物流配套。

三、关键措施执行情况：降本调品连续兑现，出口计划执行承压

对照2025年年报提出的2026年经营方针，多数降本与调品举措在上半年取得实质性进展，但海外拓展一项与计划目标出现背离。

降本增效连续加码。 2025年全年实现吨钢降本90元、自发电比例同比上升12.3个百分点、吨钢外购能源成本同比下降14%；2026年上半年延续并深化该路径：鞍山本部、鲅鱼圈分公司、朝阳钢铁物流成本同比分别降低3.9%、11.3%、5.8%，吨钢外购能源成本同比下降29%（创历史最好水平），自发电比例同比提升4.04个百分点，吨钢综合能耗同比下降10kg。喷吹煤、进口粉矿采购价格持续跑赢大盘，"港路企"协同下的物流效率提升是上半年降本的主要增量来源。

调品创效兑现。 2026年上半年高端产品销量占比同比提高9.3个百分点，高于2025年全年3.2个百分点的提升幅度；全生命周期合同执行率同比提升0.61个百分点（2025年全年提升4.32个百分点）。"研产销用"一体化机制下，与大船、美的、零跑等11家重点客户开展联合开发。

数智化持续落地。 2025年"鞍云智鼎"AI大模型平台上线、主业产线AI应用普及率达42.6%；2026年上半年深化AI应用，上线55个智能体，创新BI+AI分析工具，入选辽宁省2026年智改数转标杆企业，并推进DCMM5级数据治理。

出口未能按计划推进。 2025年报在2026年经营方针中提出"持续拓展海外市场，提升产品溢价与出口创效能力"，但上半年出口收入大幅回落26.27%，管理层在下半年风险提示中承认"钢铁出口面临合规与贸易壁垒双重挑战"。2025年12月出台的部分钢铁产品出口许可证管理政策（自2026年1月1日起实施）及贸易保护主义升温，构成该领域计划执行的主要外部约束。

四、核心能力建设：研发支出收缩，"绿色+数智"能力持续加码

2025年全年研发投入38.37亿元，占营业收入3.99%，同比提升0.21个百分点，研发人员2,308人、占比9.62%；全年获得专利授权559件（含发明专利404件），专利创新指数行业第三。2026年上半年研发费用2.22亿元，同比下降14.29%，费用端出现收缩；同期科技创新成果包括牵头承担的3项国家科技重大专项取得重要进展、2项产品全球首发、"金索聚"牌钢丝绳应用于"中国天眼"馈源舱牵引。

能力建设的新增看点集中在绿色与低碳维度：完成25%废钢比绿钢认证并落地订单，完成首批低碳当量高品质造船用钢交付，试制输氢管线用钢L415MH卷板和平板；2025年绿钢已获16家车企认证，低碳排放钢首次供货一汽大众。公司自述核心竞争力围绕"高端引领、客户中心、科创驱动、数智赋能"四个方面展开，与2025年报七大优势的表述相比，绿色低碳与铁矿资源保障两项被移出核心竞争力专节，重心进一步收拢至产品和客户端。

五、财务表现与经营质量：亏损扩大、现金流改善、杠杆抬升

2026年上半年实现营业收入459.07亿元，同比下降5.58%；利润总额-19.24亿元，同比下降88.63%；归母净利润-20.47亿元，同比增亏83.59%。管理层将亏损扩大归因于"钢铁行业供大于求、弱周期、低景气度，钢材售价持续低迷，加之铁矿石、焦煤等原燃料价格高位运行，购销两端剪刀差持续收窄"。

单季度数据表明亏损压力自2025年下半年以来趋势性抬升：2025年四个季度归母净利润分别为-5.54亿元、-5.90亿元、-8.96亿元、-20.28亿元，2026年一季度为-14.57亿元。热轧薄板、冷轧薄板、中厚板毛利率同比分别下降1.40、5.94、6.00个百分点，冷轧与中厚板盈利恶化幅度大于整体。

现金流是被动改善的特征明显：上半年经营活动现金流净额16.72亿元，半年规模已接近2025年全年的17.88亿元。管理层解释主要原因是"充分利用票据资源，增加信用证福费廷业务规模，节约货币资金支出"，以及采购节奏和付款账期影响；同期财务费用2.35亿元，同比增长44.17%，增长原因之一即为信用证福费廷业务对应的利息支出一次性入账及有息负债规模增加。筹资活动现金流净额19.93亿元（上年同期1.21亿元），用于收购营口港务、支付工程款及补充流动资金。

资本结构方面，截至2026年6月末借款总额137.12亿元，较2025年末的147.37亿元有所下降，平均借款利率2.19%，长期信用等级维持"AAA"；但受亏损侵蚀所有者权益影响，股东权益与负债比率由2025年末的0.90倍降至0.79倍，杠杆水平上升。资产负债表显示货币资金51.75亿元（占比5.31%）与应收账款38.09亿元（占比3.91%）占比上升，存货109.28亿元（占比11.22%）占比下降1.14个百分点，"两金"管控下存货去化取得进展。

六、风险认知演进：风险清单扩容，判断趋于谨慎

对比两份报告的风险表述，管理层的风险认知在三个维度上发生变化：

一是外部风险从"贸易保护主义抬头"升级为"全球贸易保护主义加剧与地缘政治紧张"，并明确"钢铁出口面临合规与贸易壁垒双重挑战"，新增合规维度，与上半年出口收入下滑26.27%的业绩表现相互印证；二是国内竞争风险表述更具体，2025年报称"产能过剩压力犹存、同质化竞争加剧"，2026年中报进一步定性为"下游同质化'内卷'严重侵蚀利润"；三是碳约束进一步明确为""碳排放双控"硬约束带来的碳成本上升"。

应对策略亦相应调整：2025年报提出优化产品结构、强化精益运营、稳固市场布局、深化绿色转型、严守合规底线五项；2026年中报压缩为"优化产品结构、强化数智赋能与绿色转型"并通过"全面提升公司治理与合规经营水平"防范重大风险，落脚点为"在减量发展周期中实现稳健经营"。

综合结论

鞍钢股份2026年上半年管理层讨论与分析呈现三条主线：一是行业层面购销剪刀差收窄导致亏损同比扩大83.59%，公司主动压减产量（铁、钢、材产量同比分别下降7.33%、5.11%、4.20%）以应对"供强需弱"；二是经营层面"极致成本"与"价值创造"双线推进，能源成本、物流成本、高端产品占比等结构性指标连续两个报告期改善，其中吨钢外购能源成本同比下降29%创历史最好水平、高端产品销量占比提高9.3个百分点；三是风险层面出口板块由量增转为量缩价跌，叠加碳成本上升与杠杆水平抬升（股东权益与负债比率由0.90倍降至0.79倍），管理层对下半年的判断较2025年报明显趋谨慎，将"守住生存底线"置于工作部署首位。降本与调品的执行连续性使公司盈利能力的结构性支撑有所增强，但购销价差、出口合规和碳约束仍是决定全年业绩走向的三个关键变量。

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