天宸股份2026年中报：储能收入占比升至59.26%成第一大来源，转型落地但扣非转亏

一、战略主题演变：从"确定与落实"到"投产与并网"

2025年年报中，管理层将战略概括为"固本培新"，即存量业务（天宸健康城开发、物业租赁）与增量业务（储能）相结合共同发展，当年对储能的表述集中在"筹备"层面：芜湖繁昌一期一阶段储能智能制造工厂进入收尾阶段、引进pack生产线、2025年10月签订日本岛根县2MW/8MWh电网侧储能电站投资建设协议并进入建设阶段。

2026年半年报中，"固本培新"战略方针延续，但增量业务的定性已从"筹备"转为"落地经营"：2026年3月底接收芜湖繁昌"天宸能源光储一体新能源产业基地项目（一期一阶段）"厂房及配套设施，储能pack和集成产线正式投产；日本岛根县电网侧储能电站于2026年6月初并网。管理层在风险应对表述中同步提出"从经营策略上锚定储能行业高价值赛道，突出项目开发、智能制造、电力运营交易等综合能力比拼"，与2025年报中"使公司储能业务能尽快在市场转化落地"的规划形成衔续。战略重心由"确定并筹备增量业务"转向"经营并验证增量业务"。

二、业务结构变化：收入引擎由房地产切换至储能

两年收入构成对比（单位：亿元）：

2026年上半年，公司营收主要由储能产品销售收入构成，占营收总额的59.26%；上年同期营收则主要由房地产销售收入构成，占营收总额的85.97%。管理层明确将本期归母净利润变动与业务结构变化的关联展开说明：房产销售毛利较上年同期减少约5,963.06万元，其他业务毛利较上年同期减少约388.62万元，而新增储能收入不足以抵补房产销售收入1.37亿元的减少，营业收入同比减少8,372.87万元。

业务结构的收缩与扩张同时发生：装修业务自2025年起已无新增整体装饰工程收入，2026年上半年未再单列；公司于报告期内新设芜湖天宸达翔新能源技术有限公司、上海繁昇新能源有限公司、芜湖繁垅新能源科技有限公司（后两家尚未实际经营），并注销上海菁佳医院管理有限公司。金融资产端，公司于2026年1月29日至2月25日期间再出售绿地控股16,000,000股（成交金额2,748.42万元），期末持股降至139,477,036股、约0.99%，2025年全年则已累计出售156,000,000股。资产腾挪方向清晰指向新能源主业。

三、关键措施执行情况：2025年经营计划的兑现与落差

对照2025年年报披露的五项经营计划与2026年半年报的经营复盘：

储能是2025年经营计划中兑现程度最高的一项：工厂从"收尾"到"投产"，海外电站从"建设"到"并网"，储能产品销售收入从零增至0.54亿元。与之相对，1A项目去化计划连续两年在年报/中报中被表述为"受市场环境影响""去化率未达预期"，房产销售现金回笼成为当期经营现金流的主要拖累项。

四、核心能力建设：产能落地与研发投入收缩并存

产能与渠道端，公司2026年上半年完成了两项能力搭建：一是芜湖工厂部署兼容1300Ah/1175Ah/587Ah/628Ah/588Ah/314Ah等电芯规格的pack及集成产线并投产，固定资产账面价值由上年末的547.47万元增至4,249.71万元（+676.25%），预付账款增至1.11亿元（+99.13%），主要系新能源业务采购预付；二是日本岛根县电网侧储能电站并网，报告期内支付电站建设款413.30万元，期末境外资产7,750.90万元，占总资产的2.55%（2025年末为8,286.18万元、占比2.80%）。

研发投入端则呈收缩态势：2025年全年研发投入合计87.72万元，同比-33.74%，研发人员8人、占总人数比例6.78%；2026年上半年研发费用64.01万元，同比-56.40%，管理层解释系子公司研发活动场所变更，原分摊入研发费用的租赁费用计入管理费用所致。在储能业务扩张的同时，研发费用连续两个报告期下降，其对公司储能产品技术迭代的影响有待后续财报检验。

组织端，储能经营主体天宸绿色能源科技（芜湖）有限公司2026年上半年实现营业收入0.54亿元、净利润-1,154.22万元（2025年全年净利润-1,263.63万元），仍处投入亏损期，但已从纯投入转向"制造+销售"阶段；其应收账款由上年末的2,810.59万元增至1.06亿元（+278.12%），系储能产品销售款项，收入确认与现金回笼之间存在时间差。

五、财务表现与经营质量：盈利依赖一次性收益，现金流缺口扩大

2026年上半年归母净利润0.11亿元中，朝阳农场部分土地征收补偿贡献了非经常性损益——补偿收入5,228.10万元、结转土地成本及摊销718.83万元，取得处置收益4,509.27万元，计入非流动性资产处置损益，叠加所得税影响后非经常性损益合计3,078.94万元。管理层明确表述："本报告期利润来源主要是朝阳农场部分土地征收取得补偿收益所致，故扣除非经常性损益后本期净利润为亏损。"这与2025年年报"本报告期利润来源主要为房地产销售及物业租赁等经常性项目"的表述形成对照：公司经常性盈利基础在2026年上半年转弱。

现金流方面，经营活动现金流量净额-3.35亿元，缺口较上年同期的-1.58亿元扩大，核心原因有二：1A项目房产销售收到的现金同比减少20,671.87万元；同时天宸能科项目材料采购及设备组件等款项增加现金流出11,107.78万元。资金缺口部分由融资弥补：本期取得银行借款及融资租赁款较上年同期增加3,247.34万元，偿还银行贷款减少4,500万元，筹资活动现金流量净额1.87亿元（+56.13%），期末长期借款3.84亿元（+70.14%），并新增短期借款2,300.00万元。货币资金降至1.64亿元（-40.09%），期末受限资产合计19.03亿元，其中存货受限15.92亿元（主要为在建工程及未售房源抵押借款）。资产负债表端，存货19.63亿元、占总资产64.52%，主要为天宸健康城东1B项目开发成本增加，仍是资产的主要承载形态。

六、风险认知的演进：房地产表述转谨慎，储能风险从行业视野转向自身经营

房地产业务的风险表述出现措辞变化。2025年年报的表述为"虽然目前房地产市场有所企稳和复苏，但如果市场需求持续疲软，房价下行压力犹存，可能导致公司项目销售进度缓慢"；2026年半年报删去了"企稳和复苏"的肯定性前缀，直接表述为"受市场环境及相关政策因素比较大，但如果市场需求持续疲软，房价下行压力犹存，可能导致公司项目销售进度缓慢"。同期管理层对行业的判断亦明确指出"市场信心恢复不及预期、三四线城市库存高企等挑战，下半年将进入政策'落地执行、效能释放'的关键阶段"。

储能业务的风险认知则从框架性描述转向经营维度。2025年年报首次系统列出"产能过剩与低价内卷、安全合规趋严、盈利模式单一、原材料波动、技术与并网门槛抬升"五大风险，2026年半年报原样延续该清单，并将应对措施从"实时关注市场动态及政策风险"细化为"锚定储能行业高价值赛道，突出项目开发、智能制造、电力运营交易等综合能力比拼"——风险应对从关注行业转为经营自身，与公司已实际投产、并网的业务进程相匹配。

综合结论

2026年半年报显示，天宸股份完成了一次收入结构的实质性切换：储能产品销售收入以0.54亿元、占营收59.26%成为第一大收入来源，此前占比85.97%的房地产销售收缩至0.13亿元，公司由房产开发主导转为储能销售主导；2025年年报中"储能业务转化落地"的规划以芜湖工厂投产和日本电站并网的形式兑现。但切换过程伴随三重压力：其一，经常性盈利能力转弱，扣非净利润由上年同期的0.18亿元转为-0.20亿元，当期归母净利润依赖土地征收补偿类一次性收益；其二，房产去化慢于预期，叠加储能采购支出，经营活动现金流缺口由1.58亿元扩大至3.35亿元，依赖银行借款与融资租赁补流；其三，储能主体仍处亏损期（-1,154.22万元），收入规模与成本结构尚未形成正毛利贡献，而研发费用连续收缩。公司正处于"固本培新"战略投入期向产出期过渡的验证阶段，储能业务的量能爬坡、回款质量与盈利改善程度，将是后续财报中衡量转型成效的关键观察点。

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