青木科技2026年中报：AI战略体系化落地，利润增速显著快于收入，代运营毛利率创阶段新高

一、经营环境与战略基调：行业增速换挡，管理层确立"AI原生性组织"战略

2026年上半年，管理层对宏观与行业环境的定性较2025年年报出现明显变化。2025年年报以"稳定增长""线上消费增速显著高于整体社会消费品"为基调；2026年中报则强调"电商行业结构性变化显著"，行业从"流量红利期"进入"精细化运营+数据智能驱动"阶段，直播电商交易规模首次突破1万亿元但增速放缓至6.5%，即时零售增速超20%，平台竞争格局继续多元化。

注："—"表示报告未披露对应口径数据。

在行业增速整体换挡的背景下，公司主赛道服装鞋帽消费增速逆势抬升，为代运营基本盘提供了相对有利的品类环境。管理层在战略层面做出本轮报告期最重要的表述调整：基于对AI时代商业模式、价值链、组织与人才管理的判断，确定向"AI原生性组织"快速演进的组织战略和向"AI驱动的品牌零售运营商"快速迭代的业务战略，商业模式从"通过数据和技术驱动的全链路精细化运营为客户交付商业结果"向"通过AI化全栈服务使能客户成长+交付商业结果"演进。这与2025年年报"电商代运营是基本盘、品牌孵化是第二增长曲线、国际业务是未来重要扩展方向"的框架相比，战略主轴已切换至AI。

二、业务板块表现与策略：四大板块全面增长，电商直播与抖音渠道为主要增量

报告期内公司营业收入728,856,383.34元（7.29亿元），同比增加9.10%，四大业务板块收入均实现增长：

分平台看，收入结构呈现明显的渠道迁移特征。天猫代运营收入16,401.53万元，同比下降14.2%，占收入比重从28.61%降至22.503%；抖音代运营收入9,177.47万元，同比增加46.0%，占收入比重从9.41%升至12.592%；抖音品牌孵化与管理收入10,978.77万元，同比增加15.7%。管理层将代运营增长归因于电商直播业务增长以及运动户外、潮玩等类目业绩增长，与2025年年报的归因口径一致，但天猫渠道的收缩值得关注。

从毛利率看，报告期整体毛利率57.58%，与上年水平相当。电商代运营服务毛利率50.18%，同比提升3.21个百分点，管理层归因于收入规模效应增加及AI工具在运营场景的持续渗透；品牌经销毛利率44.34%，同比提升6.94个百分点，归因于产品结构变化；品牌孵化与管理毛利率74.76%，同比下降4.87个百分点，AI智能营销与技术服务毛利率45.41%，同比下降2.29个百分点，两项高毛利业务的毛利率同步回落。

经营措施方面，管理层在电商代运营板块延续"系统AI化升级+AI工具渗透"的路径，并继续强化电商直播的精细化运营；AI智能营销业务完成"啄木鸟"智能投放工具的AI改造并持续构建Agent工具集，报告期内新增蔚来汽车等客户，服务品牌累计超过80个，覆盖大服饰、美妆、大健康、快消、3C电子、具身智能等多个行业赛道。

三、研发投入与AI能力建设：投入重新加速，试点降本成果量化

报告期研发投入24,579,187.14元（0.25亿元），同比增加18.60%，管理层归因于研发人员费用及相关费用增长。对比2025年全年研发费用46,999,977.26元（同比减少8.95%，研发投入占营业收入比例3.32%，较2024年的4.48%进一步下降），2026年上半年研发投入方向出现逆转，重新转向扩张。

研发成果的表述也由2025年报的"工具应用"升级为"体系构建"。公司初步构建"1+6+N"AI智能运营体系："1"为青灵AI操作系统，"6"为经营数据舱、商品内容舱、全域流量舱、用户资产舱、GEO语料舱、供应链履约舱六大AI基建模块，"N"为批量部署的Agent工具集。报告期内完成40余个AI驱动的电商运营操作和分析场景上线，并披露了试点项目的量化成果：电商代运营项目中基础运营人员编制减少约25%，短视频制作成本降低80%、短视频成交提升约6%，推广项目中AI生成的Top5单元采纳率超过90%。

四、关键财务与经营指标：利润增速大幅快于收入，费用结构优化

从管理层的解释看，利润增速显著快于收入的驱动因素包括：代运营规模效应下成本增速（+7.67%）低于收入增速（+9.10%）；管理费用因上期办公场地搬迁支出消失而减少10.60%；销售费用增速7.63%与品牌孵化与管理业务收入增速"相当"。财务费用由负转正，系利息收入减少及汇兑损益增加所致。基本每股收益0.6695元，加权平均净资产收益率5.61%（上年同期3.59%）。

利润质量方面需要关注两点：其一，非经常性损益合计13,508,768.07元，其中"其他符合非经常性损益定义的损益项目"12,107,407.99元来自源美生物由长期股权投资调整为其他权益工具投资的转换影响（公司于2026年1月31日丧失对该公司的重大影响），属于一次性项目；其二，投资收益16,260,301.42元，占利润总额16.40%，含处置长期股权投资、其他权益工具投资持有期间股利及结构性存款理财收益，管理层明确标注"不具有可持续性"。扣非净利润增速+50.89%更能反映经营层面的利润修复。

资产端，应收账款221,142,802.38元与上年末基本持平；存货122,214,755.78元，占总资产比重由上年末5.40%升至6.62%，管理层归因于品牌孵化与管理板块增加备货。期末总资产1,846,468,006.90元（18.46亿元），较上年末下降0.97%；归属于上市公司股东的净资产1,551,745,182.54元（15.52亿元），较上年末增长3.28%。上半年公司不派发现金红利、不送红股、不转增股本（2025年度分红方案为每10股派4元并转增4股）。

五、与2025年年报的纵向对比

（一）战略主题演变：从"多元增长框架"转向"AI一体化战略"

2025年年报的战略表述呈业务线导向——代运营为"基本盘"、品牌孵化为"第二增长曲线"、国际业务为"未来重要扩展方向"；2026年中报则将战略浓缩为组织与业务两个维度："AI原生性组织"与"AI驱动的品牌零售运营商"，并要求各业务板块统一在该框架下运行。战略重心从"在哪条业务线上增长"转向"以何种组织形态和技术底座增长"，AI由2025年报中的工具层（商品识别打标、图像视频处理、智能客服）上升为战略层。

（二）业务结构变化：统计口径由五板块调整为四板块

2025年年报按五个板块披露：电商代运营（占44.84%）、品牌孵化与管理（占33.53%）、经销代理（占13.70%）、品牌数字营销（占2.60%）、技术解决方案及消费者运营服务（占5.32%）；2026年中报合并为四个板块，品牌数字营销与技术服务合并为"AI智能营销与技术服务"。口径调整本身即是战略意图的体现——数字营销与技术服务的整合被赋予AI定位。收入结构上，代运营占比从2025年的44.84%降至2026年上半年的43.64%，经销业务占比从13.70%升至15.16%，业务多元化程度略有提升；增长引擎方面，2025年全年品牌孵化（+54.71%）为最大增量来源，2026年上半年该板块增速回落至+9.52%，经销（+16.63%）与AI智能营销（+12.11%）成为相对更快的板块。

（三）关键措施执行情况：AI进展显著，品牌孵化降速，国际并购停滞

对照可见：AI技术能力建设是连续两年被强调且2026年上半年取得实质性进展的领域；品牌孵化板块处于"投入加码、增速换挡"阶段，资源投入与收入弹性之间的匹配度出现边际变化；国际并购推进节奏慢于2025年年报规划时的预期。

（四）核心能力建设：研发投入由收缩转向扩张

2025年全年研发费用同比减少8.95%，研发投入占营业收入比例连续三年下行（2023年5.60%、2024年4.48%、2025年3.32%），研发人员数量170人（同比减少5.03%）；2026年上半年研发投入同比增加18.60%，方向逆转。能力建设重心同步从"系统功能强化"（2025年报披露的小白、啄木鸟、数据平台迭代）转向"AI操作系统+数据基建+Agent工具集"的体系化布局，并配套组织机制建设——成立AI效率实验室、实施AI先锋大赛、搭建AI陪练助手体系，从飞书、华为等组织引入AI人才。公司在核心竞争力描述中新增了较2025年报更具体的壁垒表述：超过1000亿元累计GMV交易数据、10万+日均投放计划锤炼、70+品牌全链路运营场景验证。

（五）财务表现与经营质量：增收质量由"费用扩张型"转向"效率驱动型"

2025年全年销售费用同比+49.41%是利润的主要拖累项；2026年上半年销售费用增速降至+7.63%，管理费用转降，叠加代运营毛利率提升，利润弹性得以释放。经营现金流连续两个报告期同比改善（2025年上半年-86.97%、2026年上半年+80.12%），管理层将其归因于收入增长驱动，与2025年年报披露的"代运营服务费跨期回款变动"因素形成对比。整体判断，公司经营质量在2026年上半年处于改善通道：费用增速全面低于收入增速，现金流转正增长，但收入增速中枢较2025年明显下移，且利润增长中包含一次性重分类收益与非经常性投资收益的贡献。

（六）风险认知演进：框架稳定，新增AI治理维度

两期报告的风险框架基本一致：经营风险（电商平台依赖、品牌商合作、品牌销售表现、国际贸易）、财务风险（存货跌价、应收账款回款、汇率波动）、技术风险。差异点在于：其一，2026年中报在信息安全章节新增《AI安全合规治理框架》《运营团队AI大模型工具使用规范》《开发使用AI辅助工具规范》三项制度，将AI合规纳入治理体系，反映出管理层对AI应用风险的主动管理；其二，2026年中报对国际贸易风险的表述维持"占比在逐步增加"的判断，风险管理态度延续审慎。

六、综合结论

青木科技2026年中报呈现三条主线：一是战略主轴完成从业务线增长框架向"AI原生性组织+AI驱动的品牌零售运营商"的切换，"1+6+N"体系与试点降本数据为该战略提供了初步的可验证支撑；二是经营质量改善，利润增速（+67.90%）显著快于收入增速（+9.10%），费用结构优化与代运营毛利率提升是主要驱动，但需区分一次性重分类收益对利润的贡献；三是结构性矛盾显现——天猫渠道收入下滑14.2%与抖音渠道高增长并存、品牌孵化板块投入加码伴随毛利率回落4.87个百分点、国际并购停滞不前。数据表明，公司正处于"以收入增速换盈利质量、以AI投入换运营效率"的转型阶段，2025年年报中提出的各项规划的兑现进度呈现明显分化，AI相关举措执行最为彻底，品牌孵化的增长可持续性与国际业务的交割进展是后续报告期需要持续跟踪的变量。

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