嘉戎技术2026年半年报：收入增11%扣非净利降83.71%，运营服务与海外布局成转型主线

一、战略主题演变：从"转型关键期"进入"落地兑现期"

2025年年报中，管理层将当年定性为"战略转型的关键发展阶段"，在"日益加剧及复杂多变的市场竞争格局"下确立四大主线：夯实市政基本盘、智能制造驱动产能升级、聚焦高壁垒赛道、多维布局海外市场，并于2026年初将企业愿景升级为"以先进膜技术的力量，开拓尖端应用场景，实现低碳环保与资源循环"。

2026年半年报中，战略关键词由"布局"转向"落地"。管理层围绕垃圾渗滤液处理、高浓度工业废水治理、近零排放及资源循环利用细分赛道，重点披露了三类实质性进展：一是工业废水运营标杆项目（榆横蒸发塘浓盐水处置项目）对运营收入形成重要支撑；二是氧化铝提镓项目开工建设、盐湖提锂与酸碱提纯浓缩实现项目落地；三是海外设备销售项目在俄罗斯、罗马尼亚、塞尔维亚等国落地。战略重心正从"防御性提质增效"（市政回款、现金流）向"进攻性新业务兑现"（循环经济、新能源、海外）切换。

二、业务结构变化：增长引擎切换至运营服务，装备与耗材收缩

数据表明三方面切换特征。其一，2025年唯一增长的板块是膜组件及耗材（+13.91%），而2026年上半年该板块收入转为-12.11%，同期全资子公司优尼索收入3,389.28万元（-15%）、净利润348.50万元（-63%），管理层归因于"在手订单因客户项目建设延迟推迟交货"及研发投入、汇兑损益影响，膜产品市场化放量节奏弱于上年。其二，高浓度污废水处理服务收入同比+26.67%，占收入比重升至约六成，运营服务成为收入增长主引擎，但该板块毛利率同比-7.24个百分点，拉低整体盈利质量。其三，膜分离装备毛利率同比-12.16个百分点至21.52%，装备业务仍处调整期。控股子公司北京嘉戎（工业废水近零排放）上半年净利润-628.26万元、同比-272.9%，主要受资产减值损失计提影响，工业废水新业务尚在投入阶段。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的进展与缺口

2025年年报提出的2026年经营计划共四项，对照半年报执行情况：

• 业务模式转型（"由产品导向向解决方案与运营服务双轮驱动"）：高浓度污废水处理服务收入+26.67%，运营服务转型取得实质进展，符合计划预期。
• 海外布局（"深耕欧美、重点拓展东南亚，以DTRO为核心出海载体"）：报告期落地俄罗斯、罗马尼亚、塞尔维亚设备销售项目，搭建销售与技术支持一体化海外团队，境外收入1,798.72万元（2026年上半年），对比2025年全年境外收入2,849.51万元（占5.61%），海外收入贡献占比提升，但区域落地与"东南亚重点拓展"计划存在偏差。
• 拓展固废领域与新兴赛道：通过控股的厦门嘉戎洁润能碳环境科技有限公司试点市政环卫与合同能源管理业务；收购上海镓翌（氧化铝提镓）纳入合并范围并产生商誉383.66万元，提镓项目已开工。
• 并购整合优质资源：公司拟发行股份购买杭州蓝然技术股份有限公司100%股权并募集配套资金100,000万元，2026年6月获深交所受理，7月收到审核问询函并申请延期回复，8月10日披露回复，交易仍在推进中，尚未完成。

值得关注的未竟项：2023年限制性股票激励计划第三个归属期因2025年度膜材料及膜组件板块营业收入未达业绩考核指标触发值，公司于2026年8月26日拟作废已授予未归属限制性股票1,616,360股，显示膜产品业务的增长目标未达成。

四、核心能力建设：研发强度回升，专利储备继续增厚

• 投入情况：2026年上半年研发投入1,604.66万元，同比+13.04%，扭转2025年全年研发费用下滑趋势（2025年研发费用2,967.68万元，同比-19.10%，研发投入占营业收入比例由2023年的7.29%降至2025年的5.84%）。
• 成果产出：截至2026年6月末，公司及子公司授权专利206项（发明专利70项、实用新型126项、外观设计10项），较2025年末的202项（发明专利68项）继续增加；获"低温蒸发一体化装置"2025年福建省首台（套）重大技术装备认定及第二十六届中国专利优秀奖。
• 能力建设焦点：管理层披露耐酸耐碱膜完成多场景适配迭代、反渗透膜及纳滤膜进入应用验证阶段、超滤微滤膜完成配方优化并推进量产攻关，同时推进CRM、MES系统实施及盐湖提锂、新能源方向人才引进。对比2025年报强调的"膜通量翻倍、PVDF超滤膜量产、MBR国产化替代"，表述重心由材料性能突破转向场景适配与产业化验证，护城河建设从"造得出"向"用得好"延伸。

五、财务表现与经营质量：收入回升、盈利承压、现金流保持为正

管理层将报告期业绩波动归因于"业务结构变化、原材料价格上行、部分新工艺新应用项目尚处于拓展落地阶段及汇兑损益等因素综合影响"，综合毛利率有所回落。数据上可验证：财务费用由上年同期-127.21万元转为248.14万元（+295.07%，汇兑损失）；资产减值损失619.79万元（合同资产、个别项目合同履约成本及部分原材料减值）；非经常性损益合计1,502.09万元，占归母净利润比重高达85.38%，其中公允价值变动损益823.17万元、非流动性资产处置损益284.89万元、收购前持有股权重估利得273.45万元，扣非后核心盈利能力处于上市以来低位。

资产负债结构方面：应收账款584,133,242.52元、占总资产26.24%，较2025年末下降，管理层披露持续强化回款管理并建立回款与绩效联动机制；存货1.96亿元、占总资产8.80%，较上年末增加；货币资金降至6,517.69万元，主要系购买理财所致，期末交易性金融资产7.64亿元（含委托理财，R1/R2低中风险产品为主），账面资金依然充裕。经营活动现金流净额3,512.79万元连续为正，但同比-20.89%，现金回收强度较上年同期回落。

六、风险认知演进：由"竞争加剧"转向"需求侧收缩"

2025年年报与2026年半年报均披露四项相同框架的风险（产业政策与市场前景、市场竞争、应收账款回款、技术升级迭代及研发），但表述深度明显升级：

• 竞争维度：由2025年报"国内外较强实力竞争者进入、市场竞争日益加剧"，升级为2026年上半年"政府端环保治理投放节奏放缓，行业增量项目供给相对收缩，市场主体对有限优质订单的争夺愈发激烈"，风险归因从供给侧转向需求侧。
• 回款维度：由"应收账款余额及占流动资产比例呈增加趋势"，升级为"受财政支付能力减弱影响，应收账款规模持续处于较高水平"，并披露通过项目筛选准入、客户信用管理、司法催收等多措并举应对。
• 半年报新增实际风险敞口描述：财务费用因汇率变动上升295.07%，汇兑损益由前期的收益项转为支出项，对利润产生直接侵蚀；报告期利润构成中金融资产公允价值变动及处置收益等非经常性项目占比高，主营业务盈利对非经常性损益的依赖度上升。

综合结论

嘉戎技术2026年上半年管理层讨论与分析呈现清晰的转型中期特征：收入端在运营服务驱动下恢复增长（+11.00%），战略执行层面取得三项实质进展——运营服务转型兑现、循环经济与新能源项目（提镓、提锂、酸碱提纯）从储备进入落地、海外设备销售项目多点落地；但盈利端承压明显，扣非净利润257.26万元（-83.71%）、综合毛利率回落，直接原因包括业务结构变化、原材料价格上行、汇兑损失及新业务投入，深层原因则是运营服务规模扩张与膜产品销售收缩并存导致的产品结构劣化。核心能力层面，专利储备与研发强度回升，但膜组件及耗材收入下滑叠加股权激励第三个归属期作废，提示膜产品商业化放量仍是短板。公司账面现金及理财合计充裕、经营现金流转正、应收账款压降，财务安全边际尚可；杭州蓝然100%股权收购为当前最大的外延变量，其推进进度与审核结果将显著影响公司业务版图与盈利结构。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。