致远新能2026年中报：车载LNG板块由盈转亏、石墨化"增量不增利"，苏州致邦与液冷新业务成结构性变量

一、战略主题演变：从"稳中有进"转向"聚焦主业＋培育新曲线"

2025年年报中，管理层以"谋增长、提能力、创一流"为工作方向、"促创新、提质量、强管理"为核心，将全年经营定性为"稳中有进、进中提质"，并明确车载LNG供气系统业务"全年销售规模创历史新高"构成业绩支柱。2026年半年报中，战略表述调整为"继续坚持'聚焦主业'的经营方针"，同时将工作重心扩展为"深耕核心业务领域"与"拓展新的产业方向"并行。

战略重心的迁移主要体现在两个层面。其一，主业定位从"规模领先"向"稳固份额、恢复盈利"收敛：管理层在车载LNG板块的复盘陈述中，将目标由2025年的"全球市场占有率绝对领先"调整为"稳定市场份额、保障订单交付、提升运营效率，为后续市场环境改善后的业务恢复奠定基础"。"恢复"一词显示管理层已将该板块置于防御性经营区间。其二，增长曲线培育从概念规划进入实体投入：2025年年报提出紧跟"数字中国""算力集群""人工智能"政策导向拓展新产业方向，2026年上半年该规划落地为液冷服务器业务，并新设子公司致远熵格拉信息技术（上海）有限公司（公司持股45%）；与此同时，2026年1月终止"氢能装备智能制造项目"募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金，氢能赛道收缩、液冷赛道进场的"一退一进"清晰可见。

二、业务结构变化：增长引擎切换，三板块分化加剧

2026年上半年三大主营产品收入与毛利率呈现显著分化，车载LNG供气系统从第一大盈利来源转为亏损板块，低温储罐与石墨化收入高增长但盈利贡献有限。

数据来源：2026年半年度报告"主营业务分析"

对比2025年年报，车载LNG供气系统全年收入11.69亿元（占营业收入68.91%，同比+14.86%），毛利率11.55%（同比-9.32个百分点）；2026年上半年该板块收入降至5.07亿元（同比-15.28%），毛利率进一步降至5.41%，较上年同期21.17%的毛利率水平收窄15.76个百分点。管理层披露，上半年车载LNG供气系统销量同比增长约5.66%，收入同步下滑，直接原因被归结为"受销售价格影响"，即主机厂降本诉求向上游传导叠加"以旧换新"补贴政策驱动下的价格竞争。

管理层将车载LNG板块的亏损归因于四重外部因素叠加：油气价差收窄（2026年4月LNG平均出厂价约5,100元/吨，5-6月最高升至6,190元/吨，部分时段出现价格倒挂）、公路运价低位运行（运价指数4月高点106.2点后逐月回落至7月的105.2点）、新能源重卡加速替代（上半年销量14万辆、同比增长77%，6月单月渗透率达44.75%）、终端库存高企。行业数据层面，上半年天然气重卡累计销售约10.8万辆、同比增长18%，但月度走势"先扬后抑"：3月销量3.2万辆为阶段性高点，5月、6月分别降至1.39万辆和1.18万辆，环比下滑55%和15%。

增长引擎已明显切换至苏州致邦主导的低温储罐与LNG动力船燃料系统板块。该板块收入同比+94.78%，管理层评价为"经营业绩实现大幅增长"，低温储罐在城市燃气调峰、工业气体及LNG接收站配套储罐等细分领域获得头部客户订单，船用系统"进入集中交付期"。石墨化板块收入同比+150.57%，但管理层明确指出加工费上调空间受下游议价能力制约，"增量不增利"的经营压力延续，行业整体利润空间仍窄。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的半年执行评估

2025年年报提出的2026年九项经营计划，在2026年半年报中均可追踪到对应执行情况，但成效分化明显。

执行成效显著的领域：

• 苏州致邦"四大方向"（LNG动力船燃料系统、低温储罐、甲醇系统、海外业务）全部落地。2025年苏州致邦全年营业收入18,469.31万元、净利润39.02万元、净资产-3,043.84万元；2026年上半年营业收入12,505.09万元、净利润549.64万元，半年净利润已超过2025年全年，净资产由负转正至3,205.80万元。海外市场拓展被管理层定性为"取得阶段性突破"，采用直销、代理经销及贸易商合作三种模式，海外订单稳步增长并明确写入"海内外双轮驱动"的业务格局。
• 新产业方向落地为液冷服务器业务：厂房装修备案完成、环评能评办理中、专属生产制造车间已完工、部分生产及试验检测设备到厂安装调试，待竣工验收后启动小批量试产。该业务依托公司在LNG低温装备领域积累的热管理技术、系统集成能力及流体密封技术。
• 石墨化减亏措施（预碳化工序投产、工艺优化、降本增效）推进，管理层称"减亏工作取得阶段性成效"。

执行与预期存在偏差的领域：

• 车载LNG板块方面，2025年年报展望"天然气重卡市场前景比较乐观""有望持续上量"，2026年上半年的实际行业走势为销量冲高回落、油气价差收窄，公司该板块"仍呈现亏损状态"，管理层在半年报中对重卡格局的判断已修正为"柴油车、天然气车、新能源车'三分天下'的动态消长"。
• 昊安新能减亏目标方面，存在值得关注的表述与数据差异：半年报正文称"推动昊安新能亏损额较上年同期有所收窄"，但子公司财务数据显示，昊安新能2026年上半年净利润-1,595.78万元，相较2025年上半年的-222.88万元亏损扩大；其2025年全年净利润为-3,933.96万元，2026年上半年亏损额相当于2025年全年的40.57%。同时，昊安新能单体育业收入30,939.20万元较上年同期的30,384.73万元基本持平（+1.82%），与合并口径石墨化产品收入+150.57%的增速之间存在口径差异，半年报未就此作出说明。

数据来源：2025年年度报告、2026年半年度报告"主要控股参股公司分析"

主动收缩的领域： 终止"氢能装备智能制造项目"并将剩余募集资金永久补充流动资金（2026年1月董事会及临时股东会审议通过，2月完成募投账户注销）。2025年报中"高压充电系统开发"研发项目亦已标记终止，显示公司在氢能与高压充电方向同步收缩资源。

四、核心能力建设：研发投入加速，量产能力与品质体系并进

研发投入呈现加速态势。2026年上半年研发投入2,458.09万元，同比增长43.84%，变动原因为"本期增加研发项目投入"；2025年全年研发投入4,989.13万元，占营业收入2.94%，研发人员88人、占比12.68%（2024年为77人、13.46%）。研发策略延续"应用一代，研发一代，储备一代"，上半年研发投入全部费用化。

生产体系建设方面，管理层披露全自动焊接机器人、激光切割机等智能设备稳定运行，MES系统已实现生产全覆盖，"3分钟/台数字化自动控制生产节拍"的效率优势在2025年年报中曾被列为行业领先指标。品质体系方面，2025年公司实验室通过CNAS认证，苏州致邦获评江苏省质量信用A级企业。

值得注意的是，在车载LNG主业承压的背景下，公司2026年中报的核心竞争力章节仍表述为"核心竞争力未发生重大变化"，并将"行业领军地位优势"排在首位——"自2018年以来，公司车载LNG供气系统产品市场份额持续保持国内领先"。行业地位保持与板块利润下滑并存，反映公司当前竞争策略以份额与交付稳定性为核心，盈利能力修复取决于行业价格环境。

五、财务表现与经营质量：收入增长与利润承压并存，现金流结构显著改善

数据来源：2026年半年度报告"主要会计数据和财务指标"（上年同期为2025年半年度报告数据）

收入端+12.31%的增量主要来自石墨化与低温储罐板块，但营业成本同比+25.45%，增速显著高于收入，拖累利润端由盈转亏。费用结构上，销售费用-17.82%（仓储及运费减少）、管理费用+21.81%（职工薪酬及折旧摊销增加）、财务费用+41.65%（现金折扣增加）、研发投入+43.84%，费用走向呈现"压缩销售、加码研发、财务成本抬升"的组合。

现金流质量是本报告期最突出的改善项。经营活动现金流净额由-1.91亿元转为+1.49亿元，管理层将其归因于"本期加大对客户回款的催收力度，客户回款也均以电汇为主"；资产负债表端，应收账款由上年末的610,315,957.04元降至339,337,148.75元，占总资产比重由24.09%降至13.94%，信用减值损失转回1,302.87万元。与之对应，投资活动现金流净流出5,709.81万元（同比+152.01%流出，购建固定资产支出增加），筹资活动现金流净流出8,291.53万元（偿还借款大于新增借款），显示公司以经营回款改善对冲了融资端收缩。

六、风险认知的演进：风险清单由两条扩至五条，新增替代风险与业务验证风险

2025年年报在风险部分表述为"本年度无新增风险因素，公司面临的主要风险未发生重大变化"，列示宏观波动与市场竞争两项。2026年半年报的风险清单扩容至五项，呈现出明显的认知升级：

1. 宏观经济波动及产业变革风险：将重卡行业格局明确表述为"柴油车、天然气车、新能源车'三分天下'"，并指出三种技术路线的动态消长"本质上受政策导向、能源比价关系和技术进步速度三重因素博弈影响"，首次将"产业变革"与宏观波动并列纳入风险框架。
2. 天然气价格与柴油价格价差变动风险：针对2026年上半年气价上行、油气价差收窄甚至倒挂的实际走势，强调"当天然气价格与柴油价格接近或高于柴油价格时，燃气车的燃料成本优势将减弱或丧失"。
3. 行业竞争加剧、产品毛利率下降、新能源重卡对LNG重卡终端市场需求分流影响或进一步加大的风险：新能源重卡替代从2025年年报中的"远期威胁"（2025年渗透率超25%）升级为中期现实风险（2026年6月单月渗透率44.75%）。
4. 石墨化业务相关风险：覆盖"增量不增利"经营压力、低硫石油焦供应收紧价格突破5,000元/吨的原材料成本压力，以及下游头部议价方对加工费上调空间的制约；应对措施聚焦优化产品结构、连续石墨化新工艺跟踪、降电单耗与坩埚寿命提升等全流程降本。
5. 新增液冷服务器业务的风险：公司首次对跨界新业务单独列示风险，明确该业务"尚处于产品开发阶段，未完成样件交付及样件验证工作，尚未形成实质性销售收入"，面临技术研发、生产工艺优化、核心原材料采购、市场环境及国际贸易环境变化等多重不确定性，并在报告重要提示部分作出风险揭示。

风险结构的扩容方向与公司业务布局的"一收一放"一一对应：对存量主业（车载LNG、石墨化）的风险强调定价权与替代冲击，对增量业务（液冷服务器）的风险强调技术验证与经济性兑现，风险管理的颗粒度较2025年年报明显细化。

综合结论

致远新能2026年上半年的经营图景呈现"存量承压、增量接棒"的鲜明特征。车载LNG供气系统板块在销量增长5.66%的同时收入下滑、毛利率由21.17%降至5.41%，由盈转亏，且行业层面天然气重卡月度销量在二季度环比骤降、新能源重卡渗透率快速攀升，该板块的盈利修复高度依赖油气价差与终端运价的外部环境；苏州致邦的低温储罐与LNG动力船燃料系统板块则以净利润549.64万元、净资产转正的成绩单验证了"清洁能源装备综合服务商"转型路径的有效性，海外订单放量成为新的边际变量；石墨化板块收入高增长但盈利薄弱的格局延续，管理层"减亏取得阶段性成效"的表述与子公司净利润数据之间存在口径差异，其盈利能力的实质性改善仍需观察加工费上行与原材料成本的赛跑结果。

公司战略上呈现清晰的"双轨"结构：一轨通过精益管理与成本控制守住车载LNG行业的份额与交付基本盘，一轨以液冷服务器业务切入算力基础设施赛道，试图将低温装备领域的热管理与系统集成能力迁移至新场景。与之匹配的现金流改善（经营现金流由-1.91亿元转为+1.49亿元）、应收账款压降与募投项目收缩，显示公司在盈利低谷期主动强化了财务安全边际。半年度报告对新能源重卡替代、油气价差波动及新业务验证风险的三重预警，表明管理层对经营不确定性的定价较上一报告期更为审慎；液冷服务器业务能否从"车间完工、设备到厂"推进至"样件验证、批量交付"，将是检验公司第二增长曲线成色的关键节点。

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