新农股份2026年中报：制剂毛利率升至55.46%、经营现金流增44.65%，与2025年报战略执行对比

一、战略主题演变：方针从"专业化、体系化"微调至"持续深化、体系至上"

管理层对行业环境的定性两年保持连贯：全球人口与粮食安全驱动需求刚性增长，国内粮食播种面积连续6年增长，2026年主要作物23种重大病虫害预计偏重发生；行业判断自"产能优化、整合阵痛"延续为"加速出清洗牌"，具备自主研发创制能力和"中间体-原药-制剂"全产业链一体化能力的企业竞争优劣势进一步分化。全球农药市场规模引用口径由2025年报的"2023年883.8亿美元、2030年预计1,123.7亿美元"更新为2026中报的"2024年约790.6亿美元、2031年预计1,185.1亿美元"，两期报告均预计期复合增长率约6.0%，需求长期增长判断未变。

战略重心变化体现在两点：一是年度方针中"专业化、体系化"被"持续深化、体系至上"替代，经营重心由能力搭建转向体系化运营与执行深化，中报对应落实为"覆盖公司、业务单元、生产工厂的多层级经营分析体系"和"以人效为根本"的营销管理体系；二是海外制剂业务从2025年报"以营销4P规划开展植保营销"升级为2026中报"完善阶段性'借船出海'业务模式"，海外打法更具体化。

二、业务结构变化：制剂占比升至48.57%，海外收入增速明显回落

业务结构呈现两个方向性变化。其一，增长引擎由单轮切换为双轮：2025年制剂收入增速（+19.45%）显著快于原药中间体（+7.77%），而2026年上半年原药中间体收入增速（+10.32%）反超制剂（+8.60%），"以制剂为龙头"的结构占比继续抬升（48.57%），但工业品板块的弹性同步释放。子公司数据印证工业品盈利中枢上移：台州新农科技（中间体）2026年上半年净利润1,139.59万元，已超过其2025年全年881.37万元；江苏新农（原药）上半年净利润2,689.59万元，相当于其2025年全年3,209.03万元的约84%。

其二，海外增长明显减速。2025年国外收入增长19.82%、海外制剂业务收入增长48%，而2026年上半年国外收入仅增长3.97%，占比由23.91%降至20.43%。管理层在中报对海外板块的表述为"区域市场渗透与客户合作粘性持续增强"，未披露具体增速，海外业务从高增长转向深耕期的特征显现。

毛利率方面，农药行业毛利率由2025年全年的30.25%升至2026年上半年的34.87%（同比+0.74个百分点），其中制剂毛利率55.46%（+0.55个百分点），高于2025年全年51.39%的水平；原药及中间体毛利率13.44%（+1.28个百分点），较2025年全年11.00%继续改善。分地区看，国外业务毛利率24.68%，同比下降1.07个百分点，与海外增速放缓相互印证。

数据口径提示：关于细菌性病害防治药剂的登记规模，2025年年报披露"截至2025年12月31日，中国登记杀菌剂产品13,139个，其中登记用于防治细菌性病害的产品约1,800-1,900个，占比约13%"；2026年中报披露"截至2026年6月30日，中国登记杀菌剂产品14,147个，其中登记用于防治细菌性病害的产品约651个，占比4.6%"。同期数据差异明显，存在统计口径调整的可能，需关注两期披露的一致性。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划四项部署的上半年验证

2025年年报提出2026年四项经营计划，中报管理层讨论部分未单设"下阶段计划"章节，仅通过业绩驱动因素复盘，对照如下：

对照上一轮计划（2025年重点工作）的兑现情况：国内制剂业务收入同比增长10%、海外制剂业务收入同比增长48%、工业品板块盈利水平明显提升、实现0安全事故0环保事件，四项2025年部署均如期落地，为2026年计划提供了执行延续性。就2026年计划而言，上半年"体系化建设"与"创新投入"两项落地证据充分，而"病毒成为新增战略市场"和海外制剂增长两项尚无量化验证。

四、核心能力建设：专利扩容且海外布局提速，研发强度保持稳定

专利积累从2025年末的170件（国内155件、国外15件，有效128件，其中发明专利60件）增至2026年6月末的185件（国内169件、国外16件，有效143件，其中发明专利62件），半年净增15件；在审专利由25件（发明专利20件）增至39件（发明专利33件，其中国外在审20件）。在审专利中国外占比由32%升至51%，国际化知识产权布局明显提速，与海外制剂"借船出海"战略相匹配。

研发投入方面，2025年全年研发投入0.63亿元，占营业收入5.70%，其中费用化研发投入0.60亿元、占5.42%；2026年上半年研发投入0.32亿元（+6.10%），占营业收入4.98%，强度与上年同期持平（2025年上半年为4.98%）。2025年引进关键领军技术人才2名、研发骨干5名，研发人员中硕士46人（+21.05%）、博士11人（+37.50%），团队向高学历结构优化。

护城河表述两年未变，且均被强调"得到加强"：噻唑锌为自主创制化合物并进入国内绿色食品生产允许使用农药清单；"中间体-原药-制剂"产业链一体化兼具成本与品质优势；国内经销商网络下沉至乡镇一级、覆盖20多个省份，海外客户包括巴斯夫、科迪华、拜耳、FMC等国际农化企业；"新农"品牌于2024年获浙江省出口名牌，2026年2月公司入选"2025-2027年国家知识产权强国建设示范创建对象"。

五、财务表现与经营质量：利润创上半年新高，现金含量提升

盈利质量的三点信号值得关注。第一，扣非净利润增速（+19.60%）高于归母净利润增速（+12.81%），非经常性损益由上年同期的约1,072.71万元降至667.93万元，其中理财及远期结售汇业务收益720.57万元、政府补助54.19万元——利润增长对主业依赖度上升。第二，2026年上半年经营活动现金流净额1.19亿元，同比增长44.65%，已接近2025年全年1.24亿元的水平，且高于同期归母净利润，现金含量改善；2025年全年经营现金流同比下滑20.34%后，现金流量表的修复方向明确。第三，需要留意利润的季节性前置：2025年归母净利润高度集中于上半年（第一至第四季度分别为4,171.94万元、4,886.91万元、1,274.64万元、-792.81万元，第四季度亏损），2026年上半年净利润1.02亿元已超过2025年全年0.95亿元，但2025年下半年利润骤降的路径是否重现，取决于下半年旺季成色。

费用端，销售费用0.38亿元（+11.71%），主要对应技术营销队伍扩充与推广活动投入；管理费用0.44亿元（-6.79%），费用管控见效；财务费用716.91万元，而上年同期为-35.70万元，管理层明确归因于"汇率变动导致的汇兑损失增大"，增幅2,108.06%为费用端最大变量。2025年全年财务费用亦因汇率变动同比增长124.81%，汇率波动已连续两年构成利润侵蚀项。

资产负债端，期末应收账款1.64亿元，较上年末下降；存货1.15亿元，较上年末1.04亿元上升；合同负债4,583.45万元，较上年末3,816.59万元增长，显示预收订单增加；但已签订未履行完毕的履约义务对应收入由2025年末的4,664.18万元降至3,253.59万元，在手订单有所收缩。货币资金3.25亿元、交易性金融资产3.60亿元、其他权益工具投资1.54亿元，合计约8.40亿元，类金融资产占期末总资产17.32亿元的比重较高，亦是公司经营现金流与投资收益稳健的基础。

六、风险认知演进：风险清单结构稳定，汇率与行业出清成为实际冲击点

公司两期报告披露的风险因素均为五类：市场竞争风险、原材料价格波动风险、安全生产风险、环境保护风险、公司经营管理风险，清单结构保持稳定。但风险认知的两个维度出现演进。

其一，风险从"预告"转为"实际兑付"。原材料端，中报将2025年年报的"原材料价格波动"升级为对当期现实的描述——"受原油波动影响上游原材料价格呈现宽幅震荡"；汇率端，2025年报财务费用变动归因于"汇率变动所致"，2026年上半年则直接体现为汇兑损失扩大，公司相应扩大了套期保值敞口，期末外汇衍生品名义本金1,000万美元，而上年末为261.94万美元，上半年衍生品实际投资收益153.77万元、公允价值变动收益23.72万元，对冲规模与管理层"以规避汇率风险为目的"的表述一致。

其二，行业竞争判断趋谨慎。2026年中报引用截至2025年12月底全国农药生产企业1,805家（原药企业610家、制剂企业1,195家），并新增"国际农药行业巨头逐步进入国内市场"的表述，判断"缺乏技术、创新、环保核心竞争力的企业将逐步出清"；2025年年报同期表述为"优胜劣汰、强者恒强是市场竞争不变的法则""我们依然面临严峻的竞争态势"。行业集中度提升、一体化企业受益的长期判断未变，但对竞争烈度的风险表述更趋审慎。

综合结论

2026年中报在战略执行层面呈现"主线延续、结构分化"的特征。管理层对"以制剂为龙头、杀细菌剂第一品牌、产业链一体化"三条主线的坚持两年未变，上半年国内制剂收入与盈利能力双升、工业品板块盈利显著改善、毛利率中枢上移（农药行业毛利率34.87%、制剂毛利率55.46%）、经营现金流同比增长44.65%且超过同期净利润，2026年经营计划中"创新投入"与"体系化建设"两项落地证据充分，全年战略兑现具备基础。

需要持续跟踪的分化点包括：国外收入增速从2025年的19.82%回落至上半年的3.97%，海外制剂高增长模式正在切换；汇率波动连续两年推升财务费用，套期保值敞口的扩大能否平滑该影响有待观察；2025年利润高度集中于上半年且第四季度亏损，2026年下半年盈利能否避免重演为关键变量；2025年报提出的"病毒成为新增战略市场"在中报未披露量化进展；已签约未履行订单金额较年初下降约三成；此外，两期报告对细菌性病害登记产品的统计口径存在明显差异，信息披露一致性值得关注。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。