财报快递|凯恩股份2026上半年增收不增利，扣非净利降逾四成，经营现金流转负

8月24日，浙江凯恩特种材料股份有限公司（凯恩股份，002012）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长12.60%；归属于上市公司股东的净利润1192.48万元，同比增长5.71%；扣除非经常性损益后的净利润525.21万元，同比下降42.58%；经营活动产生的现金流量净额为-4523.12万元，较上年同期的2369.32万元大幅下降290.90%，由正转负。

从业务结构看，纸基功能材料仍是绝对主业，报告期实现收入2.80亿元，同比增长2.98%，占总营收的90.39%；“其他”业务收入2977.63万元，同比激增826.50%，占比升至9.61%。分产品看，特种食品包装材料收入2.39亿元，同比增长7.04%，毛利率20.07%、同比提升1.44个百分点，为第一大收入来源；电气及工业用配套材料收入3017.92万元，同比下滑19.05%，毛利率14.00%、同比下降1.79个百分点；医用包装材料及其他纸收入1048.74万元，同比下降4.86%。分地区看，国内销售2.66亿元，同比增长2.97%；国外销售4387.73万元，同比大增160.22%，占比由6.13%升至14.16%，海外高端市场放量明显，但毛利率14.07%、同比下降4.57个百分点。

公司属于特种纸行业，“以纸代塑”是当前最大的行业变量。报告期内，上海“禁塑令”落地、国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，全国限塑令持续加码，特种纸作为塑料替代材料的需求空间打开。据Smithers数据，全球特种纸市场规模预计2028年增至2950万吨，年均复合增长率2.1%。公司聚焦“ESG+”融合发展战略，向高端产品线和海外市场发力，报告期国外收入翻倍增长即是转型成效的体现。但另一方面，公司主要原材料木浆基本依赖进口且以美元结算，原材料价格与汇率波动仍是成本端的主要扰动因素。

半年报显示，公司2026年上半年“增收不增利”（扣非口径）的主要原因：一是利润对非经常性损益依赖度明显上升，报告期非经常性损益合计667.27万元，占归母净利润的55.96%，其中联营企业减资取得的投资收益及处置固定资产收益204.99万元、政府补助139.26万元、处置交易性金融资产收益及公允价值变动收益227.11万元，剔除后扣非净利润仅525.21万元；二是营业成本增速（13.31%）高于营业收入增速（12.60%），成本上涨部分对冲了毛利率改善；三是交易性金融资产公允价值变动由上年同期的收益49.56万元转为损失109.60万元，直接侵蚀利润。

费用方面，报告期销售费用918.29万元，同比增长14.85%，主系市场开拓投入增加；管理费用2138.28万元，同比增长6.96%；研发投入1556.64万元，同比增长20.72%，公司持续加码高端产品研发。财务费用为-568.01万元，其中利息支出34.66万元、利息收入847.74万元，利息净收益较上年同期的570.17万元明显扩大，成为利润的重要支撑。此外，投资收益876.25万元，占利润总额的37.16%，主要来自联营企业权益法核算收益及理财产品收益。

现金流恶化是本报告期最突出的异常点。公司经营活动现金净流出4523.12万元，主因购买商品、接受劳务支付的现金达2.89亿元，同比大增60.41%，对应存货从期初的1.74亿元增至2.37亿元、增幅36.44%，系公司加大低价木浆采购备货所致。与此同时，货币资金由5.13亿元降至3.42亿元，交易性金融资产则由2.21亿元增至4.77亿元，一年内到期的定期存单由0.71亿元降至0.10亿元，资金大量转向理财产品，现金及现金等价物净减少2.04亿元。不过公司账面流动性依然充裕，流动比率约7.53倍，短期借款仅2303.45万元，短期偿债压力不大。

需要关注的另一重大事项是，控股股东浙江凯融特种纸有限公司（持股21.91%，所持股份全部处于质押状态）于2026年4月10日被北京市第一中级人民法院裁定受理实质合并破产清算申请，可能对公司股权结构产生影响。报告期内，公司未进行利润分配，不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。子公司方面，持股60%的凯丰新材实现营收3.10亿元、净利润2238.65万元，同比分别增长12.60%和28.94%，是公司利润主力；参股公司凯恩新材报告期实施减资，公司持股比例降至33.70%，其净利润1033.23万元同比下降；全资子公司凯信科技净亏损196.21万元。

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