三利谱2026年中报：合肥二期扭亏、外销增长678.43%，扣非净利增241.53%印证盈利修复

一、经营环境与战略基调

2026年半年度报告对上半年经营环境的定性为"行业景气度回升"。管理层将本期经营归因于两条主线：一是下游需求回暖带动收入增长，二是日元贬值带来的汇兑损益方向逆转。上一份年报（2025年年度报告）对当年行业格局的描述是"全球偏光片生产量同比增长3.0%、中国大陆占据全球超过70%的显示面板产能份额"，彼时公司核心矛盾在于合肥二期新线爬坡期的亏损拖累与日元升值带来的汇兑亏损。

战略执行层面，2026年上半年围绕"市场开拓、技术创新、组织优化和精益生产"四条主线展开，相较2025年年报提出的"深耕主业、全流程成本管控、精益管理与积分制绩效管理"，新增了"AI+制造""AI+管理"的数字化经营策略，并将"优化产品结构"具体化为大尺寸TV、OLED、车载三条新产品线。战略重心由2025年的"产能投产爬坡、扩大规模"转向2026年的"新产能盈利兑现与产品结构升级"。

二、业务板块表现与策略

分产品：TFT为绝对主力，黑白恢复性增长

TFT系列仍是收入基本盘，管理层披露其增长主要来自行业景气度回升叠加合肥二期大尺寸产能持续释放。合肥二期1720mm产线对应的UV胶偏光片和疏水材偏光片已全面量产，公司在65英寸以上大尺寸TV市场实现突破后，正延伸至75英寸、85英寸等超大尺寸市场。黑白偏光片收入增速高于TFT，但两者毛利率均小幅下行，反映终端价格压力仍在向上游传导。

分地区：外销成为新增量

外销收入由上年同期的4,620.64万元增至3.60亿元，占比由2.75%升至16.15%，是本期收入结构中变化最显著的变量。销售偏光片的香港子公司报告期实现营业收入3.48亿元，已超过其2025年全年的2.13亿元，与境外收入放量方向一致。公司2025年年报战略部分明确提出"逐步替代进口产品，并进入国际市场"，外销数据表明该战略已在报表层面兑现，但需注意上年同期基数较低。

三、研发投入与核心竞争力

研发强度（研发投入占营收比重）较2025年全年水平有所下降，但上半年投入增速显著高于同期营收增速，主要投向小尺寸超薄LCD偏光片、柔性AMOLED用圆偏光片、中尺寸低收缩偏光片与大尺寸TV偏光片，以及车载偏光片、可折叠偏光片、金属偏光片等新型产品。人才储备方面，2026年上半年新引进4名博士，博士及以上学历人才由2025年末的11名增至15名。截至2025年末公司拥有有效专利160件，其中发明专利33件。

管理层对核心竞争力"未发生重大变化"的表述与2025年年报一致，但产品描述出现两处升级：一是中小尺寸AMOLED圆偏光片由2025年报的"3D固曲"扩大至"柔性"并强调"持续稳定出货"；二是车载产品从"车载碘系TFT偏光片实现量产突破"更新为"搭载项目数量持续提升"，并新增车载HUD光学膜、车载3A光学膜等细分品类，显示差异化产品线的商业化进度在推进。

四、关键财务与经营指标

利润修复的兑现路径清晰。2025年全年归母净利润4,708.69万元、同比下降30.85%，管理层将其归因于合肥二期爬坡期亏损4,975.56万元、日元升值引发汇兑亏损及利息支出增加4,696.95万元、增值税加计抵减减少1,206.22万元、联营企业投资亏损增加826.27万元。2026年上半年上述拖累因素部分逆转：合肥二期实施主体合肥三利谱光电科技有限公司实现净利润5,525.36万元，而2025年全年为亏损4,439.91万元；财务费用同比由5,168.78万元费用变为-1,130.14万元收益，主要系日元贬值带来汇兑收益。公司二季度单季营收128,595.47万元，环比增长超过36%，创单季历史新高。

利润质量方面仍需关注两点：其一，扣非净利润1.20亿元显著高于归母净利润7,026.85万元，差额来自非经常性损益-5,000.42万元，其中金融资产公允价值变动损益-5,413.10万元为主要构成；其二，利润表中的投资收益-4,433.18万元（外汇远期合约亏损）与资产减值损失-5,571.54万元（计提坏账准备及存货跌价准备）合计对利润总额形成约1.00亿元的负向影响，前者被管理层定性为不可持续，后者则标注为"是"（具有可持续性）。

现金流层面，经营活动现金流量净额仍为负但收窄78.22%，管理层归因于应收账款、存货周转效率提升；投资活动现金净流出同比收窄88.51%，反映合肥二期资本开支高峰期已过；筹资活动现金净流入1.49亿元、同比下降81.65%，系新增银行借款减少，与2025年报经营计划中"稳步降低资产负债率"的方向一致。

五、未来规划与执行对照

2025年年报提出的2026年经营计划包含三项重点：扩大大尺寸电视、OLED、车载产品线规模化突破；推进精益管理、落实应收账款清收、降低资产负债率；深化团队建设与激励。对照2026年上半年实际执行：

• 大尺寸TV：合肥二期新产能已扭亏为盈，65英寸以上市场份额持续提升，按计划推进。
• OLED：中小尺寸柔性AMOLED圆偏光片持续稳定出货，薄型化、圆偏护眼、防蓝光等新产品推出，处于"新产品不断推出"阶段，规模化突破尚待验证。
• 车载：车载碘系TFT偏光片搭载项目数量持续提升，HUD光学膜、宽视角偏光片、3A光学膜逐步推出，仍处产品导入期。
• 精益管理：经营现金流同比改善，应收账款、存货周转效率提升，新增银行借款减少；但期末短期借款19.66亿元、长期借款5.30亿元，长短债合计较上年末的21.78亿元仍有所增加。

公司在2025年年报投资者交流中给出的改善路径为"提升国产原材料使用比例降低BOM成本、提升合肥二厂产量降低单位制造费用、提升良品率"，2026年上半年原材料国产化率与良率数据未在半年报中单独披露，但合肥二期扭亏为盈从结果上验证了该路径的有效性。

六、纵向对比分析

战略主题演变

2025年年报的核心主题是"扩产与爬坡"——合肥二期与莆田OLED新产能投产，营收增长42.41%的同时利润承压；2026年上半年切换为"盈利修复与结构升级"，增长诉求由规模转向利润。数字化的引入（AI+制造、AI+管理、PLM系统、财务共享）是两期报告间新增的管理抓手，此前未纳入披露框架。

业务结构变化

收入结构层面，外销占比由2025年上半年的2.75%跃升至16.15%是最大变化，2025年全年外销占比为6.24%，境外放量呈现加速态势。产品层面，TFT占比微降（96.69%→95.60%），黑白与其他品类占比上升，但均不构成结构性的引擎切换。真正切换的是利润引擎：2025年合肥二期为最大亏损源，2026年上半年转为盈利贡献方，增长引擎由存量产线切换至新投产的大尺寸产线。

关键措施执行情况

2025年年报预告的"大尺寸TV、OLED、车载加大投入与推广"在半年报中均有对应进展披露，其中大尺寸TV已实现财务结果（合肥二期扭亏），境外市场拓展从2025年报的"6.24%外销占比"推进至"16.15%"，属于连续提出并连续兑现的举措。相对而言，OLED与车载仍处于"产品推出、项目导入"阶段，尚未形成可量化的收入占比数据。

核心能力建设

研发投入增速由2025年的+11.97%提升至2026年上半年的+33.83%，投入强度（占营收比）仍低于2025年全年5.65%的水平，公司选择在高增长期维持研发绝对额扩张而非强度扩张。人才结构上博士数量增加，专利总量维持160件（截至2025年末）。能力建设的重心从"全品类偏光片生产"（2025年报表述）向"差异化应用产品"（车载、可折叠、金属偏光片、AR/VR）延伸，与新产品线战略形成呼应。

财务表现与经营质量

经营质量的边际改善体现在三个维度：扣非净利率由2025年上半年的2.10%升至5.40%；经营现金流缺口收窄78.22%；合肥二期从亏损4,975.56万元（2025年）转为盈利。需跟踪的压制因素同样有三：主营毛利率较2025年上半年仍有0.23个百分点的下滑，价格压力未消除；资产减值损失5,571.54万元具有持续性，直接侵蚀利润；金融资产公允价值变动与外汇远期合约亏损合计近1.00亿元，显示公司在汇率套保与证券投资上的波动敞口。

风险认知的演进

两期报告披露的风险框架一致，均为产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降风险，风险表述的差异仅体现在滚动数据的更新（偏光片收入占比、历年毛利率区间）。值得注意的是报表层面对汇率风险的暴露：2025年日元升值造成汇兑亏损，2026年上半年日元贬值转为汇兑收益，汇率方向直接改变当期利润口径，而半年报风险章节未单列汇率风险条目。原材料方面，管理层在2025年年报投资者交流中披露国产化比例约30%、目标超过50%，半年报重申"关键原材料的国产化率国内领先"，原材料风险应对措施保持连续。

综合结论

三利谱2026年半年报的核心变化是利润引擎的切换：合肥二期从最大亏损源转为盈利贡献主体，带动扣非净利润增长241.53%，经营现金流缺口大幅收窄，2025年年报提出的"新产能盈利兑现"路径在半年度的维度上得到验证。收入端的新增变量来自外销，占比由2.75%升至16.15%，与公司"进入国际市场"的战略方向一致，但其可持续性有待后续报告期验证——上年同期基数较低，且毛利率18.75%未显著高于内销。仍需关注的结构性问题包括：主营毛利率连续多个报告期小幅下行，资产减值计提具有持续性，以及外汇远期合约与金融资产公允价值变动对净利的扰动（本期非经常性损益-5,000.42万元）。管理层用"行业景气度回升"与"日元贬值"解释本期利润增长，前者对应收入端的产能利用率提升，后者属于外部汇率环境的顺风，两者均非公司可控的持久变量；公司可控的改善路径——原材料国产化、良率提升、新产线爬坡——已在合肥二期的财务数据中获得阶段性印证。全年盈利趋势仍取决于大尺寸TV产能利用率、OLED与车载产品的规模化进度，以及汇率与减值因素的后续走向。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。