北新路桥2026年半年报管理层讨论与分析：基建投资收缩下工程承压，高速运营与海外业务成增量

一、行业环境与战略基调：判断趋谨慎，战略表述延续

2026年半年报中，管理层对宏观与行业环境的定性较2025年年报明显趋谨慎。2025年年报表述为"建筑业市场行情整体下行趋势下，市场承揽金额稳定在'两百亿'以上"，侧重展示逆势韧性；2026年半年报则具体量化了行业收缩幅度，并明确点出价格与回款两大压力。

战略表述方面，两份报告高度延续。2025年年报提出"主业牵引、多元协同"发展新格局，推动增长方式从规模驱动向质量效益型转变，向"投资、融资、建设、管理、养护、运营"一体化的基础设施全产业链综合服务商转型；2026年半年报重申"聚焦建筑主业、夯实工程总承包转型成效、推进由'工'向'商'转变"以及构建"建筑业+"多元业务体系。差异在于2026年半年报将"提质增效"置于应对措施的起点，且未再披露新签合同额的具体金额，仅以"业务承揽工作有序开展"作定性表述，与上年"两百亿以上"的量化口径形成对比。

二、业务结构变化：工程收缩，高速与海外承接增量

2026年上半年营业收入44.97亿元，同比下降9.26%，其中工程收入39.69亿元、同比下降11.27%，为收入下滑的主要拖累。与此同时，高速公路收费、租赁及海外业务均实现正增长，收入结构出现边际变化。

分行业收入对比（单位：亿元）

分地区收入对比（单位：亿元）

数据表明三方面结构变化：其一，工程承包这一核心收入来源首次在上半年出现两位数收缩，管理层将其归因于行业需求走弱与竞争加剧；其二，高速公路收费收入占比由2025年全年的5.59%升至6.69%，收入同比+4.67%，在工程收入下滑的背景下成为营收的稳定器；其三，海外收入延续2025年以来的高增长态势（2025年全年+365.83%、2026年上半年+120.01%），海外新签项目逐步转化为收入，但体量占比仍不足3%。

从项目执行看，公司参与投资建设的7条高速公路中已有4条通车运营，累计运营里程223.16公里（2025年年报口径）；2026年上半年，宿州至固镇高速公路项目（G3京台高速公路复线）完工并进入运营期，项目累计实现收益-1607.39万元，处于收费培育期。运营初期亏损仍为主要子公司的利润拖累项：重庆北新渝长高速2026年上半年净利润-6277.77万元（2025年全年-1.40亿元），2025年年报显示四川北新天曌（广平高速）全年净利润-4.06亿元、重庆北新天晨全年净利润-4279.10万元。

三、关键措施执行情况：海外与多元板块推进，高速运营培育期放量

对照2025年年报提出的市场开发举措，可评估其执行效果：

• 海外市场拓展：2025年在俄罗斯、吉尔吉斯斯坦、蒙古国等国新签项目5项，海外收入3.12亿元、同比+365.83%；2026年上半年海外收入1.26亿元、同比+120.01%，海外业务连续兑现收入增长，管理层延续"深耕疆内、拓展疆外、优化海外"布局，国外5个国家设立办事处、市场承揽范围辐射10个国家。
• 新业务板块培育：2025年承揽矿建项目2项、合同金额13.65亿元，并在新基建、新能源（电力）、矿山工程、水利工程等板块持续布局；2026年半年报核心竞争力部分仍将"进一步涉足新基建、新能源（电力）、矿山工程、水利工程等新板块"列为承揽业务方向。公司经营范围已于报告期前新增新兴能源技术研发、风电及太阳能发电技术服务等业务。
• 资产结构优化：2025年出售新疆北新商业保理有限公司、注销重庆北新交通建设有限公司，并以2.43亿元转让河南禹亳铁路5.3%股权；2026年上半年未发生重大资产及股权出售，报告期投资额3.45亿元，同比-59.07%，投资节奏随宿固高速完工明显放缓。
• 投融资模式落地：2025年12月完成向特定对象发行股票，募集资金净额15.32亿元，截至2026年6月30日累计使用15.32亿元（使用比例100.00%），其中2026年上半年投入11.90亿元用于宿固高速项目及补充流动资金，宿固项目预定可使用状态日为2026年8月31日。

四、核心能力建设：技术储备持续累积，人员规模小幅收缩

研发投入方面，2025年年报披露全年研发投入金额1.66亿元、同比增长12.61%，占营业收入比例1.46%（2024年为1.44%），研发人员605人、占比20.08%。2026年半年报未披露研发投入总额，利润表中研发费用54.40万元（上年同期66.63万元），口径与年报"研发投入"（含资本化及计入成本的投入）不同。

技术创新成果在两个报告期均持续累积：

人才结构方面，员工总数由2025年末的3234人降至2026年6月末的3142人，专业人员占比由66.79%微降至66.55%，本科及以上学历占比由61.49%升至66.39%，国民教育本科及以上人数由916人增至920人。管理层维持"人力资源结构、年龄结构、文化结构、专业技术职务结构等各方面具有一定优势"的判断，核心竞争力六项分析（品牌、资质、市场、施工、人才、技术）在两份报告中表述基本一致。

五、财务表现与经营质量：利润亏损扩大，经营现金流转负

主要财务指标对比（单位：亿元）

2026年上半年归母净利润-2.58亿元，较上年同期亏损扩大219.04%，结合2026年一季度归母净利润-6169.12万元（亏损同比收窄9.94%）推算，二季度单季亏损约1.97亿元，为亏损集中发生的季度。管理层对主要项目的解释包括：所得税费用同比-79.43%系母公司利润同比下降；财务费用5.15亿元、同比-11.46%（其中利息费用5.24亿元，上年同期6.11亿元，利息收入1945.85万元）。

经营质量方面需关注三点：

• 经营现金流转负：2026年上半年经营活动现金流净额-9.64亿元，而上年同期为+2.75亿元、2025年全年为+9.34亿元。管理层归因于"一是本期收入同比下降，直接导致当期现金流入规模下降；二是部分项目工程已完工未结算，对应的债权未最终确权，工程款暂未收回"。与之对应，合同资产由上年末的28.09亿元增至45.76亿元，占总资产比重由4.70%升至7.57%；货币资金由52.26亿元降至39.95亿元，占总资产比重下降2.14个百分点。
• 筹资与投资节奏同步收缩：筹资活动现金流净额1.68亿元、同比-91.90%，系筹资收到的现金大幅下降且偿还债务支付的现金同比增长；投资活动现金流净额-2.44亿元、同比-69.67%，系宿固高速进入运营期、购建资产支付现金下降；现金及现金等价物净减少10.39亿元。
• 负债结构高企：长期借款343.96亿元、占总资产56.93%，较上年末占比微升0.39个百分点；受限资产合计336.08亿元，其中运营权质押的无形资产330.36亿元，货币资金受限部分包括偿债准备金2.79亿元及法院冻结6402.83万元。

子公司层面，2026年上半年主要利润贡献来自新疆生产建设兵团交通建设（净利润3114.62万元），重庆北新渝长高速（净利润-6277.77万元）为主要亏损来源，与2025年年报中广平高速、渝长高速等运营主体亏损拖累的整体格局一致。

六、风险认知的演进：从行业竞争到回款与现金流

2025年年报与2026年半年报均未设置独立的"风险因素"章节，风险相关表述分散于行业发展情况与应对措施中，但表述重心已发生变化。2025年年报的风险关注点集中于"建筑业市场行情整体下行"与"市场竞争加剧"；2026年半年报则将风险链条延伸至价格与回款两端——"工程承揽价格承压，项目毛利率水平下行，工程款结算周期拉长"，并在现金流变动原因中首次明确"部分项目工程已完工未结算，对应的债权未最终确权，工程款暂未收回"这一具体机制，叠加合同资产占比上升、货币资金下降与经营现金流转负，管理层对回款风险与流动性压力的表述较上年更为具体。

应对路径上，2026年半年报将"提质增效"定义为高质量发展的重要课题，措施包括：推进国资国企改革、聚焦建筑主业进行资源整合、加强资本运作和资产经营、推进由"工"向"商"转变，以及构建基础设施相关多元化和纵向一体化的"建筑业+"多元业务体系。该表述与2025年半年报基本相同，属于公司沿用性战略框架；从执行结果看，工程总承包转型与海外、高速运营等增量板块已有收入兑现，但整体利润仍受运营初期高速主体及工程结算周期拖累。

综合结论

北新路桥2026年半年报呈现"战略延续、结构分化、现金承压"的特征。管理层对行业判断从2025年的"下行中求稳"转为"收缩中承压"，工程承包收入首次在上半年出现两位数下滑，归母净利润亏损扩大至-2.58亿元，经营活动现金流由正转负至-9.64亿元，合同资产与长期借款占比同步上行，经营质量处于阶段性压力区间。同时，高速公路收费（+4.67%）、租赁（+96.87%）、海外（+120.01%）三个方向的收入均实现增长，宿固高速完工进入运营期、2025年定增募投项目使用完毕，为后续"投资、融资、建设、管理、养护、运营"一体化模式提供了新的运营资产；专利、工法、标准等创新指标持续累积，技术储备与资质壁垒维持。后续需跟踪的变量包括：已完工未结算债权的确权与回款进度、新进入运营期高速公路的收费爬坡情况，以及工程板块毛利率在承揽价格下行环境下的修复程度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。