海圣医疗2026年中报：营收增4.31%净利降13.61%，海外拓展与智能设备成双主线

一、战略主题演变：双线增长策略延续，重心从规模增长转向海外与设备

2025年年度报告中，管理层以"夯实核心，突破创新"的双线增长策略为框架，围绕研发、销售、生产、公司治理四个维度展开经营，并提出"耗材+设备"协同发展道路与"从产品供应商向综合解决方案提供者"的战略升级目标，同时将海外销售定义为"新的增长引擎"。

2026年半年度报告中，管理层延续了同一策略表述，但战略落点进一步细化：业务端明确"同步进行海外市场布局，积极开展目标国家和地区的市场准入对接与渠道洽谈"；研发端将"智能设备研发攻关按计划推进、深圳有源设备研发中心持续加强团队建设与能力提升"写入经营回顾，并配套完成管理层架构调整——聘任王强为副总经理兼国内销售中心负责人、陶青林为副总经理兼研究院电子研究所总监。战略重心从2025年的"研发、销售、生产、治理四维协同"进一步收敛至海外市场与智能设备两条新主线。

二、业务结构变化：监护类耗材增速熄火，海外成为主要增量来源

2025年全年，监护类耗材以+25.25%的收入增速充当公司增长引擎，麻醉类（+6.88%）与手术护理类（+9.85%）平稳增长。2026年上半年这一结构发生明显切换：

监护类耗材由2025年的高增长转为基本持平，管理层将其解释为"跟上年同期基本持平"；麻醉类与手术护理类则分别依托一次性使用麻醉穿刺包及套件、一次性使用单极手术电极及中性电极板的销量增长，接替成为收入增长的支撑。增长引擎的切换伴随毛利率的全面下移：麻醉类毛利率48.52%（-2.85个百分点）、监护类55.08%（-0.27个百分点）、手术护理类35.61%（-2.97个百分点），综合毛利率由上年同期的51.59%降至49.57%。

区域结构上，国内收入136,819,914.20元，同比+1.89%，增速较2025年全年的+12.89%明显放缓；境外收入25,525,314.39元，同比+19.56%，高于2025年全年的+18.94%，境外收入占比由2025年的13.61%升至15.72%。海外市场正在成为公司收入结构中边际贡献最大的增量来源。

三、关键措施执行情况：海外布局与智能设备有实质进展，现金流目标未达成

对照2025年年报披露的2026年经营计划，上半年执行情况呈现分化：

• 海外拓展（进展显著）：2025年报计划"正式启动海外布局，优先选择准入条件成熟的目标国家和地区，力争实现首批海外销售"。2026年上半年境外收入同比增长+19.56%，收入成本同步上升（营业成本+26.23%），管理层披露已开展市场准入对接与渠道洽谈。海外业务从计划进入实际放量阶段。
• 智能设备研发（按计划推进）：2025年报在研项目显示病人监护仪"样机正在研发设计中，预计2026年下半年完成样机"。中报确认"智能设备研发攻关按计划推进"，并配置研究院电子研究所总监岗位专职负责电子技术方向攻关。
• 渠道与品牌建设（持续执行）：中报披露加强区域分销商培育和渠道结构优化，参与国内外多场学术会议及行业展会，与2025年报"培育有实力的区域分销商、提升品牌影响"的计划对应。
• 现金流管理（目标未达成）：2025年报提出财务目标"力争经营性净现金流入与净利润相匹配"。2026年上半年经营活动现金流净额967.84万元，同比-79.27%，仅为同期归母净利润3,066.24万元的约三成，与目标存在明显落差。管理层将下降主因归于返还政府补助（长期应付款由1,997.63万元降至0），同时合同负债+56.03%、应收账款-34.59%显示回款与预收环节仍属良性。

四、核心能力建设：研发强度提升，设备方向投入加码

研发投入连续两个报告期保持扩张，且强度持续抬升：

2025年报将研发费用增长归因于研发人员增加及病人监护仪重点项目的推进；2026年上半年研发费用占营收比例进一步升至6.24%，高于2025年全年水平。专利储备方面，2025年末累计授权专利69项（其中发明专利14项），较上年增加6项专利、3项发明专利，中报期末保持同一数量口径。深圳有源设备研发中心的持续建设与研发项目全流程管理机制的搭建，是2025年报"壮大研发团队、优化研发管理"计划的延续，公司技术护城河的构建方向正从耗材工艺向有源设备延伸。

五、财务表现与经营质量：增速换挡、盈利承压、资产负债表显著改善

将中报与2025年报及上年同期数据对照，经营质量呈现"收入放缓、盈利下滑、结构优化"的组合特征：

收入增速由2025年的13.68%及2025年上半年的22.56%降至4.31%，净利润由增转降。费用端，管理费用同比+34.94%（上市仪式、员工辞退福利、培训服务费），是利润下滑的主要费用项；财务费用因大额存单利息转为-106.84万元净收益；信用减值损失因应收账款规模下降而正向增加744,460.49元。值得注意的是2025年销售呈明显季节性（下半年收入占比约55%），2025年全年经营现金流11,808.51万元中上半年贡献4,668.32万元，下半年为7,140.19万元，公司销售与回款节奏偏重下半年。

资产负债表方面，公司2026年2月12日于北交所上市，发行11,294,118股、发行价12.64元/股，货币资金较上年末+80.90%至2.09亿元，合并资产负债率由16.57%降至8.70%，流动比率由2.67升至4.81，无短期及长期借款。同时，在建工程继续增至2.11亿元（占总资产29.95%），对应研发检测及营销服务基地、总部办公建设项目；理财产品发生额1.74亿元，投资活动现金流净额-9,047.76万元。上市募资的主要投向仍是产能与研发基建，而非当期盈利转化。

六、风险认知的演进：风险清单未变，行业判断转向创新与全球化

两份报告披露的风险因素完全一致：政策风险、产品质量责任风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险，应对措施表述亦基本相同。2025年报显示报告期内无新增风险，中报确认"本期重大风险未发生重大变化"。风险认知保持稳定，未见对集采扩面（江西等省份麻醉面罩、麻醉穿刺包、麻醉管路联盟集采已启动）、海外合规或汇率波动等维度的新增表述。

行业判断层面则有所演进。2025年报将行业定性为"从规模扩张向质量提升的结构性转变"，强调集采常态化促使企业"加大研发投入、拓展海外市场寻求新增长空间"；2026年中报进一步将行业格局概括为"创新引领、政策护航、市场扩容"的协同发展新格局，认为"创新驱动与全球化布局成为行业增长的核心引擎"，并判断集中带量采购规则"更趋科学合理，引导企业从低价竞争转向质量与技术价值竞争"。公司对政策环境的表述较2025年更为积极。

综合结论

2026年上半年是海圣医疗上市后的首个完整报告期。数据显示，公司正处于战略切换的投入阶段：收入增速从2025年的13.68%降至4.31%，归母净利润由+21.01%转为-13.61%，毛利率回落至49.57%，经营现金流967.84万元与净利润的匹配度明显弱于2025年；同期，境外收入以+19.56%的增速扩大占比，研发费用占营收比例升至6.24%，资产负债率降至8.70%，在建工程占资产比重接近三成。海外市场与智能设备两条新主线已从2025年报的计划表述进入实质性推进，但尚未形成利润贡献，且境外业务毛利率（38.29%）显著低于国内（51.67%），其放量对整体盈利结构的摊薄效应已在当期毛利率中有所体现。后续需跟踪的变量包括：下半年销售旺季的收入兑现与经营现金流修复、监护类耗材在低基数下的增速走向，以及病人监护仪样机按计划完成注册后对收入结构的改变。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。