国金证券：给予劲仔食品买入评级

国金证券股份有限公司刘宸倩,陈宇君近期对劲仔食品进行研究并发布了研究报告《新渠道贡献突出，成本上涨利润承压》，给予劲仔食品买入评级。

　　劲仔食品(003000)

　　8月24日公司发布2026半年报，26H1实现营收13.83亿元，同比+23.08%；实现归母净利润1.06亿元，同比-4.98%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+10.91%。其中，26Q2实现营收6.44亿元，同比+21.87%；实现归母净利润0.35亿元，同比-20.87%；扣非归母净利润0.31亿元，同比-8.26%，业绩低于预期。

　　经营分析

　　鱼制品基本盘稳固，豆制品及肉干势能强劲。1）分品类看，26H1鱼制品/豆制品/禽肉制品/蔬菜制品及其他收入分别为

　　18.73%/+20.20%/+45.63%/+9.00%。三大品相实现较快增长主要系爆嫩豆干、肉干、盒装小鱼等新品进驻零食量贩渠道放量，传统渠道受竞争加剧影响承压。2）分渠道看，26H1线下/线上渠道收入分别同比+29.13%/-7.54%；线上业务仍处于调整周期中，毛利率逐步提升。26H1经销商数量净增174家，同比+4.97%。

　　原料成本上行叠加渠道结构变化，毛利率显著承压。26Q2毛利率/净利率分别为23.30%/5.46%，同比-5.6pct/-3.0pct。1）单Q2毛利率承压，主要来自鳀鱼干等原料成本上行。同时下游渠道结构中零食量贩渠道占比提升，对毛利率结构造成压制。2）26Q2销售/管理/研发/财务费率同比-3.73pct/+0.70pct/-1.13pct/+0.36pct，销售费率下行主要系渠道结构变化，以及电商平台推广服务费、品牌推广费减少。

　　渠道扩张稳步推进，看好中长期大单品培育。收入端，鱼干大单品基本盘稳健，豆干及肉干等渠道定制新品放量，同时公司亦布局魔芋新品，推进多品类矩阵建设，收入端全年有望兑现激励目标。利润端，短期预计仍有成本压力，及渠道结构变化带来的阶段性扰动。中长期看好公司扎实渠道基础、供应链协同与产品创新能力，实现净利率稳步提升。

　　盈利预测、估值与评级

　　考虑到成本压力加剧，我们下调26-28年利润26%/29%/28%，预计公司26-28年归母净利分别为2.2/2.6/3.4亿元，同比-10%/+18%/+29%，对应PE分别为20x/17x/13x，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家。

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