KEEP（03650.HK）2026年中期管理层讨论与分析

证券之星消息，近期KEEP（03650.HK）发布2026年中期财务报告，报告中的管理层讨论与分析如下：

业务回顾：

关键运营数据
      Keep始终锚定「AI驱动的运动健康生态」这一长期战略方向。2026年上半年,我们的发展围绕两条主线推进:其一,开发领先的运动健康大语言模型(「LLM」)Keepace.ai并将其应用落地到KeepApp,其二,通过产品升级和渠道拓展推动自有品牌运动产品业务回到快速增长路径。
      我们持续投入和发展多层次的AI能力,打造运动健康垂直模型、推动App端的应用落地并探索B端应用场景的拓展。2026年4月,App9.0改版让产品回归运动本质,开练率和留存率等用户指标正向提升;同期发布的自研运动健康垂直模型Keepace.ai,在运动课程生成、运动知识问答与运动数据解读三项核心任务上综合表现均优于主流通用大模型,验证了在运动健康领域,垂直模型在科学性、安全性和个性化适配等方面更具优势。我们的模型能力已投入App核心场景并迅速发展:期内上线AI生成课程超8,000节,覆盖主要运动品类,日均token调用量较改版前翻倍。
      自有品牌运动产品业务在经历2025年的深度调整后走出谷底,收入同比增长21.7%,毛利率同比提升5.3个百分点。这一高质量增长源自产品、渠道与供应链的协同发力,推进业务规模和经营利润均实现强劲增长。2026年为本公司消费品出海元年,报告期内试点成功数个爆款产品,海外收入达人民币约22.1百万元,迈出持续增长的第一步。
      2026年上半年,本集团录得总收入人民币825.1百万元,同比增长0.4%,收入规模平稳,主要受自有品牌运动产品业务增长驱动,部分抵消了线上业务下滑影响。整体毛利率同比下降1.1个百分点至51.1%,主要受自有品牌运动产品收入占比提升(而自有品牌运动产品业务毛利较线上业务低)的结构性影响,以及广告业务中线下赛事模式占比提高的影响。期内,本集团改善经营效率,费用投入克制,经营费用结构进一步改善,经营亏损同比大幅收窄70.4%至人民币12.5百万元;经调整利润(非国际财务报告准则计量)人民币5.9百万元,经调整利润率0.7%。截至2026年6月30日,本集团的资产负债结构稳健,无有息金融负债,现金储备充裕。
      截至2026年6月30日止六个月,我们的平均月活跃用户和平均月度订阅会员数分别为18.6百万和2.2百万,2025年同期分别为22.5百万和2.8百万;会员渗透率达到11.7%,2025年同期为12.4%,每名月活跃用户的每月平均收入在2026年上半年达到人民币7.4元,去年同期为人民币6.1元。期内,本公司用户规模下降主要因为平台内低运动意愿用户的流失。而会员规模下降除了受用户规模影响以外,其他因素包括现有会员权益对高活跃用户中占比提高的跑步、骑行等户外用户需求匹配不足、以及报告期间B端会员受到渠道政策波动影响。报告期间,月活跃用户及日活跃用户(DAU)运动率同比持续提升,月活跃用户月平均运动时长同比增长15.3%,反映出用户结构正逐步向高黏性、高活跃人群集聚。自2026年4月底App9.0版本上线后,App首页完练率、总体用户留存水平较改版前明显提升,App9.0版本有效简化了用户开练路径并逐步修复App大盘数据。此外,随着2026年8月App9.1版本的发布,进一步丰富了会员层级结构,带动增量AI会员收入。
      高活跃用户在我们平台上积累了大量真实高频的运动数据,以及许多用户基于对Keep的信任而将第三方设备的数据整合到我们平台进行集中管理,我们拥有运动健康领域最为广泛的数据资产。我们深信,简单的记录、统计已不足以满足用户需求,我们将把握大模型发展的契机,将数据和AI结合,向个性化、智能化进化,形成深刻的运动洞察,为用户提供前瞻性和富有意义的指导。我们将持续推动「数据洞察、用户反馈、模型升级」的正向飞轮。我们的自有品牌运动产品业务已经调整到位并进入较快的增长路径,App通过9.0改版和AI应用升级为运动用户提供全新价值,逐步带动AI会员和B端AI服务等商业化价值的兑现。我们也会将数据洞察转化为敏捷的产品开发能力,支撑自有品牌运动产品不断跃迁,增厚Keep品牌价值,实现App和自有品牌运动产品业务跨越周期的增长。
      线上业务回顾:发展领先的运动健康AI平台
      报告期内,本公司持续朝「AI驱动的运动健康生态」的长期战略方向升级能力,加速迈向「模型驱动的运动平台」。我们上线了专业而省心的App9.0,发布了Keepace.ai运动健康垂直模型1.0版,并持续推进平台上数据资产、工具与模型的整合和模型能力的提升。我们的工作重点主要围绕以下三个方面:一是提升平台存量用户,尤其是活跃用户的满意度和黏性,使Keep成为用户开练的首选平台;二是不断进化Keepace.ai垂直模型,为App赋予个性化、能指导、能反馈的AI服务能力,并创造更广阔的商业化空间;三是开始探索向外部输出Keepace.ai在运动健康方面的解决方案,为不同行业的用户提供AI能力,拓展新的增长曲线。
      1.首发和持续升级垂类运动健康大模型Keepace.ai
      长期以来,运动健康服务面临专业性、个性化与低成本供给难以兼顾的行业痛点。通用大模型的快速发展,为运动健康服务的智能化带来了新的可能。然而,通用大模型在运动健康场景应用中仍存在不足,包括安全性、知识来源和个性化匹配能力等方面。因此,我们认为构建针对运动健康垂直领域优化的专用模型,确保每一项输出都符合高专业度、高安全性、强匹配度和可执行性,是推动深度服务运动健康用户的关键路径。2026年4月,Keep发布自研运动健康垂直模型Keepace.ai,整合平台长期积累的、真实多样的运动数据、运动科学专业文献及行业专家知识对开源大模型进行后训练,以专业、安全、个性化为目标打造运动健康垂直模型。
      Keepace.ai1.0版本构建了可统一处理用户画像信息、运动记录数据与智能传感器数据与自然语言指令的模型框架。我们在后训练时主要聚焦运动健康场景中的三大核心需求:(1)课程生成:基于用户体征、目标及场景约束,智能编排完整课程方案;(2)知识问答:在安全优先的约束下,提供精准可执行的科学运动指导;(3)数据解读:融合心率、配速及伤病史等多维数据,执行动态风险排查、并提供阶段性调整建议。
      发布MoveBench运动健康场景AI评测框架
      定义行业评测标准,正成为垂直AI领域的核心竞争力,本公司联合运动科学及算法领域专家,自主研发并发布面向运动健康场景的标准化评测框架MoveBench,围绕训练课程生成、运动知识问答及运动数据解读三大核心任务,设置66项评测标准,系统考察模型在运动安全性、科学准确性、个性化适配及建议可操作性四个维度的表现。在MoveBench框架下,本公司对GPT-5.5、DoubaoSeed-2.0Pro、DeepSeekV4Pro、Qwen3.5-397B及Grok-4.1等主流通用大模型进行了横向评测。结果显示,Keepace.ai综合得分达94.3,在训练课程生成(95.1)及运动知识问答(91.7)两个任务维度上均位居所有参测模型首位,整体综合得分与业界顶尖通用LLM持平,验证了Keepace.ai在高专业门槛、高安全要求的运动健康场景中具备显着的垂直领域优势。
      Keepace.ai在App各项核心场景中不断落地
      训练课程:我们推出并持续迭代运动课程Agent,现已实现对重点品类包括健身房器械、徒手训练、瑜伽、跑步、操课的覆盖,且审核通过率已稳步提升到75%以上。通过模型高效率生成高质量课程已经成为我们的核心能力之一,在本公司内部完成人工智能生成内容(AIGC)产课管线的全面替换。
      自2026年4月下旬,经Keepace.ai辅助及专家评审把关,我们于2026年上半年已上线超8,000节AI课程,覆盖十余种品类,AI课程累计开练超30万次。AI生成课程不仅显着降低了人工产课成本与审核负担,解决长尾细分需求,兼顾「规模化」与「个性化」的供给逻辑,实现运营效率与服务能力的双重提升。
      语音陪跑:基于Keepace.ai我们优化了语音陪跑Agent,以解决语音双向交互功能、延时和成本等局限性。在交互功能上,除了基本的实时查询跑步状态、天气、主动播报以外,还增加了地理位置及标志建筑问询、站内异步工具调用等实用功能。在延时方面,实现用户端回答控制在1秒,即「话音刚落回答就来」的较好体验。同时大幅降低成本,使得音频交互可以成为跑步和其他场景可实际落地的Agent能力。
      Keepace.ai于2026年8月中旬正式完成国家及北京市大模型备案,我们将以此为起点,持续拓展Keepace.ai的能力和应用落地,一是拓展更为丰富好用的工具能力,例如我们计划开发的实时训练中视频指导能力;二是推动App从内容供给和数据记录逐步走向理解用户和给与指导;三是探索向智能硬件厂商、医疗健康服务平台、金融保险平台等第三方输出运动健康大模型能力。
      AI会员:本公司于2026年8月发布App9.1版本,并将AI能力整合为独立付费权益「超级AI会员」,涵盖AI语音互动跑、多维数据分析(饮食、训练、睡眠)、身体年龄、健身房工具等功能。超级AI会员的订阅用户主要为高运动活跃度人群,当中户外运动人群占相当比例。我们观察到AI数据分析和身体年龄是普通会员升级AI会员的触发点。
      2.以回归专业、好用为目标重塑App体验
      我们于2026年4月发布了App9.0版本,并于2026年8月升级至9.1版本,始终以「好用、专业」为主线,致力让KeepApp成为用户最信赖的健身健康伙伴。App改版逻辑回归运动本质:短期内,聚焦打磨好用的内容与工具供给,优化App内交互布局,简化用户开练路径;长期看,将逐步演进为以AI驱动的智能运动健康服务。我们对App板块调整优化,提升产品体验:
      –内容扩容,降低体验门槛:随着内容品类持续扩容,约五分之一精品会员课程向用户免费开放;首页由信息流浏览改为结构化运动主题推荐,更贴近用户目标,吸引轻度用户尝鲜,方便专业用户进阶。
      –AI能力多点嵌入,渗透更多场景:App9.1版本的日程板块由静态提醒升级为AI引导的日程管理,运动板块强化极速开练入口,将AI能力植入用户运动的「前、中、后」全体验链路,包括:运动前提供引导式日程管理,运动中上线AI语音陪跑,日常饮食拍照记录及多项身体指标评估等触点,推动服务从单一训练环节延伸至用户日常运动与健康管理,为流量向高价值场景转化打下基础。
      ?日均Tokens调用量从2026年3月的84亿增至2026年7月的185亿,实现翻倍。2026年4月底App9.0版本推出后,2026年5月起Tokens调用量迎来显着跃升,2026年6月Tokens调用量即突破5,000亿;月度调用次数从3月的近7,200万次持续增至2026年6月和2026年7月的1亿次以上。
      –数据中心升级,从静态展示转向整体健康评估:持续推动数据中心建设,优化健康数据的呈现方式,更便于用户感知和解读。打通底层各类数据资产,横向围绕饮食、睡眠、训练和身体等用户关心的维度,纵向逐步构建运动能力、睡眠评分、身体年龄等用户更易理解的评分体系构建;逐步打通数据事件(如运动记录、睡眠记录、饮食记录)和评分体系的因果关联,使数据资产能够被大模型所理解,真正深度理解用户状态、伴随用户训练的变化提供专业评估与针对性建议,成为可以长期服务用户运动的智能系统。
      3.成为AI时代运动健康模型能力输出方
      随着我们的运动健康垂直模型在「技术-数据-体验」上持续迭代,除了向KeepApp提供C端模型能力,我们将致力于成为运动健康行业的模型能力供给方。在C端,本公司将持续把动作库、课程库、身体指标体系等运动科学资产转化为App内可感知的服务升级,强化核心用户黏性与运动心智,推动App成为陪伴用户运动生命周期的智能平台。在B端方向,我们正与运动健康智能硬件厂商、金融保险公司等第三方协作,对齐需求和解决方案。我们将打造由垂直模型、Agent和KeepApp层的综合供给方案。在模型层,我们可以为B端客户部署专业且低成本的运动健康垂直模型(支持API调用或私有化部署);在Agent层,提供Keep成熟经验证的Skills、官方专业能力组件、或者Harness配套,亦可通过工程共创支持个性化需求和评测服务;在KeepApp方面为客户提供生态价值,如定制品牌AI教练。商业模式上,本公司探索以平台订阅、项目制服务与Token调用量计费等多种方式以推进商业化进程。
      报告期间,线上赛事业务受周期性IP热度回落影响,策略转向存量精细化运营,收入规模同比下降。同时,本公司积极开拓线下赛事IP矩阵,旗舰路跑IP「城市K马」经过两年历练已实现规模化运营,今年上半年首届「野人节」越野赛在崇礼成功试水,核心赛制为独创「野人三项」,集越野跑、定向赛、障碍赛于一体,融合部落积分、明星队长及家庭赛道等趣味机制,吸引超2千人参赛,同时也带动广告业务收入规模同比增长。我们将继续探索和培育线下IP赛事矩阵,打造稳定的线下用户运营阵地,提升赛事影响力和长线商业化价值。
      自有品牌运动产品业务回顾:迭代能力构筑增长确定性
      报告期内,面对充满挑战的消费环境,自有品牌运动产品实现「规模与盈利」双提升:收入同比增长21.7%至人民币482.5百万元,毛利率同比提升5.3个百分点至40.1%,印证主动结构重构已产生正向循环。此成果源于产品、渠道、供应链三大能力的持续迭代与相互强化:供应链整合增效夯实了成本结构、提升渠道履约效率,为产品场景化创新与渠道深耕提供支撑,三者协同推动运营层面协同增效,实现经营质量「量质齐升」。
      1.产品能力:场景化打法持续验证
      Keep优势品类的核心用户以「初次运动、改善体态与健康」为主要诉求的入门及轻量运动群体为主,用户触点广泛分布于电商、内容平台、分销等多元渠道,为品类增长提供了不依赖App单一入口的消费者基础。基于这一判断,本公司重申「聚焦室内健身场景」的产品策略,确立「核心场景做深、相邻场景适度投入、探索性品类小步验证」的产品打法。报告期内老品复购稳固、新品持续爬坡,核心场景品类增长表现突出,带动品类矩阵结构性完善。
      -运动装备:延续增长引擎地位,期内收入同比增长49%,占自有品牌运动产品收入比例在60%以上。聚焦室内健身强场景,围绕增肌、瑜伽、塑形三大核心场景完成产品体系化升级,瑜伽品类从单一垫类产品向「居家训练系统」延伸,完善球、砖、舒展带等训练矩阵;增肌品类从单件器械向可持续进阶的家用力量体系演进,强化重量梯度与人体工学设计;塑形品类从单一爆品向可复用的场景化训练组合发展。
      2026年上半年,瑜伽类目总销售额(「GSV」)同比增长33%(其中瑜伽垫GSV同比增长15%,稳居体量最大的核心基本盘,瑜伽球、瑜伽砖GSV同比分别大幅增长127%和239%),强化居家瑜伽心智;增肌训练类目GSV规模同比增长63%(哑铃、壶铃GSV分别同比增长98%及61%,单双杠╱引体向上类产品同比增长189%),反映用户居家力量训练需求的持续释放;减脂塑形类目GSV同比增长49%(踏步板、呼啦圈分别同比增长176%及120%),验证了训练效果与体验升级需求的兑现;水上装备GSV同比增长43%,户外装备GSV同比增加18%,受益于护腕、袜子、运动巾等细分场景的放量,逐步把居家强场景的产品优势延展至更广泛的运动人群。
      -运动食品:收入同比增长39%,产品矩阵从健康零食和肉类的升级为「减脂代餐、运动营养、营养素补充」;期内新品收入占比超过1/3,头部新库存单位(「SKU」)贡献近半新品收入,选品能力持续验证;肉类基本盘稳健(新品即食牛腱子肉销量达16.8万件╱GSV超过人民币2.0百万元);运动营养品类从单一蛋白棒品类向「肌酸、蛋白粉、蛋白棒」多元矩阵升级(肌酸作为拳头新品贡献显着,GSV超过人民币1.4百万元),营养素补充作为全新开拓的品类,标杆单品深海鱼油跑通产品路径,验证了向大众健康消费品类拓展的潜力,推动向多品类、多渠道的规模化增长演进。
      -服装:仍处场景培育期,收入规模与去年同期持平,但聚焦室内健身、瑜伽及马拉松三大场景的产品力已显着提升,跑步系列精准匹配初跑(K5)、高频训练(K10)及精英破风(KPB)的多元需求,融入美学设计、持久降温科技与超轻面料,提升跑步场景的产品力与质感。运动短裤等新品自二季度起销售放量,男装GSV增长超过50%。2026年上半年系统布局线下运动场景的综合营销,依托城市K马、马拉松赛及马拉松博览会、多城跑团社群及CHINAFIT等顶级行业展会、瑜伽大师课等标杆活动,精准触达精英跑者与核心健身人群圈层,放大核心产品认知度和人群渗透。
      -智能硬件:坚持资源效率优先,继续推动居家大器械及智能穿戴业务向集约化、健康化转变。报告期内,智能硬件占自有品牌运动产品收入比重降至13%,实现存货周转与研发效率的持续改善。业务端坚持精准迭代,智能穿戴聚焦端侧AI体验突破,居家大器械深耕核心场景提效,筑牢经营质量提升的基础。
      2.渠道能力:重点渠道深耕
      报告期内,本公司显着提升渠道运营效率,印证「重点渠道深耕」打法的有效性。分渠道看:平台电商仍是基本盘,天猫、京东保持稳健增长,分销渠道GSV同比增长34%;抖音渠道GSV增长50%以上,装备品类核心单品已在该渠道形成一定规模。本公司通过内容种草、线下赛事及活动运营撬动运动心智积累优势,扩大品牌声量与渠道曝光;同时加强内容电商渠道的选品与内容运营能力,建立「产品-渠道」匹配,推动营销、渠道、供给三方能力协同。
      海外业务方面,2026年作为出海元年,虽尚处于早期阶段,但已展现出强劲的增长动能。2026年上半年收入规模快速突破人民币22.1百万元,以Amazon、TikTok为主要渠道,品类布局以健身装备等优势品类为主。本公司逐步试出多个大单品,明星单品8字拉力器销量突破约9万件,8字拉力器、筋膜枪、俯卧撑架排进TikTok小类前三,瑜伽垫、瑜伽砖跑进Amazon小类前十;本公司正推进多海外电商平台的合作筹备,为海外渠道网络拓展奠定基础。
      3.供应链能力:体系整合与深耕
      报告期内,本公司持续深化供应链体系建设,围绕成本管理、交付能力提升、小单快反及产业带深度合作等方向,针对不同品类特性推进差异化的供应链优化策略,推动供应链管理从个案式问题处理向体系化、常态化管理机制转型,自有品牌运动产品存货周转天数同比缩短5天。供应链能力持续支撑产品端毛利率改善及渠道端履约增效,筑牢市场扩张的根基。
      境内市场仍是我们的核心阵地,可触达市场正逐步向海外延伸,未来,我们将依托体系化的供应链能力,持续提升渠道适配与履约效能,稳健支撑境内外业务的长远扩张,同时,我们将密切关注宏观消费环境与行业竞争格局的动态变化,灵活调整资源投入节奏。随着产品、渠道及供应链重构成效的持续释放,本公司已奠定坚实的增长动能,我们将全力打造具备良好规模基础、强劲产品竞争力与优质品牌口碑的业务体系,在广阔的增长空间中,驱动自有品牌运动产品业务跨入规模与效益双跃升的新阶段。

业务展望：

2026年上半年,我们持续对自研运动健康垂直模型、线上App和自有品牌运动产品业务进行调整和恢复增长的战略举措。展望2026年下半年及未来,我们将继续执行既定战略,推动AI的持续发展和投入、在应用端的落地和商业化拓展,扩充消费品的品类和渠道布局以实现较快的增长,使公司重回可持续的增长路径。
      -线上业务方面,我们将保障稳定的AI投入强度,使Keepace.ai在运动健康行业保持领先,并推动模型的应用落地。面向C端,我们将以回归运动本质的App9.0及以后版本的App为基础,把Keepace.ai的能力落地更多场景如定制课程、练中指导、练后复盘等环节,逐步从单点能力走向「理解-生成-执行-反馈-优化」的闭环。我们也将拓展Keepace.ai的多模态处理能力,包括动作视频、图像、语音、实时传感器信号以及训练环境信息,从而在场景化和可落地上进一步提升。当垂直模型把AI教练的价值充分落地且持续被用户所认可,多级会员权益与运动活跃人群形成合理的匹配关系,每名用户平均收入值(ARPU)更高的AI会员将打开App商业化的天花板。面向B端,本公司将探索以垂类模型与Agent部署能力对外输出,在行业应用中验证垂类模型的价值并拓展生态边界。
      -自有品牌运动产品业务已完成结构性调整,回到稳定增长的上行阶段。我们将重点加强渠道能力,境内电商平台精细化管理,打造直播及短视频等内容平台的营销能力,拓展分销渠道的增长潜力。与此同时,加快海外多市场、多渠道的拓展速度,打造爆品能力,实现高速增长。另一方面持续打磨产品力,围绕核心运动场景推进品类布局,以扎实的产品竞争力逐步扩大市场份额,海外业务作为公司增长的新引擎,将通过渠道与品类的协同快速扩大规模。
      随着各项业务加速转化为核心竞争优势,协同效应全面释放,我们有信心持续巩固用户基底、提升用户黏性与生命周期价值,Keep致力于夯实商业模式的长效生命力,为本公司全体股东(「股东」)及利益相关者创造稳健增量的长期价值。

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