山西证券：给予罗莱生活买入评级

山西证券股份有限公司王冯,孙萌近期对罗莱生活进行研究并发布了研究报告《电商快速增长毛利率提升，上半年业绩超预期》，给予罗莱生活买入评级。

　　罗莱生活(002293)

　　事件描述

　　公司发布2026年半年度报告。2026H1实现营业收入23.02亿元/+5.53%；归母净利润2.49亿元/+34.42%；扣非归母净利润2.08亿元/+34.86%。公司同时公告中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利2.8元（含税）。

　　事件点评

　　国内家纺业务量利齐升，电商渠道增速亮眼。2026H1国内家纺业务实现营业收入19.46亿元，同比增长8.77%，归母净利润2.70亿元，同比增长27.18%，收入与利润增速均较2025年全年显著提升。

　　分渠道看，线上渠道实现收入8.40亿元/+13.82%，毛利率57.61%/+2.86pct，占公司总收入比重提升至36.47%，成为核心增长引擎；直营渠道收入2.09亿元/+9.78%，毛利率69.08%/+1.31pct；加盟渠道收入6.47亿元/+6.96%，毛利率47.04%/+1.95pct。线上增速领先且盈利能力持续改善，印证公司电商精细化运营与货品结构优化成效。

　　门店方面，截至2026年6月30日国内终端门店2,423家，其中直营393家、加盟2,030家；报告期内新开135家、关闭123家，净增12家，渠道结构稳步优化。直营月均单店收入8.07万元，存量门店提质增效明显。

　　美国家具业务（莱克星顿）收入3.56亿元，同比下降9.25%，但归母净利润亏损2,172万元，同比亏损收窄经营质量边际改善。

　　被芯类高增，品牌矩阵协同发力。分产品看，被芯类收入8.56亿元/+21.97%，毛利率54.93%/+3.33pct，为增速最快品类，受益于安睡枕3.0Pro孵化完成、零压深睡枕等爆品放量（累计零售85万只）及安睡溯源营销带动的高客单转化；标准套件类收入7.06亿元/+7.84%，毛利率48.96%，基本持平。品牌端，罗莱主品牌围绕"超柔安睡"定位深化年轻化战略，无痕安睡

　　床笠SE完成迭代；LOVO持续强化“最好的睡眠合伙人”品牌标签，以“舒适健康+情绪疗愈”双重价值锚定年轻用户；罗莱儿童延续“儿童安全床品”战略定位，进一步深化“医学助力+科研创新”双轮驱动模式，持续夯实儿童家纺领域领先地位。多品牌差异化定位清晰，协同覆盖全价格带。

　　盈利能力显著提升，费用管控有效。2026H1综合毛利率49.98%，同比提升2.16pct，主要受益于高毛利线上占比提升及产品结构优化。销售费用率27.71%，同比上升1.47pct，主要系广告促销费增加24.5%用于品牌建设与电商投放；管理费用率5.75%，同比下降2.11pct，管理效率提升显著；研发费用率3.00%，同比提升0.22pct。净利率10.83%，同比提升2.32pct，盈利水平明显提升。期末存货10.94亿元，同比基本持平;存货周转天数171天，整体库存水位健康。经营活动现金流净额1.13亿元，同比下降69.97%，主要系购买商品经营性支出增加所致。

　　投资建议

　　2026年上半年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行，上半年公司利润增长超预期，我们上调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为6.23、7.26、7.91亿元，8月21日收盘价，对应2026-2028年PE为15.2/13.0/12.0倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示

　　终端消费不及预期风险；行业竞争加剧风险；美国家具业务改善不及预期风险：原材料成本大幅上升风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级11家；过去90天内机构目标均价为13.5。

本文数据来源于山西证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。