江龙船艇2026年中报解读：营收回升45.21%、新签订单超去年全年，扭亏仍承压，转型聚焦标准化与海外

一、战略主题演变：从"稳交付控风险"转向"扭亏增盈+结构化转型"

2025年年报中，管理层将当年定性为公司"上市以来首次年度亏损，经营承压显著"的一年，全年以"稳交付、控风险、降成本、保现金流"为核心，同时首次提出"确立标准化、批量化、规模化为核心转型方向"。2026年半年报延续并强化了这一战略表述，将其明确为"以高质量发展、扭亏增盈为核心目标"，并进一步细化为"聚焦高毛利、可复制、抗周期的优质业务赛道，推动资源向核心业务集中，逐步收缩非核心、低毛利、高定制化的国内非标项目"。

两期财报对比显示，战略重心已从被动防御（2025年）切换为主动调结构（2026年上半年）：转型方向由方向性提法落地为对业务组合的取舍，收缩国内非标项目、集中资源于标准化批量业务的意图在半年报经营概述中首次形成闭环表述。

二、业务结构变化：增长引擎由国内公务船切换为特种作业与海外市场

2025年营收下滑的主因是"特殊批量公务船招投标节奏放缓，订单减少"，当年公务执法船艇收入3.83亿元，同比下降73.17%。2026年上半年，收入结构发生明显切换：特种作业船艇收入1.59亿元，同比增长174.08%，成为增速最高的板块；旅游休闲船艇收入1.21亿元，同比增长54.09%；公务执法船艇收入2.14亿元，同比恢复正增长8.89%。

分地区数据进一步印证海外驱动逻辑。2025年境外（含港澳台）收入1.22亿元，同比增长33.55%，当年管理层称海外订单"有效对冲了国内订单波动带来的经营压力"。2026年上半年，中国境外收入1.21亿元，同比增长342.06%；中国港澳台收入0.69亿元，同比增长1302.95%，两者合计占当期营业收入比重约37.50%。但需注意，海外高增长的代价是毛利率下行：中国境外毛利率7.06%，同比下滑19.22个百分点；中国港澳台毛利率为-2.35%，同比下滑18.51个百分点，特种作业船艇毛利率同比下滑13.57个百分点至3.68%。规模扩张与盈利质量之间呈现阶段性背离。

三、关键措施执行情况：海外拓展与订单修复兑现，澳龙船艇减亏但仍在拖累

2025年年报提出的重点措施包括：以挪威项目为标杆构建海外标准化批量业务、切入海工装备、拓展修船业务、推进澳龙船艇减亏。从2026年半年报执行情况看：

订单层面：2025年新签订单7.06亿元，同比下降28.11%；2026年上半年新签订单7.10亿元，同比增长243.00%，半年新签订单量已超过2025年全年。在手订单由2025年末的14.39亿元增至2026年6月末的16.55亿元，同比增长23.42%。管理层将订单大幅增长归因于"海外市场拓展成效显著"。

澳龙船艇层面：2025年澳龙船艇亏损7167.42万元，主因厂房搬迁费用及新租赁场地租金高；2026年上半年亏损2140.23万元，主因新租赁场地租金高及2025年订单较少。亏损额同比显著收窄，且其新签订单不含税金额5.82亿元，同比增长487.88%，订单先行指标明显改善。但该公司仍通过投资收益科目对公司当期利润形成约1050.55万元的负向影响（报告期投资收益-1050.55万元，主要系联营企业亏损所致）。

修船与数字化：2025年报披露修船业务"已成为公司新的业绩增长点"，并完成U9C、携客云、唯智WMS等五大系统上线。2026年半年报未再单独披露修船业务进展，但销售费用同比下降12.95%、管理费用同比下降7.07%，管理层表述为"销售、管理费用同步压降"，与2025年"人员精简、降本成果突出"的举措方向一致。

四、核心能力建设：研发投入逆势增长，专利数量变化值得关注

2025年研发投入占营业收入比例由2024年的3.21%跃升至7.22%，管理层解释为"部分重点研发项目步入交付阶段"导致研发费用同比下降10.44%的同时营收基数大幅收缩。2026年上半年研发投入2398.98万元，同比增长14.26%，在收入高增长背景下保持投入强度。研发方向集中于新能源动力（柴电混合、锂电池双体游览船）、智能化执法船、极地深海养殖工船等，其中极地深海智能混合动力养殖工船项目被定位为"江龙船艇首次进军北欧市场"。专利数量由2025年末的248项降至2026年6月末的217项，两期披露口径均为有效实用新型、发明及外观专利，数量变化的具体构成未见说明。

五、财务表现与经营质量：收入、订单、现金流三指标同步改善，利润仍处亏损区间

经营质量的修复路径清晰：收入端由时点法结算项目增加驱动（营业收入、营业成本同比变动原因均列示"收入时点法结算项目增加"）；现金流端"收款增加付款减少"，经营现金流净额缺口由上年同期的-3.81亿元收窄至-0.45亿元；筹资活动现金流净额同比减少57.60%，主要系借款减少，反映对外部融资依赖度下降。利润端仍为亏损，管理层归因于"参股公司澳龙船艇亏损、部分公司首制船舶毛利率偏低"。此外，其他收益388.43万元，同比减少56.81%，主要系政府补助减少，非经常性损益对利润的支撑同步弱化。

值得关注的是存货由2025年末的4.04亿元降至3.38亿元（-2.44%），合同负债由4.18亿元降至3.67亿元（-1.66%），与"预收客户款项减少"的说明一致，在订单大幅增长的背景下，预收款变化与收入确认节奏的匹配关系可作为后续观察点。

六、风险认知的演进：风险清单保持稳定，但风险敞口结构已变化

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素高度一致，均为六项：产品质量风险、研发设计及技术滞后风险、人力成本上涨风险、外汇波动风险、供货周期延长及供应商质量风险、宏观经济与市场竞争加剧风险。风险认知整体未发生框架性调整，但两期风险敞口的实际结构已发生变化：

• 外汇风险实质化：随着境外收入占比由2025年的17.32%（含港澳台）升至2026年上半年的约37.50%，外汇波动风险的敞口显著扩大。公司相应开展结构性掉期与外汇期权套期保值，2026年上半年衍生品公允价值变动收益-19.40万元，投资收益-1.84万元，套期工具本身产生小幅浮亏。
• 供应链风险显性化：2026年半年报明确"随着船舶行业进入新周期，船舶行业订单大量增加，供应商供货压力增大"，应对措施为增加国产设备采购、加快采购启动时间。
• 竞争格局风险：两期均提示"在中小型船舶市场上，国企并购重组频繁，形成新的竞争格局"。
• 经营层面新增变量：2026年半年报将"澳龙船艇亏损"与"首制船舶毛利率偏低"列为当期利润亏损的直接原因，而2025年年报则将亏损归因于"特殊批量公务船项目审价及延期违约、澳龙船艇亏损"。首制船毛利率问题在半年报中被单独点出，与公司"收缩高定制化国内非标项目"的转型逻辑相互印证。

综合结论

2026年上半年，江龙船艇呈现"收入端强修复、利润端待扭亏"的分化格局：营业收入5.05亿元同比增长45.21%，新签订单7.10亿元同比增长243.00%且半年量级已超过2025年全年，经营现金流缺口收窄88.16%，订单、收入、现金流三项先行与同步指标同步改善。业务结构上，增长引擎已由收缩中的国内公务船切换为特种作业船艇（+174.08%）与境外市场（+342.06%），与"聚焦高毛利、可复制、抗周期赛道，收缩非核心低毛利国内非标项目"的转型方向一致。矛盾点集中在盈利端：归母净利润-1565.05万元仍为亏损，澳龙船艇上半年亏损2140.23万元继续拖累合并利润；海外与特种作业板块毛利率同比分别下滑19.22个百分点和13.57个百分点，规模扩张伴随毛利侵蚀；专利数量由248项降至217项。公司下半年经营重心明确为扭亏增盈，标准化批量业务（挪威养殖工船、海工装备）与澳龙船艇减亏的执行效果，将是观察盈利拐点的关键变量。

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