天壕能源2026年中报：燃气量价齐升带动扭亏为盈，扣非净利下滑显示盈利质量待修复

一、宏观判断与战略基调

2026年半年报中，管理层对天然气行业的定性为"消费基本平稳、国产气持续增产、进口气小幅缩减、政策持续加码"。据国家发改委数据，2026年上半年全国天然气表观消费量2,068.5亿立方米，同比回落2.4%；规模以上工业天然气产量1,330亿立方米，同比增长1.6%；进口天然气5,744.9万吨，同比下降3.4%。与2025年年报"消费总体平稳、国产气持续增产、进口气有所回调"的判断相比，管理层对消费端的表述由"平稳"转为"基本平稳"并明确"回落2.4%"，对需求侧的判断更趋审慎；与此同时，公司以较大篇幅强调"十五五"规划纲要首次写入"建设能源强国"、天然气进口增值税返还政策延续、双碳考核及节能降碳改造等政策对下游需求的托底作用。

战略基调上，2026年半年报明确提出"坚持稳中求进的工作总基调，聚焦主业提质增效，持续深化资源统筹、管网运营、市场开发与安全管控"。对比2025年年报，其战略主线为收缩低毛利购销业务、计提资产减值与"构建传统清洁能源业务与未来能源尖端科技业务协同发展的综合能源战略体系"，两期报告的战略重心已从"减负出清"切换至"恢复增长与效率提升"。

二、业务板块表现与策略

1. 燃气板块：量价齐升，互联互通收益兑现

对照2025年年报，燃气板块全年营收24.17亿元、同比下降31.56%（售气量8.70亿立方米、下降34.21%），管理层解释系"减少了部分价差较小的燃气购销业务"所致。2026年上半年该板块营收、售气量同步转正，管理层归因于"售气量和价差有所增加"，其中两条主线值得关注：

• 气源多元化落地：围绕"巩固老资源、挖掘新资源、实现多资源"目标，巩固山西临兴区块煤层气基本盘，拓展陕西榆林、延安、渭南及川渝气源渠道，缓冲了部分区域工业气量波动对利润的影响。
• 互联互通收益持续兑现：兴县东门站上载点与国家管网实现互联互通后，"国网上载气量表现突出，收益兑现充足，持续稳定贡献增量"，被管理层定位为天然气贸易业务的重要增长点。该节点在2025年年报中为"建成投运"，2026年上半年进入实质收益贡献期。

分季度看，一季度受工业用气需求波动及暖冬气候影响营收利润承压，二季度单季营业收入同比增长50.37%、营业毛利同比增长57.59%，毛利率同比提升0.72个百分点，期间费用率降至6.97%，连续两个季度环比下降。

2. 膜业务板块：收入继续收缩，毛利率改善

膜业务延续2025年的收缩态势（2025年全年收入1.03亿元、同比下降61.02%），2026年上半年收入同比再降7.95%，占总收入比重降至2.89%。管理层将毛利提升归因于"生产工艺优化、供应链精益管理，多措并举实现生产成本下降"。

市场层面呈现"国内守份额、海外谋突破"的结构：国内市场在市政、钢铁、石化、电力、煤化工、光伏、半导体领域获取安徽临泉城乡供水、河南心连心回用水、河北正元氢能、中石油独山子石化、宝武钢铁重钢等项目；国际市场在巩固北美基础上重点开拓东南亚、中东、欧洲和澳洲，进入欧洲大型能源集团工业水处理项目，签署西班牙Repsol锅炉补给水处理厂项目、俄罗斯含硅油废水项目。对比2025年年报"面对复杂多变的美国关税政策、拓展澳洲非洲东南亚新兴市场"的表述，海外重心进一步向欧洲延伸。

三、研发投入与核心竞争力

• 研发投入0.10亿元，同比增长46.00%，管理层明确系"膜产品研发投入增加"所致；2025年全年研发投入0.31亿元，占营业收入比例1.21%，较2024年的0.63%提升。
• 专利结构：截至2026年6月末，有效期授权专利97项（发明专利27项、实用新型62项、外观专利8项）；2025年末为100项（发明专利25项、实用新型65项、外观专利10项）。总量减少3项，但发明专利净增2项，结构向发明专利集中。报告期内新获授权专利3项（发明专利2项）、新申请专利5项（均为发明专利）。
• 管网资产：长输管道869.18公里（2025年末887.64公里，减少18.46公里），城镇燃气管网1,467.18公里（2025年末1,433.17公里，增加34.01公里）。长输管道里程收缩与报告期内转让高平市华盛天然气有限公司等区域布局调整相对应，城燃管网持续加密。
• 膜技术壁垒：TIPS法制膜工艺、NSF 61及NSF 419认证、北京市专精特新"小巨人"，国家重点研发计划子课题"短流程低能耗的微污染物膜法净化工艺与装备"完成中期考核验收，浸没式膜产品完成中试。

四、关键财务与经营指标分析

值得关注的结构性特征：

• 归母净利润+4.33%与扣非净利润-20.00%背离。报告期非经常性损益合计0.24亿元，其中公允价值变动收益0.20亿元（其他非流动金融资产）、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回0.15亿元为两大来源。主业盈利改善主要由燃气板块毛利贡献，但被投资收益拖累——权益法核算的长期股权投资损失0.37亿元，占利润总额-29.26%，与2025年年报"联营企业亏损确认的投资收益减少"（投资收益-1.24亿元）为同一因素，2026年上半年该减项已大幅收窄。
• 经营现金流大幅转正至4.74亿元，管理层解释主要系到期票据兑付较上年同期减少；2025年全年经营现金流仅0.25亿元（-94.42%）。投资活动现金流净流出2.07亿元（-140.52%），系项目建设支出及投资支出增加，报告期投资额2.19亿元，同比增长148.29%；筹资活动现金流净流出3.51亿元（-292.20%），系上年度内部购销票据贴现本期承兑增加。
• 费用端：销售费用-12.15%、管理费用-5.69%，延续2025年费用压降趋势（2025年销售费用-24.63%、管理费用-16.96%）；所得税费用+69.50%，系递延所得税费用及应纳税所得额增加的综合影响。
• 债务结构改善：短期借款9.62亿元降至占总资产9.62%（期初13.35%），新增长期借款含股票回购专项借款；报告期内完成17,550,000股回购股份注销，总股本由865,122,806股降至847,688,841股。

五、与2025年年报的纵向对比

1. 战略主题演变

2025年年报以"主动收缩低毛利购销业务+计提减值+亏损出清"为主线，2026年半年报切换为"稳中求进、提质增效"。2025年年报提出的"推进全球化布局（印尼为首要区域）、探索未来能源尖端科技（参股北京趋势科技）、做大资产规模"三项前瞻性战略中，半年报显示：膜业务海外拓展取得欧洲突破；燃气板块海外项目未披露落地进展；"未来能源尖端科技"在半年报中未再提及，取而代之的是2026年6月26日启动的发行股份及支付现金购买天壕新能源股份有限公司100%股权并募集配套资金事项（关联交易，审计评估尚在进行中），资本运作方向与"做大资产规模、业务规模"的表述相衔接。

2. 业务结构变化

燃气板块占营收比重由2025年的94.05%升至95.63%，单一业务依赖度进一步上升；膜业务收入连续两个报告期下滑，第二增长曲线尚未形成。2025年年报分地区数据显示华北区占比88.71%、同比下降29.06%，2026年半年报未披露分地区数据，但燃气板块"国网上载气量"及"向更广范围市场延伸"的表述表明跨区域调配收入占比提升。

3. 关键措施执行情况

4. 核心能力建设

研发投入增速由2025年全年占营收1.21%延续至2026年上半年同比+46.00%，投入方向集中于膜产品；专利总量下降但发明专利占比由25%升至27.84%。燃气板块数字化能力（SCADA、GIS、智慧燃气平台）在两期报告中均被列为竞争力要素，2026年半年报新增"输差精细化治理、智能远传表改造及场站泄漏检测"等量化运营举措。膜业务在海水淡化领域新增汕尾项目，并研发出增压泵和能量回收一体化装置，管理层称"突破能量回收的技术垄断"。

5. 财务表现与经营质量

经营质量呈修复态势：经营现金流恢复至2024年水平之上，资产负债率下降3.19个百分点，燃气板块毛利率连续改善（2025年+5.40个百分点、2026年上半年+1.20个百分点）。但盈利质量仍受制于两点：其一，归母净利润增长依赖公允价值变动等非经常性损益，扣非净利润尚未恢复正增长斜率；其二，联营企业权益法核算亏损虽收窄（由全年-1.24亿元降至上半年-0.37亿元），仍持续侵蚀利润。

6. 风险认知的演进

两期报告披露的风险框架一致（行业周期与政策变动、市场需求与竞争、安全生产、水处理季节性），但表述出现三处演进：

• 竞争维度升级：由2025年"资源获取竞争"进一步明确为"通道竞争和综合服务竞争"，管理层判断行业已进入"供给相对充裕背景下围绕优质终端、资源配置效率和综合运营能力展开竞争"的阶段。
• 安全生产强化：2026年被定义为"安全生产标准化建设提升年"，标准化建设由2025年的"列为重点任务"升级为"列为核心重点工作"。
• 治理与合规风险显性化：2026年4月，公司及相关责任人因控股股东天壕投资集团代子公司向上游供应商支付燃气采购款、公司短期内归还、关联交易未及时履行审议程序并披露，收到北京证监局警示函及深交所通报批评处分，公司已完成整改并报送整改报告。该事项未列入管理层讨论与分析的风险章节，但构成报告期内的实质合规事件，与半年报"公司目前不存在影响公司正常经营的重大风险"的表述并存，值得关注。

六、综合结论

天壕能源2026年半年报呈现"主业修复、结构分化"的图景：燃气板块在售气量与价差双升带动下实现营收、毛利、毛利率同步改善，互联互通收益从"建成投运"进入"贡献增量"阶段，成为最确定的增长点；经营现金流大幅转正、负债率下降显示资产负债表修复；但扣非净利润同比下降20.00%，利润弹性仍受联营企业亏损与非经常性损益波动制约，膜业务收入连续收缩尚未企稳。管理层对行业需求侧判断较2025年更趋谨慎（表观消费量回落2.4%），同时将增长寄托于气源多元化、互联互通深化与在建联通项目投产；2025年年报提出的印尼全球化布局与未来能源尖端科技两项战略，在半年报中被膜业务欧洲突破与收购天壕新能源100%股权所接替，战略执行的连续性与新增长引擎的验证效果，有待下半年及后续定期报告的数据检验。

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