通裕重工2026年中报：净利超上年全年，风电主轴收缩、粉末冶金与模块化放量——管理层讨论与分析解读

一、战略主题演变：从"融入国资"到"多极增长"

2025年年报将公司战略定位为"世界一流的高端装备及核心部件综合解决方案提供商"，确立"专业化、高端化、智能化、绿色化、全球化"战略纲领，并将2025年定性为"山东省国资控股后新的发展篇章"的开启之年，面对"依然严峻的市场竞争"坚持"稳中求进"。2026年半年报延续该框架，公司仍以"综合性研发制造平台企业"为基本定位，强调"坚定不移走高端化、智能化、绿色化、集群化的发展道路"，并明确公司"作为山东发展集团高端装备智能制造中心，纳入山东国资整体战略布局"。

经营重心表述发生明显变化：风电板块定位由2025年报的"大型海上风电结构件产品实现批量生产交付、铸造主轴交付量同比大幅增长"转为"稳固公司基本盘"；大型锻件、铸钢、核装备三大板块分别以"稳步推进""快速发展""深耕细作"定性，并在报告期内实现WinGD专利认证大缸径船用低速机曲轴批量交付、80MW高低压无中心孔整体转子锻件验收发运、白龙核电项目常规岛蒸汽轮机高压外缸铸钢件评审通过并发运。战略重心正从风电单一基本盘向船舶、水电、核电等多极能源装备延伸。

二、业务结构变化：增长引擎切换

2026年上半年收入增长引擎与2025年全年相比发生切换，分产品表现如下：

数据表明三组结构性特征：其一，风电主轴收入同比-25.64%，与2025年全年+18.54%形成反转，而风电装备模块化业务收入+69.77%并成为第一大收入来源，但该业务毛利率仅2.80%，收入扩张以低毛利为代价；其二，粉末冶金产品收入+101.59%、毛利率26.53%（同比+27.32个百分点），是收入与盈利能力同步改善最明显的板块，2025年全年该产品毛利率为13.58%；其三，其他锻件毛利率同比-6.42个百分点，在收入增长的同时盈利质量下滑。此外，2026年上半年公司清算注销山东重石超硬材料有限公司，延续2025年剥离五寨恒华能源、济南风船酿造、济南酿造厂等非核心资产的收缩路径。

三、关键措施执行情况：2025年规划产品批量落地

2025年年报"未来发展的展望"提出产业升级、人才强企、改革创新、规范运作四项重点工作，2026年半年报显示其中产业升级已有可验证的进展：

• 船舶领域：2025年报披露"获得WinGD曲拐证书，完成11项资质维护，实现大规格船用曲轴锻件资质全覆盖"；2026年上半年实现WinGD专利认证大缸径、大规格船用低速机曲轴批量生产交付，资质向订单转化。
• 水电领域：2025年报中"高低压无中心孔整体转子产品研发"尚在进行中；2026年上半年80MW高低压无中心孔整体转子锻件完成验收并发运，该研发项目完成落地。
• 核电领域：2025年报完成超大型百吨级核电常规岛蒸汽轮机核心高压外缸铸钢件研发；2026年上半年白龙核电项目高压外缸铸钢件评审通过并顺利发运，同时管理层引用2026年7月31日国务院常务会议核准4个核电项目共8台新机组（"十五五"期间首批）的信息，明确将"抓住机遇促进核装备业务的发展"。
• 海外布局：2025年11月新设Tongyu Heavy Industry Europe GmbH；2026年上半年财务费用同比+71.48%，管理层归因于"当期汇率波动，本期汇兑损失增加"。在2025年境外收入占比36.87%的背景下，汇率敞口开始对利润端产生影响。

粉末冶金业务存在值得关注的信号：收入高增长与预计退货损失计提并存。预计负债由2025年末的293.78万元增至2026年上半年末的847.53万元，管理层说明"主要为计提粉末冶金产品预计退货损失增加所致"；2025年末预计负债亦主要来自粉末冶金产品预计退货损失。

四、核心能力建设：研发投入加码，成果向"大规格、高参数"集中

2025年公司研发投入1.77亿元，占营业收入2.68%（2024年为2.42%）；研发人员497人，占10.32%；全年授权专利50项，参与国家科技重大专项1项。2026年上半年研发投入0.87亿元，同比+14.42%。

2026年上半年披露的研发成果集中于高参数方向：80MW高低压无中心孔整体转子锻件、WinGD大缸径船用低速机曲轴、白龙核电高压外缸铸钢件，与"推动铸钢、黑色系和有色系高端模锻产品增长转型，探索航空航天、核电等领域核心零部件业务机会"的规划方向一致。2025年完成的A1级大型高压容器制造许可证、固定式压力容器规则设计许可证取证，为高端压力容器产品方向储备了资质。核心能力正从风电零部件制造向能源装备核心部件与成套装备方向延伸。

五、财务表现与经营质量：利润修复与减值并存

2026年上半年归母净利润0.77亿元，已超过2025年全年0.65亿元的水平。经营活动现金流净额2.19亿元，同比+85.75%，管理层归因于"现金销售回款增加"；2025年全年经营现金流净额10.08亿元、同比+349.16%则主要依靠"调整对供应商货款的付款节奏，增加票据付款"实现，两年的改善路径不同。

费用与减值端呈现分化：财务费用0.77亿元，同比+71.48%（汇兑损失增加）；销售费用0.27亿元，同比-35.05%（检测费减少）；资产减值损失0.61亿元，占利润总额-51.02%，主要为应收账款坏账准备及存货跌价准备，2025年全年该项为1.04亿元、占利润总额-87.56%。资产负债表方面，2026年上半年末存货33.92亿元（占总资产23.42%）、应收账款19.81亿元（占总资产13.68%），较2025年末的34.52亿元、19.57亿元未见明显消化。归母净资产7,292,374,268.03元，较2025年末+6.41%，其中可转换公司债券转股增加资本公积285,853,537.55元。股东回报方面，2026年半年报利润分配预案为每10股派现金红利0.05元（含税），2025年年报为每10股派0.02元（含税）。

六、风险认知的演进：框架未变，敞口显现

2025年年报与2026年半年报列示的风险均为四条且表述基本一致：国内外宏观经济波动风险、风电行业波动风险、原材料价格波动风险、经营管理风险。对风电风险的应对路径亦延续"开发船舶、水电、海工装备、核电等领域高附加值产品市场和海外市场"。管理层风险认知框架未发生调整，但财务数据层面已出现两项未单列的风险敞口：一是汇率波动通过汇兑损失推高财务费用（+71.48%）；二是粉末冶金业务预计退货损失计提连续两期增加。

综合结论

2026年上半年，通裕重工收入、利润均实现双位数增长，半年归母净利润超过2025年全年，经营现金流净额同比+85.75%，研发投入保持两位数增速。结构层面呈现明显分化：风电主轴收入收缩与风电装备模块化业务放量并存，后者以2.80%的低毛利率支撑规模；粉末冶金、铸件贡献主要盈利改善，其他锻件毛利率则同比-6.42个百分点。2025年年报规划的船舶曲轴、水电转子、核电外缸等产品相继进入批量交付或发运阶段，业务重心从风电基本盘向船舶、水电、核电多极延伸，2025年设立的欧洲子公司亦开始形成汇率敞口。与此同时，汇兑损失扩大、存货与应收账款维持高位、资产减值连续大额计提，仍是制约经营质量的因素；管理层风险清单尚未纳入已显现的汇率与退货相关敞口。

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