灿能电力2026年中报：电网业务占比抬升拖累毛利率，净利润降39.81%，技术服务收入增12.05%

一、战略主题演变：从"十四五"收官到"十五五"开局，全链条治理成为政策主线

宏观判断的延续与切换。 2025年年报将行业背景定性为"十四五"规划收官之年，中国经济持续复苏，全年国内生产总值1,401,879亿元、同比增长5.0%，全社会用电量10.37万亿千瓦时、同比增长5%，并援引国家电网"十五五"期间固定资产投资总额4万亿元（较"十四五"增长40%）、南方电网2026年投资规模1,800亿元等数据，判断电网建设进入高强度扩张期。2026年半年报则将宏观主线切换至"十五五"开局：上半年国内生产总值69.6万亿元、同比增长4.7%，全社会用电量累计50,999亿千瓦时、同比增长5.3%，截至5月底全国发电装机容量40.1亿千瓦、同比增长11.0%。

战略关键词的升级。 两年披露口径中，公司战略定位保持一致——"立足电网领域，聚焦电力系统电能质量"的专业服务商，但行业叙事明显深化：2025年年报强调电能质量政策从"被动治理"转向"主动预防"；2026年半年报进一步明确行业进入政策驱动下的"全链条治理"模式，核心从单纯设备治理转向源网荷协同防控。两份报告均援引《电能质量管理办法（暂行）》，但2026年半年报新增两项政策锚点：2026年4月国家发改委、国家能源局印发的《全面提升供电质量服务新质生产力发展专项行动方案(2026—2028年)》——首次在国家层面构建"规划-建设-运维-服务-市场"全链条治理体系，提出到2028年底对电能质量敏感的新质生产力相关用户终端监测全覆盖；以及2026年6月印发的《新型能源体系建设"十五五"规划》，明确2030年初步建成新型能源体系的总体目标。政策支撑由"方向性"转向"量化目标"，为公司监测、技术服务业务提供了可测算的需求空间。

二、业务结构变化：电网类占比上升、用户类回落，增长引擎由商品销售切换至技术服务

2026年上半年收入端几乎停滞（+0.81%），但内部结构出现明显位移。管理层在经营成果说明中将此归因于"电网类业务收入占比增加，用户类业务占比减少"，其背景是光伏电价政策影响下新能源新建项目减少。分产品数据印证了这一判断：

对比2025年年报，商品销售收入同比增长10.93%、技术服务收入仅增长2.53%，增长引擎彼时仍在商品销售一侧；2026年上半年两者角色互换，技术服务成为唯一正增长板块，商品销售则出现收入下滑、成本上升、毛利率骤降的组合。技术服务收入12.05%的增速延续了2025年"涉网试验项目取得较大增长"的势头，与2026年半年报行业描述中"新能源场站、储能项目并网性能检测订单大幅增长"的需求侧逻辑相互印证。

区域结构同样反映出电网与用户业务的此消彼长：

管理层明确解释：华东区域收入增长22.09%系该区域电网业务增加，华中区域收入下降23.29%系新能源政策影响下非电网业务减少。三大区域毛利率同步下滑，叠加商品销售毛利率骤降10.57个百分点，显示毛利率压力并非单一区域、单一产品线问题，而是客户结构与竞争环境的综合结果。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划与上半年进展对照

2025年年报"未来展望"部分提出七项2026年经营计划，可逐项对照上半年执行情况：

执行层面呈现"技术服务兑现、商品销售承压"的分化：测试评估业务的拓展计划连续两年写入经营计划并在收入端落地；而治理产品迭代与用户侧市场开拓，因新能源政策变化导致下游需求收缩，上半年未能在商品销售收入端形成支撑。值得关注的是，2025年年报预计2026年电网投资进入高峰（"十五五"电网总投资超5万亿元），电网类业务放量符合计划方向，但其低毛利率特征正在侵蚀整体盈利质量。

四、核心能力建设：研发强度提升，资质与知识产权体系扩容

研发投入强度抬升。 2025年全年研发投入1,096.75万元，占营业收入比例8.74%（较2024年的9.98%回落）；2026年上半年研发投入566.28万元，占营业收入比例升至11.03%，绝对额同比+2.41%。在收入几乎零增长的背景下，研发强度逆势上行，管理层延续"坚持自主创新发展战略"的表述。

知识产权与资质双线扩容。 2025年全年新增专利4项、软件著作权8项，期末拥有专利29项（其中发明专利15项），并参与起草6项标准；2026年上半年获得发明专利4项、著作权2项。资质层面，2025年取得能源管理体系认证证书、子公司智友检测取得承装（修、试）电力设施许可证（三级）资质、获评国家级专精特新"小巨人"与江苏省绿色工厂；2026年上半年取得绿色供应链管理体系认证证书，管理体系认证从五项（ISO9001、ISO14001、ISO45001、ISO/IEC27001、ISO50001）扩至六项（新增RB/T089）。2025年年报披露的研发项目中，基于碳化硅器件有源滤波器、用户侧自主可控电能质量在线监测装置、基于公有云平台物联系统均处于研发阶段，其中壁挂式有源滤波器已完成产品开发定版及批量制造并投入现场运行。

人才结构。 2025年末研发人员38人，占员工总量19.90%；2026年6月末员工总数189人（期初191人），其中技术人员38人，核心员工25人无变动。

五、财务表现与经营质量：增收不增利，毛利率与现金流同步承压

盈利能力拐点。 2025年全年营收1.26亿元（+8.05%）、归母净利润2,490.31万元（+1.80%）、毛利率52.12%，尚属"稳健增长"；2026年上半年营收0.51亿元（+0.81%）、归母净利润627.09万元（-39.81%）、扣非净利润561.37万元（-44.05%）、毛利率48.46%（较上年同期56.93%下降8.47个百分点）。半年报在"经营业绩存在下滑的风险"中直接引用了上述净利润下滑数据，并将其列为重大风险事项，表明管理层已将该趋势纳入风险敞口管理。

利润端下滑的归因链条清晰：营业成本同比+20.63%（收入结构变化导致），其他收益同比-31.36%（软件产品增值税即征即退税额减少），信用减值损失同比-32.80%（坏账准备转回减少），三者叠加使营业利润同比-43.61%。需要指出，2026年上半年其他收益1,538,142.68元，而2025年年报全年其他收益4,473,839.72元，税收返还类收益的季节性波动对利润的影响在半年维度被放大。

现金流与资产负债表。 经营活动现金流量净额334.86万元、同比-20.55%，管理层归因于电网类与用户类业务回款周期差异导致的销售回款下降——与2025年全年经营现金流-36.38%（存货规模增加、购买商品支付现金增加）的成因不同，回款结构问题成为新的关注点。资产负债表方面，期末货币资金1.25亿元、较期初-43.80%，对应交易性金融资产0.86亿元（理财产品尚未到期赎回），资金从存款向理财转移，这也解释了财务费用中银行存款利息收入同比减少；合并资产负债率由15.66%降至12.98%，流动比率升至6.70，偿债结构进一步优化。营运效率指标小幅改善：应收账款周转率1.87（上年同期1.69）、存货周转率0.69（上年同期0.60）。

子公司层面。 2026年上半年佑友软件营业收入839.45万元、净利润603.72万元，智友检测营业收入1,024.43万元、净利润196.88万元；对比2025年全年佑友软件营收2,627.76万元（+45.16%）、净利1,702.82万元，技术服务类子公司仍是利润的重要来源。

六、风险认知的演进：风险清单未变，但风险表述由"潜在"转为"已发生"

两份报告的风险框架高度一致，均为政策风险、经营业绩下滑、行业竞争加剧、营业收入季节性波动、新技术研发及新领域开拓、核心技术人员流失、原材料供应及价格波动、税收优惠政策变化、毛利率下降、实际控制人不当控制十项，且均标注"本期重大风险未发生重大变化"。但风险表述的锚点数据发生了实质性更新：

• 毛利率下降风险：2025年年报引用2024/2025年度毛利率52.80%/52.12%作为基准，风险性质为"可能面临下降"；2026年半年报将锚点更新为2025/2026半年度56.93%/48.46%，毛利率下行已由假设变为现实。
• 经营业绩下滑风险：2025年年报引用的是当年营收+8.05%、净利+1.80%的稳健数据；2026年半年报直接引用净利润-39.81%的实际下滑数据，并补充"公司未来业绩受宏观经济环境、行业政策及发展趋势、自主产品创新能力、产品或服务质量、与主要客户合作稳定性等多种因素影响"。
• 政策风险的指向细化：2026年半年报明确将光伏电价政策作为业务结构变化的直接诱因，政策风险从"若电网投资减少"的假设性描述，扩展至对新能源支持政策收缩的现实影响评估。

综合结论

灿能电力2026年半年报呈现一份"结构转型期"的样本：收入端0.81%的微增背后，是电网类业务占比上升、用户类业务收缩的客户结构位移；利润端-39.81%的下滑，由毛利率8.47个百分点的结构性回落与增值税即征即退等非经营收益减少共同造成。增长引擎正从商品销售切换至技术服务——后者以12.05%的增速成为对冲商品销售下滑（-4.12%）的核心力量，且与"十五五"电网投资高峰、供电质量专项行动方案的政策周期相吻合。管理层在2025年年报中提出的七项2026年计划，上半年在"测试评估业务拓展"与"研发投入加码"两条线上兑现度较高，在"治理产品迭代"与"用户侧市场开拓"上受行业政策扰动尚未显现成效。半年报明确的季节性特征（2024、2025年度下半年收入占比分别为61.69%、59.42%）意味着全年业绩的兑现高度集中于下半年，电网业务放量节奏、技术服务收入的持续性以及毛利率能否企稳，是判断全年经营质量的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。