国金证券：给予中国中免买入评级

国金证券股份有限公司于健近期对中国中免进行研究并发布了研究报告《26Q2业绩符合预期，海南地区量利齐升》，给予中国中免买入评级。

　　中国中免(601888)

　　8月20日，公司发布2026年半年度报告，业绩符合预期。26H1公司实现营业收入276.55亿元/-1.76%，归母净利润31.06亿元/+19.49%，扣非归母净利润30.78亿元/+18.61%；其中26Q2实现营业收入107.49亿元/-5.75%，归母净利润7.58亿元/+14.54%。

　　经营分析

　　盈利能力持续增强。26H1公司毛利率33.90%/+1.14pct，其中26Q2毛利率34.32%/+1.87pct，主要系：1）折扣缩减；2）货币升值；3）线上渠道占比下降。26H1费用率整体较为平稳，少数股东损益大幅下滑，由25H1的3.07亿元降至-0.62亿元。

　　海南地区量利齐升。26H1海南地区实现收入185.54亿元/+23.44%，毛利率22.77%/+2.42pct，增速快于离岛免税整体（销售额+18.8%）。折扣收窄及经营杠杆释放共同推动核心门店利润改善，26H1三亚市内免税店实现收入132.56亿元/+28.17%，净利润14.67亿元/+142.35%；海口国际免税城收入36.66亿元/+19.97%，净利润0.11亿元，较25H1亏损4.24亿元实现扭亏；海免公司收入18.72亿元/+2.53%，净利润0.67亿元/+17.28%。

　　上海地区暂时性承压。受到上海仓业务调整及机场项目交接影响，26H1上海地区收入20.53亿元/-70.12%，毛利率22.00%/-2.70pct；其他地区收入67.89亿元/+11.01%。当前京沪机场门店已完成升级焕新运营，公司上半年新中标29个进出境免税项目，并持续扩展3C数码、黄金等品类，机场渠道阶段性扰动后有望逐步恢复。

　　7月离岛免税增速环比改善。5/6/7月海南离岛免税购物金额分别为19.64/15.10/16.81亿元，同比+0.37%/+2.47%/+7.44%。

　　DFS完成并表，关注后续整合及销售爬坡。公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，购买日至6月底DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2026—2028年实现营业收入551.72/630.37/688.64亿元，同比增长2.8%/14.3%/9.2%；实现归母净利润46.95/56.69/66.52亿元，同比增长30.9%/20.7%/17.3%，对应EPS为2.26/2.73/3.20元。当前股价对应2026—2028年PE分别为23.5/19.5/16.6倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　消费恢复不及预期、DFS整合不及预期、汇率水平大幅波动。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为89.86。

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