四川黄金2026年中报：金价高位波动下量价齐升，净利润同比增107.34%，资源强基战略落地见效

一、战略主题演变：战略主线延续，重心从"内增外拓"转向"成果转化"

2025年年报中，管理层将核心战略表述为以"1337"发展战略为统领，实施"资源强基、产业延链、资本赋能"三大战略工程，目标定位"打造中国西部以黄金开发为主的矿业龙头企业"，2026年经营计划提出"增资源、上产量、控成本、提效益、优管理"的工作总方针。2026年半年报延续同一战略框架，公司"紧扣高质量发展主线，以'1337'发展战略为核心，锚定年初制定的生产经营目标"，并明确"圆满达成'时间过半、任务过半'目标"。

战略重心未发生转移，但侧重点出现明显变化：2025年的核心动作是"外拓"——以5.10亿元竞买新疆库格孜—觉北金矿普查探矿权、新设新疆子公司，完成资源版图扩张；2026年上半年的重心转向"内增"成果的确认与转化——梭罗沟金矿资源储量核实报告从2025年报中"尚未取得备案函"的状态，到2026年上半年"通过省自然资源厅评审备案"，采矿权范围内评审通过的保有资源储量确认为76.34吨，梭罗沟金矿被认定为大型规模矿床。

二、业务结构变化：产品结构高度单一，区域重心进一步向西北集中

公司业务结构未发生切换，金精矿采选仍是唯一收入来源。2026年上半年金精矿收入占比100.00%（2025年全年为99.96%，另有尾矿渣收入0.04%）。增长引擎没有变化，变化体现在区域结构上：

西北地区收入占比已连续抬升，2026年上半年西北区域收入4.43亿元、同比增长111.63%，是三大区域中增速最快的。这与公司资源布局的西移方向一致：2025年竞买获得新疆探矿权后，2026年上半年又新设立子公司新疆川金克州矿业有限责任公司，新疆方向的前期投入持续加码。需要留意的是，库格孜—觉北金矿目前"仅开展勘探作业，尚未形成产能"，新疆资产仍处于投入期。

三、关键措施执行情况：上年度经营计划逐项落地，募投项目出现延期

将2025年年报披露的"2026年经营计划"与2026年半年报的"主营业务分析"对照，多数承诺事项取得实质进展：

募投项目方面有两项调整值得关注：一是智慧化矿山建设项目预定可使用状态此前已由2025年年报期调整至2026年12月31日，截至2026年6月30日该项目进度仅26.81%，按期完工存在压力；二是2026年4月2日董事会审议通过将绿色矿山建设项目预定可使用状态调整为2027年6月30日（累计投入4,789.43万元，进度69.94%）。两项调整的原因表述分别为"行业技术不断进步、原规划技术方案难以满足长期发展需求"和"积极响应绿色矿山建设最新政策要求、拟适度增加矿山地质环境治理投资"，属于方案优化型延期而非停摆。

四、核心能力建设：资源禀赋优势获得储量数据背书，技术与管理表述细化

对比两份报告的核心竞争力章节，公司护城河的叙事框架稳定，但论证素材明显强化：

• 资源禀赋：从2025年报"成矿地质条件较为优越、具有较大的找矿潜力"的定性描述，升级为2026年上半年"梭罗沟金矿为大型规模矿床、采矿权范围内评审通过的保有资源储量76.34吨"的定量确认；同时强调"持续通过探边摸底、深部拓展及外围普查等方式增加资源控制量"。
• 技术能力：2026年上半年将技术体系概括为"采矿—选矿—浸出"全链条，并新增与中国地质科学院矿产资源研究所共建"黄金科学研究基地"的产学研表述，强调技术能力"已直接转化为生产端的成本管控与作业效率优势"。
• 管理机制：2026年上半年新增对薪酬激励体系的细化描述，绩效薪酬"严格挂钩公司年度经营目标、产量及利润等关键业绩指标"，并明确该机制服务于"降本增效"。

值得注意的是，2025年年报中单独列示的"绿色矿山企业政策优势"（国家级绿色矿山称号及配套政策支持）在2026年半年报核心竞争力章节中被并入经营模式与项目叙述，未再单列。绿色矿山相关投入仍在推进（募投项目累计投入4,789.43万元），但政策优势的表述权重有所下降。

五、财务表现与经营质量：盈利规模逼近2025全年，毛利率与现金流同步走强

2026年上半年主要财务指标同比大幅增长：

管理层将业绩驱动归因于量价齐升："上海黄金交易所Au99.99加权平均价同比上涨约45.88%，金精矿销售金属量同比增加14.59%"。从体量看，2026年上半年营收已相当于2025年全年10.26亿元的约80.60%，归母净利润相当于2025年全年4.66亿元的约92.86%，半年盈利规模已接近去年全年水平。

经营质量层面呈现三个特征：

其一，毛利率显著抬升。2026年上半年有色金属矿采选业毛利率71.01%，同比+5.94个百分点；2025年全年毛利率62.81%，同比+6.20个百分点。金价上行叠加成本增速低于收入增速（营业成本同比+55.20%，低于营收增速87.03%），毛利率连续两期扩张。

其二，现金创造能力与利润匹配。经营活动现金流净额5.68亿元，同比+83.24%，管理层解释为"营业收入及预收货款均增加"所致。期末合同负债4.00亿元，占总资产比例由上年末的9.12%升至11.90%，预收货款模式为公司提供了较高的现金安全垫。

其三，两项与金价波动高度相关的损益项目值得关注。2026年上半年确认投资收益4,697.24万元（占利润总额9.48%，主要系金精矿点价结算收益及结构性存款收益）和公允价值变动损失-5,514.75万元（占利润总额-11.13%，主要系未点价金精矿产品产生的公允价值变动），管理层均将两者标注为"不具有可持续性"。在半年金价冲高回落（上半年下跌约7%）的背景下，点价机制使公司盈利与金价节奏的关联更加复杂，点价收益与公允价值损失的对冲关系将直接影响利润表稳定性。

此外，财务费用842.74万元、同比+104.34%，系"本期新增贷款利息"所致，期末长期借款4.99亿元与上年末基本持平；期间费用率整体随收入扩张而摊薄。管理费用4,240.38万元、同比+48.81%，主要系管理人员增加。

六、风险认知演进：行业判断由乐观转谨慎，风险清单收敛重构

管理层对行业环境的定性发生了明显转向。2025年年报将金价行情描述为"单边上涨、屡创新高"，行业判断为"景气度持续高位、具备延续性"；2026年半年报则描述为"剧烈波动，整体呈现冲高回落走势"，并量化了波动幅度——上半年金价下跌约7%、平均波动率升至30%，Au99.99收盘价879.03元/克较年初下跌11.53%。这一表述变化表明管理层对价格风险的警惕程度上升。

风险清单的结构也出现调整：

"客户相对集中"与"单一矿山经营"两项风险的退出，与2025年公司拓展新疆第二矿权、前五大客户中引入新合作方的动作存在呼应；"资源获取风险"的表述则明显强化，管理层指出"国内优质金矿资源的争夺日趋激烈，资源并购整合的门槛持续提升、审批流程更加规范严格，新增矿业权获取难度不断加大"，并披露了对应的应对机制（组建专业化投资并购团队、与地方政府和行业机构合作对接）。

综合结论

两份报告对照显示，四川黄金正处于"资源扩张完成、产能释放兑现"的衔接阶段。2025年年报完成新疆探矿权竞买与地下开采工程竣工，2026年上半年实现地下开采全面达产与储量备案落地，战略执行的连贯性较强；财务端量价齐升推动毛利率、经营现金流与净资产收益率同步改善，半年盈利规模已接近2025年全年水平。需持续跟踪的变量包括：金价高位波动下点价结算收益与公允价值变动损益的波动对利润稳定性的影响，智慧化矿山募投项目（进度26.81%）能否按期于2026年底完工，以及新疆库格孜—觉北金矿从勘查到"探转采"的转化节奏——后者决定了公司摆脱单一矿山依赖的时间表。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。