乐创技术2026年中报：智能眼镜拉动营收增八成 现金流转负与应收高增并存

一、战略主题演变：聚焦五轴精密点胶，延续"技术驱动市场"

2025年年报将2026年经营总体指导思想定为"研发驱动、市场突围、管理提效"，并在销售端确立"技术驱动市场"战略。2026年半年报延续这一基调，提出"稳中求进的经营方针"，核心战略关键词与此前保持一致：一是"运动控制系统智能化建设"目标贯穿研发条线；二是"技术驱动市场"由"深化"升级为"核心战略"定位，强调依托自研核心技术推动各行业重点项目落地。

战略重心的迁移路径清晰：公司从通用运动控制器、伺服驱动器等传统产品线的均衡布局，逐步收敛至以五轴精密点胶控制系统为核心、以整体解决方案为抓手的增长模式。2025年年报已明确点胶控制系统"进一步面向异形工件点胶加工加大投入"，2026年上半年该项战略进一步落地为对3D视觉感知、直驱伺服等配套能力的垂直整合。

二、业务结构变化：点胶系统与配套产品双轮驱动，收入向华东集中

从收入构成看，增长引擎已完成切换。点胶控制系统仍是第一大收入来源，2026年上半年实现营业收入5,710.23万元，同比增长63.60%，占总营收比重约61%；"其他产品"（主要为与五轴点胶系统配套的3D相机、直线电机等）成为第二增长曲线，收入2,879.03万元，同比大幅增长192.18%。而驱动器收入同比下降18.90%至188.37万元，通用运动控制器收入同比增长19.55%至514.76万元，两者体量占比进一步收缩。

区域结构变化更为显著。华东区域上半年收入6,742.01万元，同比增长200.22%，占总营收比重从2025年全年的49.41%升至72.14%；华南区域收入2,227.49万元，同比增长7.93%；其他区域收入377.15万元，同比下降57.09%。管理层将华东高增归因于智能眼镜项目收入放量，其他区域下降亦系智能眼镜项目收入减少所致，显示公司收入与智能眼镜产业链的区域布局高度绑定。

三、关键措施执行情况：上年规划逐项落地，直驱伺服与新能源赛道兑现

对比2025年年报提出的经营计划与2026年上半年复盘，此前规划的多项举措均取得实质性进展：

其中直驱伺服产品从"即将发布"到"正式发布并进入市场验证"，是2025年规划中兑现最明确的研发成果；新能源电池领域收入超过2025年全年水平，印证了"多胶阀串并联+AI视觉"方案在非消费电子场景的可复制性。

四、核心能力建设：发明专利增至44项，全链条解决方案成型

研发投入保持增长但强度随收入放量而稀释。2026年上半年研发费用1,053.65万元，同比增长28.81%，占营业收入比例11.27%；2025年全年研发费用1,938.55万元，占营业收入比例16.99%，研发费用率随收入增速（+80.14%）快于费用增速而下降。

产品体系方面，2025年年报披露公司已构建"涵盖控制器、智能从站、伺服驱动、3D光感扫描、核心算法及软件平台的完整解决方案"；2026年上半年在此基础上进一步补充直驱电机伺服驱动，管理层表述升级为"涵盖运动控制、软件平台、伺服驱动、视觉传感的全链条整体解决方案"。通用控制器领域，i7总线控制器新增总线拓扑自动配置功能，i7-E28C1轴智能从站模块搭载矢量PSO功能，指向降低客户二次开发门槛、强化设备商渗透的竞争策略。

五、财务表现与经营质量：盈利指标全面改善，经营现金流转负

2026年上半年主要财务指标延续2025年的增长势头，且增速进一步抬升：营业收入9,346.64万元，同比增长80.14%（2025年全年增速为46.56%）；归母净利润3,761.03万元，同比增长105.94%（2025年全年增速为90.17%）；毛利率70.26%，较上年同期提升0.89个百分点；加权平均净资产收益率13.29%，上年同期为7.24%。

数据表明，盈利质量与现金流表现出现背离，是本报告期最值得关注的结构性变化：

• 经营活动现金流量净额由上年同期的正1,306.00万元转为-1,192.96万元。管理层解释为收入增加带动信用期内应收账款增加、银行承兑汇票收取增加导致现金回笼滞后，同时支付货款、职工薪酬及税费增加。
• 期末应收账款7,058.84万元，较上年末增加72.33%，占总资产比重升至20.59%；应收账款周转率由上年同期的2.01降至1.58。信用减值损失计提159.76万元，同比增长305.45%。
• 期末存货2,473.16万元，较上年末下降23.58%，存货周转率由0.61升至0.97，库存去化与收入放量同步发生。
• 期间费用率整体摊薄：销售费用率由11.43%降至8.06%，管理费用率由9.50%降至5.52%，但销售费用绝对额同比增长26.94%。
• 资产结构方面，公司将部分闲置资金转为定期存款，其他流动资产1.38亿元、占总资产40.23%，较上年末增加145.44%；货币资金占比由39.89%降至12.40%。筹资活动现金净流入1,105.98万元，主要系收到限制性股票投资款1,136万元及2025年度现金股利尚未派发（按每10股派2.5元计提应付股利约1,773.41万元）。

六、风险认知演进：风险清单未变，应收账款与客户集中风险显性化

2026年半年报披露的重大风险事项共八项，与2025年年报完全一致，包括市场风险、应收账款风险、知识产权侵权风险、税收优惠政策变化风险、核心技术人员流失及核心技术泄密风险、部分客户自主开发点胶控制系统风险、技术迭代升级风险、业绩下滑风险，并明确"本期重大风险未发生重大变化"。

但结合本期财务数据，部分风险的现实权重已发生变化：应收账款风险从潜在表述（"存在难以收回而发生坏账的风险"）转化为当期经营中实际承受的压力——应收账款占总资产比重由13.41%升至20.59%，信用减值损失同比扩大305.45%，经营现金流首次在半年度转负。客户集中度方面，2025年年报显示前五大客户销售占比49.81%，其中第一大客户苏州星宇智能制造有限公司占比27.22%，2026年上半年收入进一步向华东区域集中，单一产业链景气波动对收入的影响边际放大。此外，行业层面，管理层援引IDC数据指出2026年第二季度全球智能手机出货量2.775亿部、同比下降6.7%，传统存量市场承压，而2026年第一季度全球智能眼镜出货量356.6万台、同比增长130.1%，IDC预测全年出货量突破2,368万台——增长依赖单一新兴品类的特征在收入结构中得到印证。

综合结论

综合两年报告期的纵向对比，乐创技术的经营逻辑保持高度连贯：以五轴精密点胶控制系统的技术壁垒为核心，通过"控制系统+伺服驱动+机器视觉"整体解决方案绑定智能眼镜产业链头部客户，2026年上半年实现营收与利润的同步高增，毛利率、净资产收益率等盈利指标全面改善，2025年年报提出的直驱伺服发布、新能源电池拓展、员工激励等规划均已兑现。同时，收入增长伴随应收账款高增、经营现金流转负，且收入与华东区域智能眼镜产业链的绑定程度进一步加深，驱动器等非核心品类收入收缩，业务结构的集中度风险上升。公司披露的风险清单未随经营变化而调整，但财务数据已显示应收账款风险从潜在因素转变为实际约束，后续收入回款节奏与单一赛道依赖度是观察经营质量的关键变量。

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