龙高股份2026中报解读：量增价减收入承压，"提质控本上产增效"主线延续，外延布局聚焦萤石与高纯石英

一、战略主题演变：从"提质、控本、增效"到"提质、控本、上产、增效"

2025年年报中，管理层将经营基调定为"坚持改革创新，聚焦'提质、控本、增效'核心主线"，在"陶瓷市场需求转弱及行业内卷式竞争"下"将销售遇冷和成本上升的负面影响控制在最小程度"。2026年半年报将工作主线扩展为"提质、控本、上产、增效"，并明确"以稳产保产夯实根基，以从严管控压降成本，以技术创新驱动升级"。

"上产"的加入是战略重心变化的显著信号：在收入连续下滑的背景下，管理层将产量稳定与提升纳入核心经营抓手。报告期内原矿产品产量同比增长46.82%、销量同比增长47.53%，精矿产品产量同比增长18.27%、销量同比增长31.98%，即为该主线的直接体现。与之并存的是，公司仍强调"不以单纯扩大市场占有率为核心目标，按照证载年度开采量为上限"动态调整产品结构，产量扩张更多体现为对下游需求结构与矿体条件变化的适应性调整。

二、业务结构变化：原矿、精矿放量，综合利用持续收缩

以2025年全年分产品收入结构看，原矿收入1.37亿元（同比+1.92%，毛利率72.03%，减少1.38个百分点）、精矿收入0.81亿元（同比-1.29%，毛利率56.77%，增加7.04个百分点）、综合利用产品收入0.68亿元（同比-33.11%，毛利率43.57%，减少8.91个百分点）。综合利用产品是收入与毛利率双降最明显的板块，管理层将其归因于房地产行业影响下下游需求萎缩、竞品低价策略及运输半径限制。

2026年上半年呈现出"量增价减"的典型特征：原矿、精矿产销量大幅增长，但营业收入同比下降16.96%。报告解释了两点结构性原因：一是"陶瓷产品市场价格整体下行"；二是随着东宫下矿开采深度加深、矿体风化程度降低，公司新增三款低品级原矿产品（报告期产量合计12.03万吨），该部分产品售价较低，对原矿板块整体营收和利润贡献较小。此外，5月至6月南方多雨导致矿料水分指标不稳、道路物流通行受限，货品交付延后，与需求下行叠加压制了收入表现。

三、关键措施执行情况：2026年经营计划的上半年落地

2025年年报提出2026年六大经营计划，与2026年上半年实际执行对照如下：

对外投资节奏在提速但尚未落地：2025年全年筛选项目信息124个、实地考察20个、重点论证8个、组织投标2个、重点跟进6个；2026年上半年收集项目65个、实地考察12个、完成3个论证，暂未实现项目落地。参股公司层面，盛龙股份于2026年3月31日在深圳证券交易所挂牌上市，期末收盘价21.78元/股，公司确认公允价值变动收益3.07亿元（计入其他综合收益），并收到现金分红245.90万元；主导生产经营的参股公司潮州市龙燕矿业2026年上半年实现营业收入0.46亿元（同比-13.32%）、净利润0.11亿元（同比-26.17%），较2025年全年收入1.05亿元、净利润0.28亿元的节奏有所放缓。

贸易业务处于培育期：全资子公司龙岩龙高矿业贸易有限公司2026年上半年实现营业收入149.74万元（2025年全年为261.18万元），管理层称其"已搭建完成贸易业务体系"。

四、核心能力建设：研发投入恢复增长，标准话语权提升

2025年度研发投入总额占营业收入比例2.60%，当年研发支出合计972.41万元（其中结转至存货221.56万元）。2025年研发费用同比下降25.58%的原因，管理层解释为"在保障研发进度的前提下，通过提高资源使用效率、优化试验方案、加强采购比价等方式有效控制了研发投入"。2026年上半年研发费用恢复增长（+6.89%），显示投入重新加码。

成果产出方面：2025年组织实施科技研发项目17项，获得8项实用新型专利授权和1项计算机软件著作权，高岭土扫选底流提锂实现稳定量产，公司通过高新技术企业复审；2026年上半年组织实施科技研发项目8项，获得3项实用新型专利授权、1项发明专利受理。标准制定是公司能力建设的另一条主线：2025年参与起草的国家标准GB/T 5463.1—2025于2025年8月1日发布；2026年上半年作为主导单位（顺位第一）编制的行业标准JC/T3011-2026《高岭土矿化学成分的测定 波长色散X射线荧光光谱法》于2026年6月23日获工业和信息化部批准发布，2026年12月1日起实施。

资源禀赋护城河保持稳定：截至2025年12月31日，东宫下高岭土矿保有资源储量2,935.33万吨，采矿许可证证载生产规模100万吨/年；2025年检测项目增至211项，覆盖13种矿物。

五、财务表现与经营质量：毛利率改善与现金流回落并存

收入端连续两个报告期负增长且2026年上半年降幅扩大，但成本端控制效果同步显现：2026年上半年营业成本4,842.65万元，同比下降22.38%，降幅大于收入降幅；销售费用同比下降6.00%，管理费用同比下降13.46%。2025年全年选矿厂生产成本同比下降14.64%，整体可控运营成本同比下降6.97%，累计降本767.19万元。降本增效对利润的支撑作用在收入下行期得到延续。

利润的韧性亦部分来自非经常性损益：2026年上半年非经常性损益合计564.69万元（主要为持有金融资产公允价值变动及处置损益713.17万元），扣非归母净利润降幅（-10.87%）大于归母净利润降幅（-10.20%）。

资产负债端出现较大结构性变化：期末总资产17.32亿元（+24.25%）、归属于上市公司股东的净资产16.00亿元（+21.20%），主要系盛龙股份上市后公允价值上升，其他权益工具投资增至3.62亿元（+558.57%），对应确认其他综合收益2.61亿元，该增值未计入当期利润。现金流方面，投资活动现金流量净额-0.45亿元（上年同期为+0.25亿元），原因系理财产品期限由短期调整为中长期且新增闲置资金继续投入理财；筹资活动净流出0.11亿元，系2025年度部分股利分配实际派发时间延至2026年7月。

分红政策保持延续：2026年半年度拟每10股派发现金红利0.84元（含税），合计派发0.15亿元，占上半年归母净利润的30.19%；2025年度全年合计派发现金红利4,856.32万元，约占当年归母净利润的40.04%。

六、风险认知的演进：风险清单收敛，国际环境因素并入市场风险

2025年年报列示9项风险，2026年半年报列示8项风险。主要变化为：删除单独成项的"受国际环境影响的风险"，但将国际因素写入当期业绩归因——2026年上半年收入下降的原因说明中明确提及"国际市场需求疲软、国际贸易形势复杂"，市场风险条目中亦保留"国内陶瓷原料企业竞争加剧及陶瓷产品市场价格整体下行"的表述。这一调整表明管理层对国际环境的判断从独立风险项转为贯穿市场需求的风险来源，对风险敞口的描述趋于整合。

其余风险结构保持稳定，包括对龙岩高岭土资源依赖风险、经济增长承压及消费收紧带来的市场风险、市场竞争风险、公司规模扩大导致的经营风险、政策风险、可开采量发生不利变化风险、资源储量勘查核实结果与实际情况存在差异的风险、技术研发滞后风险。其中，规模扩大风险项下延续了"排土场剩余库容接近饱和，存在排土场扩容项目实施不及预期"的提示，管理层称已制定扩容项目时间表并安排专人跟进。

综合观察

龙高股份2026年上半年处于"量增价减"阶段：原矿、精矿产销量录得高双位数增长，但受陶瓷市场价格整体下行、低品级原矿占比提升及汛期交付延后影响，收入与利润同比双降，降幅较2025年全年扩大。经营层面可观察到的积极信号包括：营业成本降幅连续快于收入降幅，毛利率结构（2025年精矿毛利率提升7.04个百分点）显示高附加值产品占比上升；研发费用恢复增长，行业标准主导权提升；对外投资储备项目持续扩容，盛龙股份上市带来账面资产增值。需要持续跟踪的变量包括：陶瓷市场需求及产品价格何时企稳、三款低品级原矿对产品结构的长期影响、萤石及高纯石英等对外投资项目能否落地、排土场扩容项目进度以及经营现金流净额连续收窄的趋势。

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