航民股份2026年中报解读：印染主业逆势稳增，黄金饰品量价承压，双主业结构性分化加剧

一、战略主题演变：从"稳增长"到"以改革创新破解发展瓶颈"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"世界变局加速演进，国际经贸秩序趋紧，国内供需结构矛盾凸显"，核心战略关键词为"稳增长、向新向优"。2026年半年度报告中，管理层对环境的判断进一步趋严，定性为"国际国内形势复杂多变，外部不稳定不确定因素增多，国内供强需弱矛盾突出，经济向好基础尚需巩固，多重压力交织叠加，经营环境更趋复杂"。

战略主线的变化体现在以下方面：

2025年（全年）：围绕"稳增长"，强调"攻坚克难、砥砺奋进，全力以赴稳增长"，着眼于"项目建设有序开展，积蓄力量增强动能"。

2026年H1：战略基调转向"加压奋进、主动作为、真抓实干"，明确提出"以改革创新破解发展瓶颈"，并首次在半年报层面提出"积极探索第二增长曲线，围绕资本驱动，在能力圈内审慎布局新方向，为航民长远发展打开新空间"。这表明管理层在持续承压的经营环境下，正在从"防守型稳增长"向"进取型谋突破"进行战略重心调整。

二、业务结构变化：印染与黄金饰品角色逆转

从主营业务收入结构看，两大核心板块的贡献格局发生了显著变化。

印染业务：在2025年全年收入同比下降2.65%的基础上，2026年上半年实现收入同比+0.76%，利润总额同比+3.87%，销售利润率达到13.76%。而据中国印染行业协会数据，2026年上半年规模以上印染企业营业收入同比增长仅为0.87%，利润总额同比增长6.75%，但营业收入利润率仅3.51%，亏损面达38.13%。公司印染业务销售利润率13.76%远高于行业平均的3.51%，表明其龙头地位和盈利能力在行业中仍处于领先水平。

黄金饰品业务：2025年全年尚能实现"减量不减利"（销量-20.45%，但利润总额+12.79%），但到2026年上半年，受金价高位大幅波动叠加黄金税收新政落地影响，国内黄金首饰消费量同比下降33.88%，公司黄金饰品销量同比下降27.40%，主营业务收入同比下降46.09%，利润总额同比下降22.35%。公司此前的"减量不减利"韧性在2026年上半年被打破，量价利润三杀格局显现。

增长引擎切换信号：2025年全年，黄金珠宝业务收入63.94亿元，占总收入约59.7%，是绝对第一大业务；到2026年上半年，印染业务收入18.64亿元，已略超黄金珠宝的18.54亿元，成为第一大收入来源。公司增长引擎从黄金珠宝切换回印染主业，但印染业务的体量和增速不足以完全对冲黄金珠宝的下滑幅度。

三、关键措施执行情况

印染板块：数字化与绿色化持续落地

2025年年报中，管理层提出"数实融合赋能新型工业化取得进展"，具体成果包括航民股份"工艺参数智能配比"和达美染整的"工业AI智能检测数据集"入选萧山区十大制造业人工智能应用场景。

2026年上半年，公司持续推进相关工作：达美染整成功获评国家级绿色工厂、省级智能工厂；印染各企业聚焦数字管控平台建设，围绕生产、工艺、能源、安防等领域稳步推进数字化场景应用落地。印染企业紧贴需求，优化染色工艺，推动多款新品投产上市，有序推进设备更新与自动化改造。

黄金饰品：产品结构主动调整

2025年全年，公司黄金饰品业务"调整经营策略，努力稳市场份额，优化品种结构，提高产品附加值"。航民百泰、深圳尚金缘推出新品5000余款。

2026年上半年，面对黄金消费结构性分化、高附加值品类需求攀升的趋势，公司"主动收缩传统厚重款式，聚焦轻量化、时尚化方向，重点布局5G时尚、油压精雕、古法镶嵌及花丝镶嵌四大核心品类"。航民百泰再次荣膺"全国黄金首饰加工量十大企业"第二名。深圳尚金缘持续丰富产品品类，高工费产品占比稳步提升。

资本运作与第二曲线探索

2025年全年，公司主要资本动作是增资航民科尔贵金属（注册资本由500万元增至5000万元）。

2026年上半年，管理层首次明确提出"积极探索第二增长曲线，围绕资本驱动，在能力圈内审慎布局新方向"。2026年7月，控股股东航民集团启动增持计划。此外，深圳尚金缘2026年度业绩承诺净利润不低于7000万元，上半年已实现2759.03万元（未经审计），完成进度约39.4%。

四、核心能力建设：研发投入稳定，数字化成果显现

2026年上半年研发费用为9,658.36万元，与上年同期的9,681.21万元基本持平。在营收大幅下降28.56%的背景下，研发费用绝对值保持稳定，使得研发投入占比从2025年全年的1.81%提升至约2.48%。

数字化方面，2025年全年成果包括：航民百泰油压精雕吊坠、水涨珠手串获评"2025年浙江省优秀工业产品"；"杭州印象"足金手链入选省级伴手礼名录；航民股份（漂染厂）孵化首个数字员工"小布点"。

2026年上半年，公司黄金饰品板块上线"云展厅"平台，持续扩充线上产品库；航民百泰依托浙江省知识产权区块链存证平台，常态化开展原创设计存证，推动从"生产制造"向"研发设计+高端制造"双向跃升。

五、财务表现与经营质量

收入与利润趋势

2025年全年，公司在营收下降6.50%的情况下，实现了利润总额+1.31%、归母净利润+2.10%的增长，体现了一定的经营韧性。2026年上半年，营收降幅扩大至28.56%，但利润总额仅下降2.68%，归母净利润下降4.59%，降幅远小于营收降幅，说明公司通过成本管控有效缓冲了收入下滑对利润的冲击。

现金流与资产质量

值得关注的是，2026年上半年经营性现金流净额7.52亿元，同比增长7.45%，在营收大幅下滑的背景下实现逆势增长，表明公司回款能力增强、营运资金管理改善。存货从年初的33.23亿元降至27.54亿元，降幅17.12%，主要系黄金饰品业务主动收缩库存所致。

货币资金仍高达38.56亿元，占总资产比例36.48%，公司财务结构稳健。

六、风险认知的演进：从"外部冲击"到"结构性挑战"

2025年年报中，管理层对风险的描述是"传统主业升级尚待攻坚，新兴产业培育未有很好切入点"，将黄金饰品业务的风险归结为"金价暴涨、税收政策冲击双重困难"。

2026年上半年，管理层对风险的认知进一步深化，明确提出两大主业"正面临前所未有的结构性挑战"，具体包括：

• 国际贸易环境变化及人民币汇率波动直接影响印染产品出口竞争力与利润空间
• 黄金价格持续高位运行和税收政策调整对饰品消费需求形成抑制
• 两大行业国内竞争日益加剧，合规与环保等刚性成本持续上升
• 航运业作为典型的强周期行业，与经济形势密切相关

从"冲击"到"结构性挑战"的措辞变化，反映出管理层认为当前困境并非短期扰动，而是行业深层逻辑的转变。应对措施也从"制订优结构、强机制、稳经营、提效益的策略"升级为"保持战略定力，聚焦主要矛盾，厚植核心优势，补齐关键短板，努力打造新的动能"。

综合评价

航民股份在2026年上半年经历了双主业结构性分化加剧的局面：印染业务在行业整体利润率仅3.51%、亏损面达38.13%的背景下，实现了13.76%的销售利润率和收入利润双增长，龙头地位进一步巩固；黄金饰品业务则遭遇金价高位波动与税收新政的双重冲击，销量和收入大幅下滑，从"减量不减利"转为量价利润三杀。公司整体营收下降28.56%，但利润仅个位数下滑，体现了较强的成本管控能力，经营活动现金流净额逆势增长7.45%也印证了这一点。

管理层在继续深耕主业的同时，已开始探索"第二增长曲线"和资本驱动的新方向，但尚未披露具体路径。短期看，黄金饰品业务能否在金价企稳和政策消化后企稳回升，是影响公司整体业绩的关键变量。

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