德科立2026年中报|"电信与数通并重"战略显效，数通业务占比近30%，扣非净利增长16.17%

一、战略主题演变：从"转型宣言"到"执行落地"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"传统电信市场持续调整、需求放缓，而AI算力爆发驱动数通市场井喷式增长"的"冷暖"格局，据此提出"从'以电信为核心'全面转向'电信与数通并重，全球化出击'"的战略转型。2026年半年报中，管理层延续了这一判断，指出行业"结构性分化"依然明显——"传统电信市场受运营商资本开支节奏影响，需求整体平稳但增长动力有限；受益于全球AI算力基础设施建设加速推进，数据中心互联、高速光模块等数通细分领域保持较高景气度"。

两期报告的核心战略主题保持了高度连贯性，重心从"提出转型方向"转向了"推进战略落地"。2026年半年报中，管理层明确表示"持续推进战略落地，整体经营稳中有进"，并首次披露"数通业务收入占比接近30%"这一量化指标，转型已从口号进入执行验证阶段。

二、业务结构变化：数通业务成为核心增长引擎

从2025年全年数据看，业务结构已发生显著变化：

2025年，传输类业务收入下滑11.84%，管理层解释为"传统电信市场需求放缓、行业竞争加剧，公司采取策略性定价以稳固市场份额，导致该业务利润空间收窄"。而接入和数据类业务收入激增180.55%，表明以数通为代表的新兴业务已开始承担增长引擎的角色。

2026年上半年，增长势头进一步确认。公司实现营业收入545,069.47千元，同比增长25.78%，数通业务收入占比接近30%，来自数通业务的毛利贡献"较上年同期实现快速提升"。产品交付层面，400G短距产品"已开始持续批量交付国内互联网厂家"，400G长距离产品"稳定交付，满足海外DCI市场需求"，800G及1.6T高速数通短距光模块产品的客户导入工作按计划推进，其中1.6T光模块的客户验证进展顺利。

在电信市场方面，10G及25G可调谐光模块"已正式投放市场，市场订单保持稳定增长"，iTLA器件"已启动对外销售，相关订单增长较快"。这显示出公司在传统电信业务中也在寻找新的增长点。

值得注意的是，海外市场拓展取得阶段性进展。2025年境外收入157,347.91千元，同比增长24.35%，毛利率34.17%，高于境内业务的26.08%。2026年上半年，公司继续深耕海外市场，"主流市场区域订单增长较快，公司在全球市场的品牌影响力有所提升"。

三、关键措施执行情况：研发投入持续，产能建设阶段性滞后

3.1 研发投入保持高强度，但营收占比有所下降

研发投入金额保持增长，但营收占比出现下降趋势——从2025年的11.81%降至2026年上半年的9.32%，较2025年同期的11.42%减少2.1个百分点。公司将此描述为"研发投入占营收比稳定在10%左右"，但实际数据已低于10%。

3.2 在研项目投资规模持续扩大

对比两期报告的在研项目，多个项目的预计总投资规模出现上调：

OCS光交换技术、DCI设备和传输网光收发模块的投资规模均出现上调，表明公司正加大对这些方向的资源倾斜。其中，OCS项目从2025年"32x32 OCS已获样品订单，64x64 OCS持续开发中"推进至2026年"64×64 OCS已完成样品开发，128×128 OCS已启动前期开发工作"。

3.3 泰国产能建设阶段性滞后

2025年年报中，管理层提出"泰国生产基地将按计划完成产能爬坡并实现稳定运营"。2026年半年报显示，泰国工厂"厂房建设及内部装修已全面完工，相关设备正按计划分批交付"，但"受报告期内行业资本开支持续加大、上游设备及仪器厂家订单饱满的影响，部分关键设备交付有所延迟，导致泰国工厂部分产线建设进度受到一定影响，整体产能释放节奏有所滞后"。公司预计"随着下半年新增设备的陆续到位，泰国工厂将于9月正式全面投产"。

四、核心能力建设：专利储备稳步增长，研发团队持续扩充

4.1 知识产权成果

2026年上半年新增获证发明专利5项，公司被认定为"国家级专精特新'小巨人'企业"（2025年度认定）。

4.2 研发团队持续扩充

研发人员数量较2025年末增加17人，但占比从27.92%降至25.52%，表明公司整体员工规模扩张速度更快。2025年研发团队规模较上年扩大14.65%，这一扩张趋势在2026年上半年得以延续。

五、财务表现与经营质量：营收加速增长，利润含金量值得关注

5.1 收入与利润

2026年上半年营收增速（25.78%）较2025年全年（10.99%）显著提升，表明业务增长在加速。但归母净利润的大幅增长（+249.74%）需要审慎看待——管理层明确说明，主要是"其他非流动金融资产公允价值变动损益增加所致"。2026年上半年非经常性损益合计76,054.62千元，其中主要为金融资产公允价值变动损益85,272.28千元。扣非后的归母净利润22,201.00千元，增速仅为16.17%，与营收增速（25.78%）存在差距。

5.2 现金流压力持续加大

经营性现金流持续恶化。2025年全年已下降75.40%，2026年上半年进一步转为-154,817.10千元，降幅达696.60%。两期报告均将原因归结为"购买原材料支付的现金增加"。2026年6月末存货达到707,240.95千元，较2025年末增长29.66%，占总资产比例升至23.14%。公司解释为"为全年营收上规模和业绩上台阶做好充分准备"。

5.3 成本端洞察

2026年上半年，营业成本增速（26.98%）略高于营收增速（25.78%），毛利率从2025年全年的27.46%略有下降。拆分来看，2025年传输类毛利率下降3.83个百分点，接入和数据类毛利率上升9.16个百分点，反映出业务结构变化对综合毛利率的影响。

六、风险认知的演进：穿透性增强，供应链风险表述升级

对比两期报告的风险因素披露，管理层对风险的认知呈现以下变化：

核心原材料描述的变化：2025年年报中，依赖境外采购的原材料为"泵浦激光器、通用芯片"，2026年半年报中更新为"泵浦激光器、高端DSP芯片"。这一表述变化暗示公司对关键原材料的核心技术门槛认知在提升。

市场竞争风险描述的细化：2026年半年报中新增了"大量企业涌入这一赛道"的表述，并指出"头部企业通过技术壁垒和供应链整合持续扩大优势，而中小厂商面临研发投入不足、成本管控薄弱的挑战，市场份额可能被挤压"。这一描述较2025年年报更加具体，反映出公司对行业竞争格局变化的警惕。

现金流风险实质性显现：虽然两期报告均未将现金流列为独立风险因素，但2026年上半年经营性现金流净流出达-154,817.10千元，叠加存货规模扩大至707,240.95千元（占流动资产33.05%），财务风险中的"存货规模较大"和"应收账款回收"风险的实际影响程度在上升。

七、综合评估

德科立在2026年上半年整体处于战略转型的加速兑现期。营收增长25.78%，数通业务收入占比接近30%，DCI产品持续交付，1.6T光模块客户验证顺利，OCS技术从32端口向128端口迭代——这些数据表明"电信与数通并重"的战略正在产生实质性成果。

但同时需要关注以下几点：第一，扣非净利润增速（16.17%）显著低于营收增速（25.78%），利润质量的提升仍需时间；第二，经营性现金流由正转负，存货大幅攀升，反映出公司在为"全年营收上规模"主动备货，但供应链管理效率有待验证；第三，泰国工厂产能释放因设备交付延迟而滞后，全球化布局的节奏受到外部因素扰动；第四，研发投入占营收比降至9.32%，在行业技术迭代周期缩短至1-2年的背景下，这一趋势值得持续跟踪。

2025年年报提出的"2026年经营计划"中，明确将"加速1.6T高速率光模块的客户导入与规模化上量""推动DCI产品在北美及国内头部云厂商的持续突破""加快OCS产品的技术迭代"列为年度重点。2026年上半年财报显示，这些方向均已取得阶段性进展，但能否在2026年下半年转化为规模化收入和利润改善，将是判断公司转型成效的关键窗口。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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