灿勤科技2026年中报解读：营收翻倍增长但现金流承压，新产品放量驱动加速扩张

一、战略主题演变：从"深耕射频通信"到"多领域拓展+技术平台化"

2025年年报中，灿勤科技提出"以高端先进电子陶瓷材料及元器件技术为基础，深耕射频通信领域，着力布局HTCC高端电子陶瓷领域"的战略主题。到2026年中期报告，管理层在经营讨论中进一步拓展了这一框架：公司不仅在移动通信、雷达和射频电路、卫星通讯导航与定位、航空航天与国防科工等领域持续投入，同时"在新能源、半导体、万物互联等领域深入布局"。

战略重心呈现两个方向的变化：

其一，从单一通信基站市场向"空天地"多场景覆盖。 2025年公司产品主要面向4G/5G基站，而2026年中期描述中，产品适用范围已扩展至"4G、5G、5G-A(5.5G)、6G等各类基站，同时也适用于NTN（商业航天非地面网络）"。公司2026年中报在研项目中新增了"星载介质滤波器"、"移动通信用U6G介质波导滤波器"等具体项目，表明公司正从地面通信向卫星通信和6G前沿领域延伸。

其二，从元件供应商向"技术平台型"解决方案商转型。 2025年公司核心产品以滤波器、天线、谐振器等射频元件为主；2026年中期，公司新增了"超大规模多层高性能电子陶瓷BGA陶瓷管壳技术"作为第十项核心技术，并明确"可适配算力芯片、高频通信、微波射频、光电探测、航空航天等高可靠封装场景"，显示出向高性能电子陶瓷平台化发展的战略意图。

二、业务结构变化：滤波器仍为核心引擎，HTCC和天线加速放量

2025年各业务板块收入及增速表现：

增长引擎切换特征明显：

• 滤波器作为核心收入来源（2025年占主营业务收入约83.2%），维持了69.87%的较高增速，且毛利率提升3.52个百分点至30.09%，表明规模效应和产品结构优化在发挥作用。
• HTCC和天线成为第二增长曲线，2025年收入分别增长268.62%和260.91%，但毛利率分别下降14.83和19.82个百分点，反映出新产品在量产初期面临成本压力。
• 低互调无源组件收入同比下降17.34%，显示该业务处于收缩期。

进入2026年上半年，从子公司经营数据可进一步观察业务结构变化：

频普半导体（薄膜MEMS业务）2026年上半年净利润达1,075.85万元，成为公司利润的重要贡献来源。纬度通讯仍处于亏损状态，亏损1,053.81万元，拖累整体利润表现。

三、关键措施执行情况：新产品量产持续兑现，但成本与现金流压力上升

2025年提出的经营计划执行评估：

持续被强调并取得实质性进展的举措：

• 新产品量产驱动收入增长：2025年管理层将业绩增长归因于"持续开发新产品、拓展新市场，新产品量产带来销售收入较大增长"；2026年中报使用了完全相同的表述，且收入增速从76.13%进一步提升至108.63%，表明新产品放量逻辑持续兑现。

• 研发投入持续加码：2025年研发费用4,409.78万元（+11.47%），2026年上半年研发费用2,852.16万元（+54.31%），研发人员从2025年的155人增至2026年上半年的213人（+37.42%）。

执行效果不及预期的领域：

• 毛利率持续承压：2025年主营业务毛利率30.75%，较2024年增加1.32个百分点；但2026年上半年毛利率约为24.57%（按营业成本/营业收入计算），较2025年全年下降约6个百分点。营业成本增速（+128.71%）显著高于收入增速（+108.63%），原材料、人工成本上升是主要拖累。

• 经营现金流恶化：2025年经营活动现金流净额2,562.32万元（-77.44%），2026年上半年进一步恶化至-1.39亿元（-506.02%）。管理层解释为"购买原材料支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金和支付的各项税费大幅增加"。

四、核心能力建设：专利数量增长20%，研发强度阶段性下降

研发投入与产出对比：

核心能力建设呈现两个特点：

专利产出加速。 2025年全年新增授权专利26项，而2026年仅上半年就新增授权专利30项（其中发明专利9项、实用新型20项、外观设计1项）。公司参与制订的国家标准、行业标准维持1项和7项不变。

技术体系从"射频器件"向"电子陶瓷平台"扩展。 2025年公司核心技术为9项，2026年中期新增了"超大规模多层高性能电子陶瓷BGA陶瓷管壳技术"（第10项），该技术"最大外形尺寸可达150mm×75mm，单颗器件可实现最高3000路网络焊盘互联"，面向算力芯片、高频通信、微波射频等高可靠封装场景，标志着公司从传统射频元件向高端芯片封装载体的能力延伸。

研发强度下降需关注。 研发投入占营收比例从2025年的6.09%降至2026年上半年的4.76%，下降1.33个百分点。虽然绝对金额大幅增长，但营收增速更快导致研发强度呈现阶段性下降。

五、财务表现与经营质量：收入加速增长，但盈利质量出现分化

关键财务指标对比：

收入与利润的增速差值得关注。 2026年上半年营收增长108.63%，但归母净利润仅增长8.31%，两者差距达100个百分点。扣非净利润增长52.77%，增速仍显著低于营收增速。主要原因是：投资收益为-1,726.30万元（占利润总额的-28.80%），公允价值变动损益为-448.93万元，两项合计对利润形成约2,175万元的拖累。

资产负债表扩张特征明显：

• 存货从2025年末的2.97亿元增至2026年中的5.76亿元（+93.95%），管理层解释为"随着业务量大幅提升，原材料、在产品、半成品和库存商品等大幅增长"。存货增速（93.95%）与营收增速（108.63%）基本匹配，但绝对金额已超过上半年月均营收的5.8倍，存货周转效率需持续跟踪。
• 应收账款从3.22亿元增至4.19亿元（+30.13%），增速低于营收增速，应收账款周转有所改善。
• 应付票据从1.66亿元增至2.74亿元（+65.28%），公司利用供应链融资支持运营。

经营现金流为负是核心矛盾。 2026年上半年经营性现金流为-1.39亿元，而同期扣非净利润为6,461.97万元，两者背离明显。主要因"购买原材料支付的现金、支付给职工及为职工支付的现金和支付的各项税费大幅增加"——这既是业务扩张的正常表现，也反映出公司营运资金需求随规模扩张而快速上升。

六、风险认知的演进：客户集中度略有改善，但应收账款集中度上升

风险管理指标对比：

风险认知的几点变化：

• 客户集中风险认知延续。 2025年公司第一大客户收入占比73.80%，管理层在两年报告中均明确提示"客户集中和产品收入结构集中的风险"。2026年上半年前五大客户收入占比降至85.54%，为近两年首次出现下降，但绝对水平仍处于高位。

• 中美贸易摩擦风险被正式纳入。 2025年年报中已提及"宏观环境风险"，但2026年中报进一步明确"美国政府不断扩大'实体清单'名单、加强对列入'实体清单'企业的限制"对公司可能造成的影响，显示管理层对地缘政治风险的关注度上升。

• 应收账款集中度反而上升。 尽管前五大客户收入占比略有下降，但应收账款前五名占比从88.06%升至92.11%，回款集中度风险有所加大。

综合来看，灿勤科技2026年上半年处于"以现金流换规模"的高速扩张阶段。营收翻倍增长印证了新产品量产和市场拓展的成效，但毛利率下降、经营现金流为负、存货大幅攀升等信号表明，公司需要在规模扩张与经营质量之间寻求更好的平衡。HTCC、天线、薄膜MEMS等新业务的放量正在构建第二增长曲线，但这些新业务尚处于毛利率爬坡期，对整体盈利能力的贡献有限。未来需重点关注：经营性现金流转正的时间节点、新业务毛利率的改善趋势，以及应收账款回收的节奏。

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