海兴电力2026年中报解读：营收增长24.66%但利润承压，智慧水务与数字能源成新增长极

一、战略主题演变：从"利润承压、结构优化"到"规模增长、战略投入"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"全球能源转型和智能化升级带来的市场机会"，核心战略主题为持续推进全球化布局和本地化运营，同时坦陈"受国内招标数量和价格波动、原材料价格变化以及公司持续加大人员和研发投入等因素影响，利润阶段性承压，但业务结构持续优化"。

2026年中报延续了"紧抓全球能源转型与基础设施智能化升级的市场机遇"这一宏观判断，战略主题进一步聚焦于深化各业务线技术迭代与能力建设。两期报告的核心差异在于：2025年侧重"利润承压"下的结构优化，2026年上半年则呈现"收入增长（+24.66%）与利润下滑（-16.67%）"并存的格局，管理层将利润下滑归因于新业务培育、汇兑收益减少及营销团队建设投入加大三类因素，并明确表态"相关战略投入将持续巩固公司技术与全球化运营能力"。

二、业务结构变化：智慧水务与数字能源加速崛起，配用电业务承压待修复

（一）分业务板块收入与定位对比

智能配用电作为核心收入来源（2025年占比约87%），2025年收入同比下降7.84%，毛利率下滑3.01个百分点至42.32%。2026年上半年，公司两家全资子公司在国家电网第一批配网区域联合采购中合计中标约3.12亿元，配电板块竞争力得到巩固。同时，海外配电业务在亚洲、非洲、拉美均实现自有配网产品规模化中标，多市场、多品类协同发展能力增强。

智慧水务是收入增速最快的板块。2025年全年收入同比增长1670.81%，毛利率提升5.78个百分点至22.00%。2026年上半年，公司完成对宁波泽联（智慧水务公司）的收购，交易金额6.05亿元，并将其纳入合并报表。宁波泽联2026年上半年实现营业收入1.64亿元、净利润5772.69万元，成为公司重要的利润贡献主体。管理层明确指出，"海外市场是业务增长的核心驱动力"，巴西市场与当地核心客户签订战略批量供货协议，智能水表实现稳定批量交付。

数字能源2025年收入同比增长147.35%至3.53亿元，但毛利率仅1.96%（下降2.99个百分点），仍处于低毛利跑规模阶段。2026年上半年，公司依托海外营销渠道，在欧洲、拉美、非洲等区域持续推进储能、充电场站、微电网、AIDC备电等项目落地，重点强化能源管理、中压并网等方向的技术积累。

（二）增长引擎切换判断

从数据来看，智慧水务正在成为公司第二增长曲线。2025年智慧水务收入仅占主营业务收入的约4.3%，但2026年上半年宁波泽联单家子公司即贡献1.64亿元收入，叠加巴西市场的批量交付，智慧水务占比有望显著提升。数字能源业务仍处于投入期，收入规模扩大但盈利尚待改善。

三、关键措施执行情况：收购宁波泽联落地，海外布局持续深化

2025年年报提出2026年经营计划，核心围绕"增长与提质"主题，包括：巩固公用事业基本盘、深化智慧水务重点市场本地运营、推进数字能源海外项目落地、坚持"一区一策"区域经营策略。

从2026年中报的执行情况来看：

智慧水务方面，公司完成了对宁波泽联的同一控制下企业合并，水务业务的产品矩阵与市场布局进一步完善，产业协同效应逐步释放。这一举措直接对应了2025年年报中"推动优势模式复制"的经营计划，并已产生实质性业绩贡献。

智能配用电方面，国网第一批配网区域联合采购中标约3.12亿元，证明公司在国内电网招标中的竞争力依然稳固；海外配电业务在三大洲实现自有配网产品规模化中标，表明"由单一设备供给向综合解决方案升级"的战略正在海外落地。

数字能源方面，公司持续推进储能、充电场站、微电网及AIDC备电等项目落地，业务规模稳步扩大，但管理层未披露具体订单金额或收入数据，尚难量化评估执行效果。

组织建设方面，2026年上半年销售费用2.78亿元，同比增长26.66%，管理费用1.16亿元，同比增长25.66%，均对应"配套新业务发展加大营销团队建设投入"的战略表述。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，全球化资产比例提升

研发投入对比

2025年全年研发投入3.93亿元，同比增长26.49%，研发人员占员工总数的26%。2026年上半年研发费用1.85亿元，同比增长7.96%，增速有所放缓但仍保持增长态势。管理层在核心竞争力分析中，四维度表述（技术创新与解决方案能力、全球化布局与本地化运营能力、系统集成与项目交付能力、组织与协同能力）在两期报告中完全一致，体现了公司能力建设的连续性和稳定性。

全球化资产布局

境外资产从23.46亿元增至25.28亿元，占比从23.61%提升至25.98%，全球化布局进一步深化。公司产品已覆盖超过110个国家和地区，结算币种涉及美元、欧元、巴西雷亚尔、印尼盾、南非兰特等多国货币。

五、财务表现与经营质量：收入增长提速，利润与现金流承压

核心财务指标对比

收入端：2026年上半年营收增速24.66%，较2025年全年的1.09%显著提速，巴西智慧水务业务较快增长叠加海外各区域深耕是主要驱动力。

利润端：归母净利润连续两个报告期下滑，但降幅从2025全年的-27.24%收窄至2026上半年的-16.67%。管理层归因于三方面：新业务尚处培育拓展阶段、汇兑收益同比大幅减少（财务费用从-1.36亿元缩至-0.52亿元）、营销团队建设投入加大。

现金流端：2026年上半年经营活动现金流净额80.24万元，较上年同期的-2155.38万元明显改善，管理层解释为"销售回款增加所致"。但对比2025年全年5.28亿元的经营现金流，上半年通常为现金流的低点（2025年Q1+Q2合计经营现金流为-1.11亿元）。

资产质量：存货从2025年末的12.59亿元增至16.43亿元（+30.58%），管理层解释为"备货增加所致"。应收账款基本持平于12.77亿元。短期借款从2.08亿元降至1.20亿元（-42.36%），偿债压力减轻。

六、风险认知的演进：风险框架高度一致，未出现新风险维度

两期报告披露的"可能面对的风险"完全一致，均为四类：

1. 海外市场经营风险：海外业务占比较大，受各国政治、经济、贸易保护等多重因素影响，国内同行涌入致竞争加剧。

2. 汇率风险：覆盖超110个国家和地区，多币种结算，汇率波动影响经营业绩。

3. 全球化经营的管理风险：多国设立子公司，面临不同法律体系、语言文化和管理习惯。

4. 新业务模式开展风险：网外业务和数字能源业务存在客户信用管理经验不足风险。

风险对策在两期报告中也完全一致，包括海外本地化战略、外汇套期保值、小币种贷款对冲、数字化管理系统部署等。值得关注的是，公司在2026年中报中首次将AIDC（AI数据中心）备电列为数字能源项目的落地场景之一，但尚未将其对应的技术风险或业务风险单独纳入风险披露框架。

综合结论

海兴电力2026年上半年呈现"收入增速显著修复、利润持续承压、新业务加速落地"的三重特征。营收增长24.66%表明公司全球化布局和本地化运营策略正在收获成效，尤其是智慧水务业务通过收购宁波泽联实现跨越式发展，巴西市场批量交付形成规模效应。但利润端连续下滑提示投资者关注：汇兑收益的不可持续性（2026年上半年财务费用-0.52亿元，较上年同期的-1.36亿元缩窄61.6%）、新业务培育期的高费用投入（销售费用+26.66%、管理费用+25.66%）以及数字能源业务极低的毛利率（2025年全年仅1.96%）对整体盈利能力的拖累。

从战略执行角度看，公司2025年年报提出的"增长与提质"经营计划正在推进：智慧水务通过并购实现跨越式增长，配用电业务在国网招标中保持竞争力，海外市场多点开花。但数字能源业务的盈利拐点尚未显现，新业务模式的风险管理仍需持续验证。公司的核心竞争壁垒——全球化布局、本地化运营、系统集成能力——在报告期内保持稳定，未出现削弱迹象。

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