振石股份2026年中报管理层讨论与分析：风电基本盘稳固，光伏与碳纤维第二曲线加速兑现

一、战略主题演变：从"高速增长"到"五维再造与四轮驱动"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"全球经济复苏态势疲软，贸易环境复杂且多变"，核心战略主题聚焦于"十四五"收官，强调"凝心聚力、实干攻坚"，通过产能优化、全球布局、研发创新等七大抓手实现收入同比+62.26%的高增长。

2026年中报中，管理层延续了对宏观环境的谨慎判断，但战略表述更为系统化，明确提出了"五维再造"（产业再造、产品再造、市场再造、优势再造、利润再造）与"四轮驱动"（风电织物、风电拉挤型材为前轮，光伏材料、新能源汽车材料为后轮）的战略框架。这一转变标志着公司从2025年以规模扩张为主的增长模式，升级为"存量深化+增量突破"的双轮驱动格局。

二、业务结构变化：风电基本盘稳固，光伏与碳纤维加速崛起

2.1 核心业务板块表现对比

关键变化识别：

增长引擎切换：2025年风电叶片材料收入同比+69.04%，光伏边框收入同比+824.15%，是绝对的业绩增长主力。2026年上半年，光伏边框产销规模再刷新历史纪录，销量同比增长超1000%，增速进一步加快；碳纤维系列产品（纯碳织物、碳玻混编织物、碳纤维拉挤板等）累计销量突破2,500吨，同比增幅超过140%，成为新的高价值增长极。

海外业务结构逆转：2025年因国内风电市场景气度大幅回升，海外收入占比被动下降（-2.27%）。2026年上半年，公司海外营收占主营业务收入比重达到21.97%，同比增加61%，海外业务重新成为增长引擎，结构优化明显。

2.2 新兴赛道纵深拓展

2026年上半年，公司光伏产品矩阵从单一的光伏边框扩展至光伏支架、柔性背板、光伏导水槽、光伏导轨等全场景产品体系。新能源汽车材料累计批量应用于超过200万辆新能源车，并前瞻布局无人运输车、轻型重卡等新兴场景。

三、关键措施执行情况：全球化布局进入收获期

3.1 海外基地从"投入期"迈向"盈利期"

2025年年报中，公司将"全球布局深耕"作为重点工作，西班牙子公司完成管理团队组建、核心设备安装调试，并实现批量供货。2026年中报验证了这一战略的执行效果：西班牙基地上半年产量超5,500吨，净利润2,213.38万元，同比增长228.00%，实现扭亏为盈。公司也成为首家在欧洲规模建厂并成功投产交付的中资风电材料生产商。

此外，公司2026年新设摩洛哥振石（备案金额5,000万美元），对意大利振石出资5,126.95万元，全球化产能布局从埃及、土耳其、西班牙三大基地进一步向欧洲、北非延伸。

3.2 产能优化持续兑现

2025年，公司产业园单台设备日均产量较原厂区提升18.7%，拉挤型材人均产量同比增长约20%，光伏边框整体生产效率提升超30%。2026年上半年，全球织物累计总产量突破30万吨，同比增加超10%，刷新历史同期最高纪录；拉挤型材部分产线生产效率提升超过100%。

3.3 研发投入节奏变化

2025年研发投入高速增长（+47.06%），重点投向超高模玻纤拉挤板、免脱模拉挤板、碳纤维产品等。2026年上半年研发投入增速放缓至2.53%，但产品端成果显著——碳纤维系列产品销量突破2,500吨（同比+140%），光伏边框销量同比增长超1000%，表明前期研发投入已进入产出兑现期。

四、核心能力建设：从"材料供应商"向"综合解决方案平台"升级

4.1 技术壁垒持续增厚

截至2025年末，公司已取得发明专利34项、实用新型专利196项、外观设计专利2项。2025年公司助力合作伙伴成功下线全球首款可回收碳纤维叶片，2026年上半年碳纤维系列产品已实现对维斯塔斯、西门子歌美飒、恩德、明阳智能等客户的批量稳定供货，高端产品序列的客户认证和市场渗透持续突破。

4.2 测试能力平台化

公司测试中心同时获得CNAS国家认可实验室与国际风能权威机构DNV-GL双重认证，已从单一风电材料测试平台发展为覆盖风电、光伏、新能源汽车等多领域的综合性复合材料测试机构，具备对外服务能力，强化了行业话语权。

4.3 供应链多元化布局

2025年公司前五大供应商采购占比66.04%，其中中国巨石及其子公司占比51.23%，供应商集中度较高。2026年管理层在风险因素中持续强调这一风险，并披露已拓展重庆国际、长海股份等多元玻纤采购渠道，碳纤维领域深化与中复神鹰、上海石化的合作，力图降低单一供应商依赖。

五、财务表现与经营质量

5.1 收入与利润对比

2025年毛利率同比下降3.75个百分点，管理层解释为主要原材料玻璃纤维价格回升以及内外销结构占比波动。2026年上半年营业成本增速（22.87%）仍高于收入增速（16.74%），成本端压力持续存在。

5.2 现金流质量显著改善

2025年经营现金流大幅改善（+336.13%），2026年上半年进一步同比+365.24%，反映出销售回款能力持续增强。2026年上半年投资活动现金流净流出大幅增加至-106,266.02万元，主要系投资支付的现金同比上升，与公司加大海外基地建设资本开支的节奏一致。

5.3 资本结构与股东回报

2026年上半年，公司完成首次公开发行股票，归属于上市公司股东的净资产从3,671,492,646.56元增至6,559,914,289.14元（+78.67%），资产负债结构显著优化。加权平均净资产收益率从12.90%降至7.57%，部分受到净资产大幅扩张的摊薄效应影响。

2025年度拟现金分红总额299,343,015.12元，占归母净利润的40.79%，超出《上市后三年股东分红回报规划》中"每年现金分红不少于当年可分配利润的30%"的承诺。

六、风险认知的演进

2025年年报与2026年中报在风险因素披露上保持了高度一致，主要风险包括：

1. 清洁能源行业发展不及预期：2025年强调"若产业政策调整、市场环境变化"，2026年新增了"下游客户需求下降"的表述，结合2026年上半年国内风电新增装机同比下降27%、光伏新增装机同比下降66.04%的行业背景，管理层对短期需求波动的敏感性有所上升。

2. 贸易保护措施风险：两期报告均提及欧盟对特定玻纤织物的反倾销税和反补贴税，以及美国对华加征关税风险。2026年中报新增了"各国贸易政策会随着国际政治形势变动而不断变动"的表述，风险认知更为动态。

3. 供应商集中度风险：中国巨石占公司采购额超过50%的格局在两期报告中均被列为重要风险因素，2026年中报进一步强调了"与中国巨石合作稳定性"的敏感性。

综合结论

振石股份2026年中报反映出公司正处于战略升级的关键阶段：核心风电业务在全球市场份额超过35%的绝对领先基础上，通过碳纤维高端产品扩容和海外产能布局持续巩固护城河；光伏边框作为第二成长曲线加速成型，销量同比增长超1000%，产品矩阵从边框延伸至支架、背板等全场景；海外基地（西班牙）实现扭亏为盈，验证了全球化布局的商业可行性。

值得关注的矛盾点在于：国内风电新增装机2026年上半年同比下跌27%，光伏新增装机同比下跌66.04%，行业短期需求波动压力加大；公司毛利率持续承压，成本增速持续高于收入增速；供应商集中度（中国巨石采购占比超50%）的结构性风险尚未根本缓解。但公司经营现金流持续大幅改善、海外收入占比重回上升通道、碳纤维和光伏等高附加值产品放量，为中长期增长提供了结构性支撑。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。