*ST海华2026年中报管理层讨论与分析：营收高增但亏损扩大，清洁能源扩张与机械制造承压并行

战略主题演变：从"协同运营"到"协同发展"，降本增效成为关键词

2025年年报中，管理层将战略基调定位于"聚焦机械制造与清洁能源协同运营"，强调"构建集研发设计、精密制造、市场销售、配套服务于一体的多元化产业布局"。2026年半年报则延续了"机械制造、清洁能源两大业务协同发展"的表述，但在措辞上更加强调"降本增效、开源节流"的紧迫性。

两个报告期对宏观环境的判断高度一致：2025年"国内经济承压、外部政策环境多变、内需持续偏弱"，2026年上半年"行业仍面临内外环境严峻复杂的局面，供强需弱矛盾延续"。战略重心从前期的大规模外延并购扩张，逐步转向"制度体系完善、内控管理强化"的内生性管理优化。

业务结构变化：天然气业务成为营收增长主动力，但盈利贡献有限

2025年全年分产品收入结构显示，公司业务正经历结构性切换：

电梯件作为传统核心业务，2025年收入同比下降17.54%，管理层在2025年年报中将原因归结为"受近年房地产行业持续下行影响"，但指出"在老旧小区电梯更新改造及加装电梯相关政策推动下，营收已呈现下降趋稳态势"。天然气业务则通过2025年集中并购实现爆发式增长，收入同比增幅达1,266.19%，但毛利率仅为3.26%，盈利能力偏弱。

2026年上半年，公司延续了并购扩张策略。控股子公司茫崖源鑫于2026年1月收购巴州泰来鑫商贸有限公司100%股权，完善天然气"资源—物流—终端"一体化运营模式。同时，公司全资子公司宜宾川晟能源科技设立青机工业（南京）有限公司，注册资本1,000万元，经营范围涵盖化工产品、储能技术服务等，目前尚未正式运营。

从2026年半年度主要子公司数据看，茫崖源鑫实现营业收入7,064.80万元，净利润仅2.21万元，印证了天然气业务"增收不增利"的特征。

关键措施执行情况：外延并购快速落地，内生盈利改善待验证

2025年年报中，管理层提出"持续加大清洁能源领域战略布局，重点聚焦天然气，开发天然气上游资源开发板块、LNG/CNG物流板块、LNG/CNG加气站板块，完善'资源—物流—终端'一体化运营模式"。2026年上半年，该战略得到实质性推进：

• 茫崖源鑫收购巴州泰来鑫商贸有限公司100%股权（2026年1月），完善天然气运输环节
• 青机工业（南京）有限公司设立（2026年1月），拓展化工产品及储能业务

在机械制造领域，2025年8月设立的湖南青晔机械设备有限责任公司，2026年上半年"聚焦主业实现平稳运营，顺利完成厂房扩容项目落地，推进产线装备升级，产能得到了进一步夯实"。2025年年报披露，该项目运营半年来"客户反馈产品合格率达98%以上"，验证了战略布局的可行性。

然而，2025年提出的"工业地产板块"在建项目（厂房及双创基地）共计139,093.76平方米的挤密桩工程已完成98%，以及闲置土地处置任务基本完成，在2026年半年报中未再重点提及，表明该板块可能已进入收尾阶段。

财务表现与经营质量：营收高增与亏损扩大并存

收入端与利润端表现

2026年上半年营收同比大幅增长68.24%，管理层解释为"合并范围变动所致"。然而，归母净利润亏损从上年同期的-217.71万元扩大至-1,427.76万元，呈现"增收反亏"的局面。

管理层在2026年半年报中归因于三点：一是"下游市场需求偏弱，产品盈利空间难以修复，毛利率提升不及预期"；二是"固定资产折旧持续计提，长期对公司利润形成刚性拖累"；三是"当期期间费用同比有所上涨"。

成本与费用端压力

2026年上半年营业成本同比增长74.98%，增速超过营收增速（68.24%），销售费用同比增长62.16%，管理费用同比增长59.55%，均归因于合并范围变动。财务费用由上年同期的-31.05万元转为181.95万元，管理层解释为"银行借款增加利息支出增加"。经营活动现金流净额为-3,308.54万元，较上年同期的-1,622.53万元进一步恶化，现金流持续为负值得关注。

资产结构变化

截至2026年6月末，公司短期借款余额为5,628.00万元，较上年末的3,628.00万元增长55.13%，主要系银行贷款增加。货币资金为3,322.51万元，较上年末下降49.39%，主要因"支付的其他与经营活动有关的现金增加"及"取得借款收到的现金减少及偿还债务支付的现金增加"。存货中有4,682.78万元用于银行贷款抵押担保，占总资产比例为4.72%。

核心能力建设：研发投入微增，专利储备未变

2026年上半年研发费用同比增长6.87%，变动幅度较小。有效专利数量与2025年年末持平，均为26项（含1项发明专利）。公司在2025年年报中披露研发人员66人，占公司总人数9.00%，其中专科61人、本科5人，硕士及以上学历为0。核心竞争力描述在两个报告期完全一致，未出现新的技术突破或资质获取。

风险认知演进：退市风险警示申请中，风险清单有所收敛

2025年年报中，管理层列示了四项风险：原材料价格波动与市场需求的风险、人才风险、商誉减值风险、撤销退市风险警示相关风险。2026年半年报中，风险清单缩减为三项，撤销退市风险警示相关风险不再被单独列出。

2025年年报指出，公司已满足《上海证券交易所股票上市规则》第9.3.7条规定的撤销退市风险警示条件，并已向上海证券交易所申请撤销，但"最终申请撤销结果以上海证券交易所审核意见为准，存在一定不确定性"。截至2026年半年报披露日，该事项仍在推进中。

商誉减值风险方面，2025年因收购形成商誉2,201.96万元（较上年末增长70.22%），2026年上半年进一步增加。茫崖源鑫2025年实现净利润-2,208.73万元，远低于业绩承诺方新疆源鑫隆昌能源有限公司承诺的2025年净利润不低于1,200万元，商誉减值风险值得关注。

综合结论

*ST海华正处于战略转型的关键阶段。清洁能源业务通过2025年以来的密集并购实现了收入的快速放量，2026年上半年营收增长68.24%主要依赖合并范围变动。但天然气业务毛利率仅3.26%，叠加电梯配件业务受房地产下行拖累持续收缩，公司陷入"收入增长、亏损扩大"的困境。

管理层在2026年半年报中明确提出"持续深化降本增效、开源节流管理体系"，并细化到"优化生产计划排程管理，实时跟踪原材料价格波动走势""通过生产工艺迭代升级，提升生产自动化加工水平"等具体举措。这些措施能否在2026年下半年有效传导至利润表，将是判断公司经营拐点的关键观察维度。

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