长缆科技2026年中报管理层讨论与分析解读：营收增长近停滞，利润大幅下滑，高端产品与海外业务成少数亮点

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"利润承压"，战略重心未变但执行效果受考验

2025年，长缆科技全年实现营业收入14.40亿元，同比增长15.97%，归母净利润1.34亿元，同比增长79.11%，经营质量显著改善，管理层明确提出了"四轮驱动"发展战略——以"技术创新驱动业务增长"为核心，以"营销体系建设、海外市场拓展、产业投资"为三大支撑，并体系化打造"六项竞争优势"（研发、产品、制造、客户关系、人才梯队、安装服务）。

进入2026年上半年，公司营收6.79亿元，同比仅增长0.87%，归母净利润0.17亿元，同比大幅下滑42.42%。管理层对宏观环境的定性从2025年的"高景气度"，调整为2026年上半年的"稳健向好发展态势"，措辞趋于中性。战略主题延续了2025年的框架，但在执行层面，管理层将重心转向了营销体系改革——彻底改变原有的销售子公司模式，设立六大区域分公司，从事销售、履约、售后服务，并大力扩充销售团队。

二、业务结构变化：增长引擎从"双轮驱动"切换为"单轮承压"

从业务板块的收入结构来看，两年间出现了显著变化。

2025年全年，变压器绝缘油业务收入4.96亿元，同比增长69.53%，是公司整体营收增长的核心驱动力，主要得益于控股子公司双江能源的全年并表效应。但进入2026年上半年，变压器绝缘油收入2.20亿元，同比下滑8.71%，毛利率从16.03%降至14.00%，同比下降3.38个百分点，增长引擎熄火。

电缆附件及配套产品在2025年全年同比微降0.52%，但在2026年上半年恢复至同比增长6.22%，不过毛利率从38.70%降至34.43%，同比下降4.55个百分点，呈现"增收不增利"特征。

从产品细分来看，高压产品表现分化明显：

320kV至500kV产品收入同比增长48.76%，220kV产品收入同比增长9.52%且毛利率同比提升4.50个百分点，表明高端产品在商业化放量阶段取得了实质性进展。这与公司在中标数据中的表现一致——2026年上半年国家电网220kV产品中标量保持行业第一。

三、关键措施执行情况：营销体系改革落地，海外业务突破显著

营销体系改革。2025年年报中，管理层将"客户关系建设优势"列为"六项竞争优势"之一，提出营销体系从"经销商、销售子公司到区域分公司"的转型升级。2026年上半年，该改革进入实质性落地阶段——公司彻底改变原有的销售子公司模式，设立六大区域分公司，组建50余支专业化销售团队。从费用端看，销售费用同比下降19.79%，管理费用同比上升13.43%，结构变化与组织架构调整方向一致。

海外市场拓展。2025年年报中，管理层提出"聚焦欧美高端市场，重点推广高压、超高压电缆附件产品"的差异化海外战略，并"分阶段启动境外生产基地建设的前期筹备工作"。2026年上半年，国外地区收入1,230.79万元，同比大幅增长120.81%，尽管基数较低，但增速显著。管理层在2026年中报中进一步明确"依托中资外带和直接出口双轮驱动国际业务开拓"的路径。

产业投资布局。2025年年报提出"聚焦绝缘材料在浸没式液冷等新兴应用领域进行布局"，2026年上半年，公司参股了云酷智能公司，后者专注于单相浸没式液冷技术，并与国家电网、中国电信、中国移动等展开合作。管理层将其定性为"公司在绝缘材料新兴应用领域的延伸"。

员工持股计划终止。2025年，公司因业绩考核目标未能达成，提前终止了第一期和第二期员工持股计划，管理委员会择机出售了部分股票。这一事项在2025年导致销售费用和管理费用同比大幅下降（分别-32.88%和-22.65%），因冲回前期已计提费用。

四、核心能力建设：研发投入力度加大，高端产品商业化加速

2025年研发费用同比下降22.49%，管理层解释为"主要系员工持股计划终止，本报告期冲回前期已计提费用所致"，扣除该一次性因素后，实际研发投入力度并未减弱。2026年上半年研发投入同比增长16.34%，占营收比例提升至6.53%，表明公司实际研发投入在持续加大。

从研发成果看，2024年公司联合研制的750kV交联聚乙烯绝缘电力电缆用液体填充绝缘复合套管终端和干式绝缘GIS终端两项创新产品，于2025年通过了预鉴定试验，具备开展工程应用的技术条件。2026年中报中，管理层进一步披露了800kV系列电缆附件产品的研发进展，以及数据中心用液冷介质研究、电力用液态硅橡胶自制技术等前瞻性研发方向。

在研发人员建设方面，2025年末研发人员311人，硕士学历38人，同比增加40.74%，人才结构持续优化。

五、财务表现与经营质量：营收放缓、利润承压、现金流转负

2026年上半年，公司整体经营质量出现了阶段性承压。

收入端。营业收入同比仅增长0.87%，增速较2025年全年的15.97%大幅放缓。营业成本同比增长5.91%，明显快于收入增速，管理层解释为"主要系本报告期产品所需大宗原材料价格上涨所致"。

利润端。归母净利润同比下滑42.42%，扣非归母净利润同比下滑45.69%。毛利率方面，两个主要业务板块的毛利率均出现下降：电缆附件毛利率同比下降4.55个百分点，变压器绝缘油毛利率同比下降3.38个百分点。

现金流端。经营活动现金流净额为-3,393.28万元，而上年同期为正值1,659.50万元，同比大幅下降304.48%。管理层解释为"主要系本报告期原材料采购以及员工薪金支出增加所致"。

值得关注的是，货币资金较年初减少21.44%，存货较年初增加13.20%，应收账款基本持平，资金占用有所增加。净资产增长主要来源于2025年度利润留存。

六、风险认知的演进：基本延续，新添"液冷"布局带来的战略维度

2025年年报中，管理层将风险关注点集中在宏观经济波动、电网投资波动、客户集中、市场竞争和原材料价格波动等方面。

2026年中报的风险认知基本延续了上述框架，仍列示了宏观经济环境变化风险、市场竞争风险、电网投资波动风险、客户集中风险和原材料价格波动风险五大类。值得注意的是，管理层在2026年中报的风险应对措施中，新增了"开拓国际跨境电网项目"的表述，与海外业务加速拓展的战略方向一致。

从风险表述的细微变化看，2025年年报将"中低压市场同质化竞争加剧，利润空间持续受压"作为行业格局判断，2026年中报进一步明确了应对策略——"在中低压附件领域，通过规模效应与技术优势，降低生产与运营成本；通过营销渠道下沉，填补空白市场，增加市场占有率。"

此外，2025年年报中管理层对行业前景的判断更为乐观，强调"行业属于景气周期"；2026年中报在高位电网投资数据的支撑下，基调依然积极，但净利润的大幅下滑使得管理层在风险提示中更为谨慎。

七、综合观察

长缆科技2026年上半年的经营表现呈现"双面"特征：一方面，320kV-500kV高端产品收入同比增长48.76%、海外业务收入同比增长120.81%、研发投入持续加大，公司在高压超高压领域的技术壁垒和商业化能力在持续强化；另一方面，营收增速近乎停滞、归母净利润同比下滑超四成、经营活动现金流由正转负，原材料价格上涨与变压器绝缘油业务下滑对短期经营质量构成了显著压力。

2025年提出的"六项竞争优势"体系正在逐步落地——营销体系从销售子公司向区域分公司转型、海外市场从战略规划进入实际放量阶段、液冷领域投资完成初步布局。这些举措能否在后续财报中转化为业绩增长，将取决于原材料价格走势、电网投资落地节奏以及新业务板块的盈利能力改善情况。

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