锦龙股份2026年中报管理层讨论与分析：扣非净利润扭亏为盈，中山证券经营改善驱动主业修复

战略主题演变：从"一次性收益释放"转向"主业经营改善"

2025年全年，锦龙股份实现营业总收入9.30亿元（+40.33%），归母净利润2.83亿元（+417.70%），但扣非归母净利润仍为-1.39亿元（-97.24%）。利润大幅增长的主要驱动因素来自非经常性损益：公司于2025年6月完成转让东莞证券20%股权，确认股权处置收益约2.27亿元，同时与东莞信托达成债务豁免及展期产生重组收益约2.10亿元。

2026年上半年，公司实现营业总收入3.49亿元（-16.28%），归母净利润1,424.89万元（-88.59%）。归母净利润同比下降的核心原因是上年同期包含了东莞证券股权处置的大额投资收益，基数较高。但值得关注的是，扣非归母净利润从上年同期的-9,566.62万元改善至1,941.90万元（+120.30%），自2022年以来首次在半年度实现扣非盈利。

管理层对宏观环境的定性在2025年年报中为"地缘冲突持续，全球经济在贸易保护主义逆风与产业链重构中弱复苏"，2026年半年报未单独设行业分析章节，但从中山证券的经营策略表述来看，公司战略重心已从2025年的"资产处置与债务重组"转向"主业深耕与业务结构优化"。

业务结构变化：中山证券显著修复，经纪业务成为增长核心

中山证券：业绩拐点显现

2025年全年，中山证券实现营业收入6.19亿元（-23.74%），归母净利润1,998.15万元（-86.95%），经营持续承压，主要受部分历史存量地产债风险计提影响。

2026年上半年，中山证券实现营业收入3.49亿元（+40.33%），归母净利润5,032.53万元（+238.17%），其中二季度单季贡献显著。营收与利润均实现同比大幅增长，表明经营改善趋势明确。

东莞证券：持续稳健增长

2025年全年，东莞证券实现营业收入33.86亿元（+23.01%），归母净利润12.45亿元（+34.82%）。

2026年上半年，东莞证券实现营业收入20.96亿元（+45.40%），归母净利润8.22亿元（+64.93%），增速进一步加快。

东莞证券IPO审核状态截至2025年末仍为"已受理"，尚未完成上市。

业务板块收入结构变化

关键变化识别：

• 证券经纪业务是当前最核心的增长引擎，2026年上半年收入同比+36.57%，且营业利润率从2025年全年的17.16%提升至27.45%，量利齐升。
• 证券投资业务收入同比+182.05%，主要因公允价值变动损益改善（由-9,802.42万元改善至-843.31万元），但需注意波动性较大。
• 投资银行业务持续收缩，2025年全年收入同比-71.46%，2026年上半年继续同比-7.63%，公司正"有序化解存量项目风险，结合政策变化及行业竞争格局稳步调整业务方向"。
• 资产管理业务规模持续萎缩，2026年上半年收入仅34.08万元，同比-85.31%。

关键措施执行情况：金融"五篇大文章"落地，财富管理转型推进

2025年，中山证券成立由董事长任组长的专项领导小组，统筹推进科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融"五篇大文章"；12月正式发布《金融"五篇大文章"专项激励与尽职免责管理办法（试行）》。在养老金融方面，截至2025年12月底，超过80%的分支机构完成适老化服务改造，全年累计开展25场面向老年群体的专项投资者教育活动。

2026年上半年，中山证券在核心竞争分析中进一步明确聚焦"投资、财富管理、投行、研究"四大主攻方向，深耕科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融"五篇大文章"，主动对接南山区内专精特新"小巨人"企业、上市公司及独角兽企业的全生命周期金融需求。

从2025年提出的"未来规划"来看，公司在2025年年报中提出"加强对控股子公司中山证券的管控，提升中山证券董事会的运作效率，督促中山证券内控及风险管理工作"。2026年上半年，中山证券经营数据明显改善，表明管控措施初步取得成效。

核心能力建设：区位优势深化，人才体系持续优化

区位优势强化：2026年半年报核心竞争力分析中，管理层首次详细披露了南山区经济数据——2026年上半年南山区GDP达5,445.43亿元（+5.9%），经济总量在全国区县中持续领跑；战略性新兴产业和未来产业增加值占GDP比重达60%，集聚国家级专精特新"小巨人"企业近400家、国家高新技术企业超6,000余家，上市企业223家，密度居全国首位。这些数据较2025年年报的描述更为详实，表明管理层对区位优势的认知和运用更加深入。

人才体系：中山证券持续推行"外引内培、战训结合"策略，推动分支机构合规、财务职能上收，精简前台事务，释放一线人才业务动能。将金融"五篇大文章"、行业文化、合规风控等要求全面嵌入考核体系。

网点调整：中山证券营业部数量从2025年末的28家维持至2026年中期的28家，但分公司从24家增至24家（未变）。营业部网点在吉林地区出现收缩（2025年仍有吉林省营业部，2026年上半年已无吉林地区收入），但广东、江苏等主要区域收入增长明显。

财务表现与经营质量：现金流大幅改善，扣非利润转正

现金流分析：2026年上半年经营活动现金流净额达15.69亿元，同比+163.96%，主要因中山证券代理买卖证券业务及拆入资金业务现金净流入较上年同期增加。合并口径货币资金及结算备付金合计109.43亿元，较年初增加14.16%，流动性充裕。

资产负债率：2025年末合并资产负债率79.58%，同比减少1.51个百分点。2026年6月末负债总额199.71亿元，资产负债率80.85%，较年初略有上升，主要因结算备付金增加（客户交易结算资金增加所致）。

净资本指标：中山证券母公司口径核心净资本从2025年末的29.23亿元增至2026年中期的31.37亿元（+7.34%），流动性覆盖率从413.05%降至263.09%，净稳定资金率从140.58%升至147.97%，整体风险控制指标保持在安全区间。

风险认知的演进：表述趋于稳定，关注点集中于行业周期性

2025年年报与2026年半年报中，管理层对风险的表述高度一致，均指出"证券行业与经济运行周期具有较强的相关性，国民经济发展速度、政策、利率、汇率、行业发展状况以及投资心理等诸多因素均对证券行业有着深刻的影响"，应对措施均为"通过上市公司平台提供资本支持"和"利用市场化经营理念促进业务发展"。

2025年年报中，管理层专门提及了2025年10月中国证监会公布的《上市公司治理准则》（自2026年1月1日起施行），并相应将"健全完善公司治理和内控制度"列为2026年经营计划之首。

2026年半年报未单独设置"未来展望"章节，而是将风险应对措施置于"十、公司面临的风险和应对措施"中，表述与2025年年报基本一致，未新增风险维度。

综合结论

锦龙股份2026年半年报的核心信号是主营业务拐点初现。扣非归母净利润自2022年以来首次在半年度实现盈利，中山证券经营数据显著改善——营业收入同比+40.33%，归母净利润同比+238.17%，这是公司2025年完成东莞证券股权出售、剥离非核心资产后，以中山证券为核心的主业修复进程中的重要节点。

从业务结构看，证券经纪业务是当前最确定的增长引擎，收入增速和利润率均提升明显，财富管理转型初见成效。证券投资业务受益于市场环境改善，公允价值变动大幅减亏，但需关注其高波动性特征。投资银行和资产管理业务仍在收缩调整中，尚未看到企稳信号。

从财务质量看，经营现金流大幅改善至15.69亿元，流动性充裕，净资本有所补充，表明公司经营底盘趋于稳固。但资产负债率略有上升，需关注后续杠杆管理。

展望后续，中山证券能否在经纪业务持续增长的基础上，实现投行、资管等业务的修复与突破，将决定公司主业修复的可持续性。同时，东莞证券IPO进展仍是影响公司中长期价值的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。