国金证券：给予思源电气买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《合同负债高增，盈利能力改善》，给予思源电气买入评级。

　　思源电气(002028)

　　业绩简评

　　8月14日，公司披露2026年半年度报告，26H1实现营收108.0亿元，同增27.1%；归母净利润14.6亿元，同增13.2%，毛利率30.5%，同比-1.3pct；其中Q2实现营收62.3亿元，同增18.1%；归母净利润9.1亿元，同增8.0%，毛利率31.6%，同比-1.0pct，环比+2.6pct。

　　经营分析

　　核心业务毛利率稳健，EPC&储能业务占比提升影响综合毛利率。26H1①开关类:营收43.4亿元，同比+22.5%，毛利率39.1%，同比+3.7pct;②变压器类：营收22.6亿元，同比+12.5%，毛利率36.4%，同比+0.9pct;③保护及自动化类：营收11.4亿元，同比+15.8%，毛利率34.8%，同比-1.3pct；④电力电子类：营收5.4亿元，同比-25.0%，毛利率19.2%，同比-14.4pct；⑤EPC类:营收11.2亿元，同比+38.4%，毛利率10.9%，同比-1.8pct;⑥储能系统及元件类:营收13.9亿元，同比+231.2%，毛利率10.5%，同比+4.2pct。高压设备扩产验证海外需求旺盛，超级电容业务进展顺利。

　　6月以来，公司先后宣布6亿元开关类、4.8亿元变压器类产能扩充，验证公司两大核心业务需求旺盛。历史上公司扩充相对谨慎，我们认为变压器&开关扩产主要针对海外需求，尤其是受北美高端需求的激励，看好后续海外订单持续释放。此外公司超级电容业务在电网+汽车+数据中心领域进展顺利，8月公司对子公司增资4亿元扩充超级电容产能，未来有望贡献新增长曲线。

　　在手订单充沛，我们判断26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。26H1公司海外营收31.8亿元，同比+11.2%，我们认为主要系海外地缘政治冲突导致航运受阻，部分海外地区交付影响。26H1公司合同负债38.3亿元，同比+49.5%，整体在手订单充沛，随着下半年国内750kVGIS、海外高质量订单开始交付，26Q3起公司收入/利润增长有望迎来加速释放。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续高速增长。我们预计公司26-28年归母净利润41.4/60.0/79.4亿元，同比增长31/45/32%。公司股票现价对应PE估值为31/22/16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　投资/海外拓展/产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为209.2。

本文数据来源于国金证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。

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