新能股份（000595）2026年中报管理层讨论分析：重组后首份完整运营期，光伏发电收入同比增254.45%驱动增长，扣非净利润扭亏为盈

一、战略主题演变：从"业务转型"到"风光储共进"的落地执行

新能股份（原*ST宝实）在2025年7月完成重大资产重组，置出轴承业务资产、置入宁夏电投新能源有限公司100%股权，主营业务从"轴承、船舶电器生产销售"变更为"风力发电、光伏发电及储能电站的投资开发和运营管理，以及船舶电器的生产与销售"。2025年年报中，管理层将当年定性为"战略转型落地之年"，核心战略主题为"业务转型升级"与"风光储一体化"。

进入2026年，2026年半年报中管理层对宏观环境的判断延续了"绿色低碳转型持续深化"、"电力供需总体平衡"的基调，核心战略主题进一步聚焦为"风光储共进"的多元化发展格局。2026年半年报明确提出"十五五"期间公司战略定位为打造全区"新能源战略实施主体""新能源技术创新主体"和"新能源服务的示范主体"，战略重心从重组初期的"业务整合与资产置入"转向"规模化运营与精细化管理"。

二、业务结构变化：光伏跃升为第一大收入来源，制造业务自然收缩

2025年完成重组后，公司业务结构发生根本性变化。2025年全年电力行业收入占比79.45%，机械制造行业及其他收入占比20.55%（含轴承业务上半年收入及船舶电器业务）。2026年上半年，随着轴承业务完全剥离，电力行业收入占比进一步升至96.24%，制造行业及其他收入占比降至3.76%。

从分产品收入对比来看，增长引擎已发生明显切换：

光伏发电业务在2026年上半年实现收入2.58亿元，同比大幅增长254.45%，占公司营业收入的63.69%，已取代风电成为公司第一大收入来源。这一变化直接源于2025年大规模光伏项目投产——2025年公司新投运装机容量214.18万千瓦，其中光伏装机占比极高，总光伏装机容量达257.18万千瓦。而储能业务收入同比下降33.79%，至0.35亿元，管理层未单独披露具体原因，但结合储能业务毛利率从2025年全年的29.98%下降至2026年上半年的11.01%来看，储能电站的运营效益面临一定压力。

三、关键措施执行情况：装机规模持续扩张，电价承压但现金流改善显著

装机与发电量： 2025年公司新投运装机214.18万千瓦，总装机容量从67.85万千瓦跃升至282.03万千瓦。2026年上半年，公司继续推进项目建设，风光总装机容量进一步增至290.73万千瓦（新增8.70万千瓦）。发电量方面，2025年全年完成21.65亿千瓦时（同比+106.58%），2026年上半年完成18.86亿千瓦时（同比+204.93%），增速持续高位运行。

电价与电力市场化交易： 两个报告期均强调"深度参与电力市场化交易"，但平均上网电价呈现下行趋势。2025年全年平均上网电价为21,232,000元/亿千瓦时（含税），2026年上半年进一步降至21,109,519元/亿千瓦时。这与2025年1月国家发改委、国家能源局联合发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）的政策背景一致，新能源上网电价市场化改革持续推进，电价承压是行业共性趋势。

经营现金流质量： 经营现金流改善显著。2025年全年经营活动现金流净额达6.28亿元（同比+221.10%），2026年上半年进一步实现3.56亿元（同比+315.64%）。管理层解释为"售电量增加、电费结算增加，同时收到电费补贴及财政贴息所致"。2026年上半年应收账款为5.22亿元，较上年末的4.97亿元略有增加，但增幅可控。

在建项目推进： 2025年年报中披露的盐池高沙窝320MW/640MWh储能电站、中卫迎水桥80MW/160MWh储能电站、灵武马家滩240MW/480MWh储能电站等三个项目，在2025年均为"尚未开工建设"状态。到2026年上半年，盐池高沙窝储能项目已投入1.53亿元，进度38.50%；灵武马家滩储能项目已投入1.17亿元，进度35.20%；中卫迎水桥储能项目仍为0进度。整体来看，储能项目建设已启动但推进节奏偏缓。

四、盈利能力与经营质量：扣非净利润扭亏为盈，但毛利率承压

利润结构分析： 2025年全年归母净利润8,332.09万元，其中非经常性损益高达1.53亿元（主要来自老厂区房产土地处置收益1.08亿元及同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日净损益4,681.17万元），扣非后净利润为-6,983.36万元，说明重组后新能源主业在2025年尚未实现扣非盈利。2026年上半年，扣非净利润为2,845.46万元，实现扭亏为盈，表明新能源主业已进入正向盈利轨道。归母净利润2,883.99万元同比下降74.40%，主要系2025年同期有老厂区资产处置利得1.09亿元。

毛利率变化：

光伏发电毛利率从2025年全年的15.42%大幅提升至2026年上半年的27.03%，与光伏发电收入同比增254.45%形成正向联动，规模效应逐步显现。风力发电毛利率下降4.84个百分点，储能业务毛利率骤降18.97个百分点至11.01%，管理层未单独解释储能毛利率下降原因，但储能收入同比下降33.79%，可能受电力市场化交易中储能充放电价差收窄影响。

费用结构： 2026年上半年销售费用仅4.10万元（同比-99.35%），管理费用510.18万元（同比-81.87%），均因轴承板块完全剥离而大幅下降。财务费用7,227.08万元（同比+61.68%），管理层解释为"因投资项目增加导致借款增加"，这与公司2025年末短期借款23.89亿元、长期借款36.74亿元，到2026年6月末调整为短期借款0.99亿元、长期借款62.13亿元（短期借款置换为长期借款）的债务结构调整一致，财务费用上升是规模扩张期的阶段性特征。

五、核心能力建设：研发投入聚焦风光储协同，资产规模快速扩张

研发投入： 2025年全年研发投入286.25万元，占营收0.43%，研发人员32人（较2024年的160人减少80.00%），主要因轴承板块置出后研发体系重构。2025年研发聚焦"大规模风光储同场多元设备主动支撑与协同优化调控技术研究及应用"项目，已获批立项为2026年度自治区重点研发项目，完成了4项发明专利申请。2026年半年报中未单独披露研发投入数据，但"核心竞争力分析"部分新增了"运检一体化"管理模式和新能源实训基地等运营能力建设内容。

资产规模： 总资产从2025年初的57.04亿元（调整后）扩张至2025年末的103.05亿元（+80.68%），2026年6月末进一步增至101.84亿元。固定资产从2025年初的28.33亿元增至2025年末的68.55亿元（+16.84pct占总资产），主要系光伏、风力发电装机容量增加所致。

融资保障能力： 两个报告期的核心竞争力分析中均将"融资保障能力"列为核心竞争力之一。2025年筹资活动现金流净额43.37亿元（同比+344.24%），2026年上半年为2.20亿元（同比-92.04%），筹资节奏放缓，但公司在建储能项目已部分启动建设，后续仍有资金需求。

六、风险认知的演进：全面性增强，应对措施趋细化

对比2025年年报与2026年半年报的风险披露，管理层识别的风险维度保持一致，均包括四大风险：（1）上网电价波动风险；（2）发电量波动风险（含消纳受限）；（3）新能源补贴电费拨付滞后风险；（4）发电及相关设备价格变动风险。

但2026年半年报的应对措施描述更加细化。以电价波动风险为例，2025年年报仅概括性提及"参与市场化交易"，2026年半年报则细化为"组建专业化交易团队""签订长协锁定基础电价""灵活参与日前及实时交易""积极拓展绿色电力交易、绿证认购等多元化收益渠道""优化功率预测模型"等多项具体举措。发电量波动风险的应对措施也从2025年的有限描述，扩展为2026年半年报中"强化与上级调度常态化协同""优化发电调度策略""加强设备运维与数字化管控"等系统性方案。

此外，2026年半年报新增了"市值管理制度"相关披露，公司于2025年9月29日经董事会审议通过《市值管理制度》，体现了管理层在重组完成后对资本市场沟通和市值管理的重视。

七、综合结论

新能股份2026年上半年是公司完成重大资产重组后第一个完整运营的半年度。数据表明，重组后的新能源主业已进入实质性的规模化运营阶段：光伏发电收入同比增254.45%成为核心增长引擎，扣非净利润实现扭亏为盈，经营性现金流净额同比增315.64%至3.56亿元，经营质量在改善。但需关注的是，平均上网电价持续下行（从2025年全年的21,232,000元/亿千瓦时降至2026年上半年的21,109,519元/亿千瓦时）、储能业务毛利率大幅收缩18.97个百分点至11.01%、财务费用因借款规模扩大而同比增61.68%等因素，均对盈利端的持续改善构成制约。2025年提出的"2026年经营计划"中"降本增效""精细管理""数字化转型"等六大方向，在2026年半年报中已有初步执行体现，但储能项目建设进度偏缓、部分在建项目尚未开工，未来规划的实际落地效果仍有待持续跟踪。

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