联瑞新材2026年半年报管理层讨论与分析：营收加速增长，高成长序列产品放量驱动结构优化

一、战略主题演变：从"规模扩张"到"价值引领"的转型落地

联瑞新材在2025年年报中明确提出，2026年公司将由"规模扩张"向"价值引领"转型。2026年半年报的经营数据表明，这一战略转向正在落地。

2025年全年，公司实现营业收入11.16亿元，同比增长16.15%，归母净利润2.93亿元，同比增长16.42%，收入与利润增速基本同步，经营质量稳定。2026年上半年，公司实现营业收入6.29亿元，同比增长21.21%，增速较2025年全年进一步扩大；归母净利润1.49亿元，同比增长7.48%，利润增速显著低于收入增速。这一"增利不增收"的剪刀差成为2026年上半年的核心矛盾。

管理层在2026年半年报中将利润增速低于收入增速归因于三类外部因素：汇兑损益、可转债利息计提及能源成本增加。财务费用从上年同期的-49.49万元大幅增至1,825.97万元，单此一项即对利润形成约1,875万元的压力。经营现金流同比增长35.61%，表明核心业务的现金回收能力在改善。

二、业务结构变化：高成长产品序列放量，产品结构持续优化

2.1 产品结构演进

2025年年报披露了分产品线的收入结构：

球形无机粉体是公司最大的收入来源和利润贡献者，2025年以18.70%的增速领先整体营收增速，且毛利率同比提升2.80个百分点至51.92%，体现出高附加值产品占比提升的趋势。角形无机粉体收入增速仅2.97%，且毛利率大幅下滑7.16个百分点，反映了该品类竞争加剧或成本上涨的压力。

2026年上半年，管理层虽未披露分产品线具体数据，但指出了明确的增长结构：角形硅微粉、泛用品球形二氧化硅、球形氧化铝等利润基本盘产品市场份额稳步提升；亚微米系列产品、Lowα系列产品、液相制备法球形二氧化硅等高成长性序列产品销售呈较快增长趋势。此外，销售至高性能覆铜板领域的相关产品营收占比呈上升趋势，高阶产品营收占比亦呈上升趋势。

2.2 增长引擎切换

从产品结构看，公司的增长引擎正在从传统的"角形+泛用品球形"向"亚微米+Lowα+液相法"等高阶产品切换。2025年球形无机粉体以18.70%的增速超越整体增速，已成为核心增长引擎。2026年上半年高阶产品持续放量，推动营收增速进一步扩大至21.21%。

三、关键措施执行情况：产能扩张有序推进，研发项目多线进入产业化

3.1 产能布局

2025年年报中，公司布局了多个重大项目：

• 高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目（预算4.23亿元）：截至2025年末处于建设初期，工程进度12.36%；截至2026年6月末，工程进度已达24.93%，累计投入7,317.10万元。项目建成后将形成年产3,600吨超纯球形二氧化硅产能。
• 先进封装用高性能球形粉体材料建设项目（预算5,000万元）：截至2025年末进度69.9%，2026年6月末已完工（进度100%）。
• IC用先进功能粉体材料研发中心项目（预算1亿元）：截至2025年末进度17.99%，2026年6月末进度22.22%。
• 先进封装用高性能球形二氧化硅项目（预算7,500万元）：2026年上半年新启动，进度24.86%。

这些产能布局直接对应管理层在2025年年报中提出的"推进募投项目落地"经营计划，2026年上半年产能建设正在按计划推进。

3.2 研发成果转化

2026年上半年，研发投入3,259.80万元，同比增长7.80%，占营收比例5.18%（较上年同期的5.82%下降0.64个百分点，主要因营收增长更快）。

多个研发项目取得阶段性成果：

值得关注的是，2026年上半年新设了4个研发项目（先进封装用Top cut 3μm球形氧化铝开发、高密度六方氮化硼粉体开发、高导热单晶氮化铝开发、低CTE集成电路基板用负热膨胀粉体材料开发、高性能高频高速基板用液相法大粒径球形二氧化硅开发、半导体先进封装制程用纳米球形二氧化硅开发、2.5D/3D芯片封装用Lowα球形氧化铝开发、半导体功率器件用高导热高纯球形氧化铝开发），研发管线显著拓宽，向氮化物、负膨胀材料等新品类延伸。

四、核心能力建设：研发人员持续扩充，知识产权积累加速

4.1 研发投入与产出

研发人员从2025年末的103人增至2026年6月末的112人，研发人员占比从13.12%提升至13.66%。2026年上半年新增7项发明专利，其中含涉外专利2件，知识产权积累速度保持稳定。

4.2 核心竞争力描述的变化

2025年年报中，核心竞争力围绕"研发技术优势、品牌优势、质量优势、服务优势"四个维度展开。2026年半年报延续了这一框架，但在具体表述上有所升级：

• 研发技术优势方面，新增了"液相制备球形二氧化硅技术储备二十余年，正受益于高性能高速基板的发展机遇，产品认证速度不断加快"的表述，表明液相法球形二氧化硅的产业化进程在加速。
• 在核心技术领域，2026年半年报将"Lowα微米/亚微米球形二氧化硅、低cut点、低钠、Lowα球形氧化铝粉"等列为持续推出的产品，比2025年年报新增了"低钠"这一性能指标要求。

五、财务表现与经营质量：收入加速但利润承压，现金流改善

5.1 收入与利润趋势

2026年上半年净利率为23.68%，较2025年全年的26.23%和上年同期的26.70%均有所下降，主要受费用端拖累。

5.2 费用结构分析

销售费用增长44.24%，管理层解释为"随销售增长，业务费用随之增长"，增速显著高于收入增速（21.21%），值得关注。财务费用从负转正，增加约1,875万元，主要系汇兑损失增加及可转债利息计提所致。

5.3 现金流与资产负债

2026年上半年经营活动现金流净额5,811.42万元，同比增长35.61%，改善明显。但投资活动现金流净流出4.22亿元（主因理财产品投资增加），筹资活动现金流净流入5.24亿元（主因发行可转债），总资产较上年末增长31.13%至29.64亿元，主要系发行可转换债券所致。

六、风险认知的演进：风险框架稳定，实际经营风险有所显现

对比2025年年报和2026年半年报的风险因素披露，风险框架未发生实质性变化，仍分为核心竞争力风险（研发失败、技术失密和核心人员流失）、经营风险（市场竞争、原材料价格波动、燃料动力价格波动）和宏观环境风险（汇率波动、宏观经济不确定性）三大类。

但实际经营中，2026年上半年管理层明确承认了汇兑损益、可转债利息计提及能源成本增加三大外部压力，其中汇率波动风险在2025年年报中已被列为宏观环境风险的组成部分，2026年上半年实际落地。这意味着风险识别框架是有效的，但实际影响程度可能超出了预期。

综合结论

联瑞新材2026年上半年的经营表现呈现"收入加速扩张、利润短期承压"的格局。收入端，AI、高性能计算、高速通信及智能驾驶等领域的需求拉动效果显著，高成长性产品（亚微米系列、Lowα系列、液相法球形二氧化硅）快速放量，推动产品结构持续优化，营收增速从2025年全年的16.15%提升至21.21%。利润端，汇兑损失、可转债利息和能源成本等短期因素压制了利润释放，但核心业务经营现金流同比增长35.61%，表明经营质量仍具韧性。

产能建设按计划推进，研发管线向氮化物、负膨胀材料等新品类拓宽，高阶产品占比持续上升。公司正从"规模扩张"向"价值引领"的战略转型过渡期，2026年下半年的关注点在于：高成长产品能否持续放量以对冲费用端压力，以及可转债募投项目（高性能高速基板用超纯球形粉体材料项目）的产能释放节奏。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。

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