川投能源2026年中报：电价承压致营收利润双降，装机扩张与储能布局构筑中期增长基础

一、战略主题演变：从"十四五收官"转向"多能互补"新格局

2025年年度报告与2026年半年度报告的管理层讨论，呈现出战略基调的明显切换。

2025年年度报告以"四增长、三优化、两控制"为纲领性目标，将全年定位为"十四五"规划收官之年，核心成果是"发电量、营业收入、利润总额再创新高、银江电站全面投产"。管理层对宏观环境的定性为"复杂多变的电力市场挑战"，但整体基调偏积极。

2026年半年度报告的战略表述则转向"面对行业性经营压力"，明确提及"公司整体运行始终保持在合理区间，主业根基稳固、发展基本面稳健"。核心战略关键词从"再创新高"切换为"深耕主业、精细运营、产融互动、稳定分红"。公司首次明确将"大力发展抽水蓄能，同时持续布局新能源、新型储能产业"写入战略框架，并完成了首个电化学储能项目——"四川时代工商业储能一期"的投产，标志着从单一水电向"水电+抽蓄+新能源+储能"的多元清洁能源体系迈出实质性一步。

二、业务结构变化：水电基本盘稳固，抽蓄与储能成为新增长极

装机规模持续扩张

2025年，银江水电站6台机组全部投产发电，新增控股装机39万千瓦，助力四川省水电装机在全国率先突破1亿千瓦。2026年上半年，参控股总装机进一步增至4211.61万千瓦，权益装机增至1972.48万千瓦，装机规模持续处于四川省上市公司前列。

核心参股公司表现

雅砻江公司仍是公司利润的核心来源，2026年上半年贡献投资收益21.82亿元，占公司归母净利润的93.66%。雅砻江公司清洁能源装机已突破2283万千瓦，其中水电1920万千瓦、风光新能源超363万千瓦，"一条江"联合优化调度优势持续凸显。

控股子公司表现分化

2026年上半年，控股子公司表现出现分化：

• 田湾河公司：实现净利润9183.41万元，仍是控股板块利润主力
• 川投电力公司：实现净利润3403.77万元，发电利用小时数领先行业
• 交大光芒公司：实现净利润1210.12万元，铁路远动控制系统业务保持稳定
• 攀枝花新能源公司：净利润-1374.50万元，新能源项目盈利能力承压，与2025年报告中"新能源增量不增利"的风险判断一致

新业务布局

2026年上半年，公司完成了两项重要突破：1. 首个电化学储能项目"四川时代工商业储能一期"于3月底投产，4月全部进入正式运行阶段2. 广西融安二期于5月并网发电

三、关键措施执行情况：抽蓄项目稳步推进，发电量微增但电价承压

对上一年度规划的执行检验

2025年年报提出的2026年经营计划为：发电量71.08亿千瓦时、营业收入17.79亿元、利润总额50.00亿元。2026年上半年完成发电量23.81亿千瓦时，占全年计划的33.50%；实现营业收入6.80亿元，占全年计划的38.22%；实现利润总额23.79亿元，占全年计划的47.58%。利润完成进度领先于营收，主要得益于参股公司投资收益的稳定贡献。

重点项目建设进展

发电量与电价

2025年发电量增速高达13.85%，主要受益于银江水电站新机组投产。2026年上半年发电量增速放缓至0.85%，主要受枯期来水同比减少影响。电价方面，2026年上半年平均上网电价同比下降2.52%，是营收下降4.53%的直接原因。

四、核心能力建设：研发投入阶段性收缩，融资平台优势持续强化

研发投入

2025年研发投入同比增长5.54%，主要来自交大光芒公司持续加大研发投入力度。2026年上半年研发费用同比减少11.42%，管理层解释为"子公司交大光芒公司研发费用同比减少"。公司核心竞争力表述中，2025年年报还单独列出了"科学的产业布局优势"（"一主两辅"），但2026年半年报中该部分被精简，这可能是半年报与年报信息披露详略差异所致，但值得关注研发投入的阶段性收缩趋势。

融资平台优势

公司持续强化融资能力。2025年全年发行2期公司债券、4期中期票据，应付债券较年初增加32.90亿元。2026年3月成功发行1期中期票据，合计发行规模5亿元。财务费用方面，2025年全年同比增加2.31%，主要因攀水电公司投产导致融资费用费用化；但2026年上半年财务费用同比减少6.73%，反映"通过优化债务结构、加强资金管控在一定程度上降低了资金成本"。

五、财务表现与经营质量：利润小幅承压，现金流显著改善

关键财务指标对比

收入与利润分析

2026年上半年营业收入同比下降4.53%，管理层归因于"公司总体售电电价同比有所降低"。利润总额同比下降5.67%，主要来自参股公司投资收益的减少——投资收益为23.99亿元，同比减少5.95%。

成本端表现

营业成本降幅（-7.62%）大于营收降幅（-4.53%），毛利率有所改善。财务费用同比下降6.73%，债务优化效果显现。

现金流分析

2026年上半年经营活动现金流净额4.42亿元，同比大幅增长36.71%。管理层解释为：经营回款较上年同期增加，同时收到上期预缴的税费返还，且实缴税费较上期减少。这一改善值得关注，表明公司在行业经营压力下，现金管理能力有所增强。

六、风险认知的演进：从"电力市场化冲击"到"全面入市与电价机制重构"

风险维度对比

2026年半年报对风险认知的表述更加具体和体系化。管理层在"市场变化风险"中详细列举了多项政策文件的发布时间和核心内容，包括《关于进一步加快电力现货市场建设工作的通知》（发改办体改〔2023〕813号）、《全国统一电力市场发展规划蓝皮书》（2025年初步建成、2029年全面建成）、《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号，2025年6月1日为分界线）、《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（发改价格〔2026〕114号，抽水蓄能"新老划段"）等。这种对政策细节的详尽披露，反映出管理层对电力市场化改革加速推进的高度关注，以及对电价机制变化可能带来的经营影响已形成系统性认知。

综合结论

川投能源2026年上半年的经营表现呈现出"量增价跌、利润承压、现金流改善"的特征。核心矛盾在于：控股发电量同比微增0.85%，但平均上网电价下降2.52%，导致营收和利润出现双降（-4.53%和-5.34%），利润端还受到参股公司投资收益同比减少的叠加影响。从战略层面看，公司正从单一水电企业向"水电+抽蓄+新能源+储能"的多元清洁能源平台转型，首个电化学储能项目投产、远安抽蓄和屏山抽蓄有序推进，装机规模持续扩大至4211.61万千瓦，为中长期增长奠定基础。财务层面，经营现金流大幅改善36.71%，财务费用持续压降，融资平台优势保持稳固。值得关注的是，2026年上半年利润完成全年预算（50.00亿元）的47.58%，下半年仍需关注电价走势、来水情况和电力市场化改革推进节奏对业绩的后续影响。

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