昂立教育2026年中报管理层讨论与分析解读：双曲线战略深化推进，利润大幅改善但仍需关注在读人次趋势

一、战略主题演变：从"提质增效"到"深化转型攻坚"

2025年年报中，管理层将当年定位为"深化战略调整转型、推进高质量发展的开局之年"，核心战略主题围绕"高质量发展"主线，聚焦"利润持续增长"目标。2026年半年报则将定位升级为"深化战略转型、迈向高质量发展的攻坚之年"，战略表述从"开局"进阶为"攻坚"，体现出管理层对战略执行深度的要求进一步提升。

两个报告期均以"双曲线"发展框架为核心——第一曲线聚焦素养教育（非学科业务），第二曲线指向银发经济。2025年公司成立了"银发经济与成人教育工作专班"，2026年上半年则进一步推出健康生活服务品牌"昂阳OnYoung"，并完成对上海乐游的收购交割，第二曲线从规划阶段进入实质性落地阶段。

二、业务结构变化：素质教育为增长核心引擎，银发经济从储备转向落地

1. 业务板块定位与表现

2025年全年，公司主营业务分产品收入结构如下：

数据表明，青少儿素质教育是公司收入增长的核心引擎，2025年同比增长23.52%，且毛利率达到49.23%，在各板块中处于较高水平。高中业务保持稳健增长（+9.09%）。职业及成人教育与国际与基础教育出现不同程度收缩，管理层在2025年年报中解释，国际教育板块受英国肯辛顿公学运营压力加大、经营成本上升影响，已在报告期内推进退出工作；职业与基础教育板块则处于重组与架构优化阶段。

2. 在读人次变化

从2025年末到2026年6月末，幼少段在读人次从2.88万降至2.7万，中学段在读人次从4.95万降至4.3万，合计减少约0.83万人次。这一变化值得关注——在营收同比增长8.40%的背景下，在读人次出现下降，可能意味着客单价提升或课程结构调整在驱动收入增长，而非单纯依赖规模扩张。

3. 第二曲线落地进展

2025年，公司孵化"快乐公社"品牌，在上海开设5家门店，并启动收购上海乐游。2026年1月，上海乐游完成工商变更登记，公司以3,800万元取得其100%股权。2026年7月，公司正式推出健康生活服务品牌"昂阳OnYoung"，以线上健康营养食疗课程为流量入口，线下快乐公社门店为服务阵地，构建"线上+线下"一体化生态闭环。截至2026年6月末，快乐公社门店增至6家。

值得注意的是，2025年董事会对收购上海乐游的议案存在较大分歧——董事张文浩、赵宏阳及独立董事毛振华、高峰均投弃权票，主要关切点集中在"收购未能聚焦教培主业""公司历史上收购行为不及预期""建议先合作后收购"等方面。这一背景使银发经济业务的推进成效成为后续关注重点。

三、关键措施执行情况：降本增效成果显著，科技赋能从规划走向落地

1. 费用管控成效

2025年管理费用同比增长15.77%，主要受员工持股计划股份支付费用摊销等因素影响。进入2026年，管理费用同比下降14.19%，管理层归因于"严控各项成本费用、提升内部协同运营效率"。2026年上半年员工持股计划股份支付费用摊销金额为778.73万元，较上年同期减少约1,089.75万元，这也是管理费用下降的重要因素之一。

2. 研发投入与科技赋能

2025年全年研发投入合计1,626.57万元（占营收1.18%），其中资本化金额1,533.40万元，资本化比例高达94.27%。2026年上半年研发费用97.31万元，同比下降46.63%，管理层解释为"研发资本化程度增加所致"。

在科技赋能方面，2025年公司组建智能化建设工作领导小组，提出"AI+教育"研究专题，推进"万人测"智能诊断系统与AI自适应批改技术。2026年上半年，公司完成统一AI技术底座架构搭建，并初步实现AI与教学服务、师资管理、市场营销、培训体系的全场景打通，科技赋能从规划阶段进入落地阶段。

3. 资产处置与结构优化

2025年，公司完成多项资产处置：北松路488号不动产出售（收益4,805.01万元）、Kensington Park School Limited股权出售（收益约2,213.85万元）、申银万国期货0.3034%股权转让（1,435万元）。这些处置为2025年扭亏为盈提供了重要支撑——2025年归母净利润8,657.02万元中，非经常性损益合计8,235.54万元，扣非后净利润仅为421.48万元。进入2026年，扣非净利润已提升至2,539.80万元，反映出主营业务的盈利能力正在改善。

四、核心能力建设：品牌与产品矩阵持续强化，AI能力从零到一

2025年年报与2026年半年报中，管理层对核心竞争力的描述保持一致，均围绕六个维度展开：品牌积淀、产品矩阵、学习中心网络、迭代创新能力、人才培养体系、应变能力。核心竞争力框架在两个报告期内未发生实质性变化。

在产品矩阵方面，公司旗下"创意智造科创课程"与"Hello科学大科创学生综合素质培养体系"分别获得"2023年度产品创新奖"及"2023年度数字化先锋奖"。2026年上半年，公司获外语教学与研究出版社官方授牌，成为《外研新动力少儿英语（第2版）》外语特色课程教学实践示范校，产品内容获得国家级出版机构认可。

在AI能力建设方面，2025年完成组织架构搭建（设立智能化建设工作领导小组及两大专项工作组），2026年上半年完成技术底座搭建并推进七大智能场景建设，AI能力从规划阶段进入实质建设阶段。

五、财务表现与经营质量：盈利改善显著，现金流持续向好

2025年全年归母净利润扭亏为盈，但扣非净利润仅为421.48万元，盈利质量主要依赖非经常性损益（资产处置收益6,923.94万元）。2026年上半年，扣非净利润达到2,539.80万元，同比增长2,662.03万元，表明主营业务的盈利能力正在实质性改善。

经营现金流持续向好：2025年全年经营现金流2.28亿元（+31.06%），2026年上半年1.56亿元（+32.06%），管理层均归因于"预收学费增加"。2026年6月末合同负债（预收学费）为6.89亿元，较2025年末的5.94亿元增长16.02%，为下半年收入确认提供了基础。

加权平均净资产收益率从2025年全年的98.28%降至2026年上半年的12.48%（年化约24.96%），这一变化主要受2025年归母净资产从4,479.85万元大幅增至2.22亿元（+396.00%）的影响，ROE的绝对水平仍需持续观察。

六、风险认知的演进：框架稳定，新增AI技术风险维度

2025年年报与2026年半年报中，管理层列出的风险因素框架基本一致，均包含四项：政策与法规风险、市场竞争与需求变化风险、经营管理与组织变革风险、AI技术迭代与应用风险。

其中，AI技术迭代与应用风险在2025年年报中首次被列为独立的风险维度，2026年半年报延续了这一表述。管理层在2026年半年报中指出："AI技术的快速发展与迭代更新，正深刻影响着公司的经营模式、业务流程及教学方式"，既视为机遇也视为挑战。这一风险维度的新增，反映出管理层对技术变革对教育行业影响的认知正在深化。

综合观察

昂立教育2026年上半年的经营表现呈现出几个值得关注的趋势：第一，利润端改善显著，扣非净利润从亏损转为盈利2,539.80万元，主营业务盈利能力正在修复，但需关注在读人次（幼少段+中学段）从2025年末的7.83万下降至2026年6月末的7.0万这一变化，收入增长与在读人次下降之间的背离需持续跟踪；第二，银发经济第二曲线从规划进入实质性落地阶段，但考虑到董事会对收购上海乐游的较大分歧，该业务的协同效应和盈利贡献尚需时间验证；第三，AI技术底座完成搭建并进入场景落地阶段，科技赋能从概念走向实践，但研发投入的资本化比例较高（2025年达94.27%），后续摊销压力值得关注。

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