圣泉集团2026年中报解读：先进电子材料引领增长，股份支付短期扰动利润，双主业战略持续深化

一、战略主题演变：从"双主业驱动"到"双主业+全产业链协同"的持续深化

圣泉集团管理层在2025年年报和2026年半年报中保持了高度一致的战略表述，均以"双主业驱动+全产业链协同"为核心发展方向，深耕新材料、新能源、电子化学品等高成长赛道。2025年年报进一步细化为"合成树脂+先进电子材料及电池材料+生物制造"三大战略主线，而2026年半年报在经营讨论中则强调"先进电子材料及电池材料等高附加值产品订单充足、出货快速放量"，显示战略重心正在向先进电子材料方向倾斜。

从战略基调来看，2025年年报定性全年经营表现为"经营业绩实现稳健增长、盈利质量持续提升"，2026年半年报则描述为"持续推进业务布局与经营提质"，整体基调依然积极，但增加了对"化工原料行情波动、下游市场结构性分化"等外部压力的审慎定调。

二、业务结构变化：先进电子材料成为核心增长引擎

2.1 各业务板块收入对比

先进电子材料及电池材料是公司增长最快的板块，2025年全年增速33.66%，2026年上半年增速仍在22.93%的高位运行。该板块营业收入占公司总营收的比例从2025年的约15.2%提升至2026年上半年的约17.1%，显示出结构升级趋势。核心子公司圣泉电子材料在2026年上半年实现营业收入30,160.95万元，同比增长47.62%，净利润8,239.08万元，同比增长63.83%，收入和利润增幅均远超板块整体水平，成为报表中的突出亮点。

合成树脂板块在2026年上半年增速显著提升至14.81%，较2025年全年5.95%的增速明显加速。管理层将此归因于"多品类差异化布局夯实行业竞争优势，全品类树脂产品销售规模持续提升"，以及电子级、新能源等特种树脂放量。

生物质产品2026年上半年增速5.04%，较2025年全年15.68%的增速明显放缓，但仍保持正向增长。管理层强调"木糖、木糖醇完成碳足迹认证，取得欧美高端食品、保健品企业采购资质，订单同比增加"，同时大庆基地运营效能在持续优化中。

2.2 增长引擎切换判断

从数据来看，增长引擎正在发生明显切换：合成树脂板块（传统主业）增速从2025年的5.95%大幅提升至2026年上半年的14.81%，重新成为收入增长的重要贡献者；而先进电子材料及电池材料虽然增速从33.66%回落至22.93%，但绝对值仍保持高速增长，且毛利率更高（2025年为32.21%，较合成树脂的23.76%高出约8.5个百分点），对利润贡献的弹性更大。生物质板块增速阶段性放缓，但碳减排认证和绿色燃料布局为其长期增长留有空间。

三、关键措施执行情况：由"产能建设"向"产能释放"过渡

3.1 先进电子材料——从客户验证到批量出货

2025年年报指出，公司"已逐步构建起覆盖覆铜板材料、半导体封装材料、光刻胶树脂及光学材料等多元领域的电子材料技术体系"。2026年半年报则披露了更多产业化落地细节：

• 低介电材料：PPO/OPE等核心产品基本实现满产满销，ODV（M8/M9级超低损耗碳氢树脂）已通过多家国内外头部覆铜板厂商性能认证并实现稳定批量出货
• BCB苯并环丁烯树脂：处于小批量供货阶段
• 2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目：预计2026年9月建成投产
• 芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目：预计2027年上半年形成新增产能

从"客户验证"到"批量出货"再到"产能扩建"，公司先进电子材料业务正从投入期向收获期过渡。

3.2 电池材料——多孔碳满产满销，硬碳打开新市场

2025年年报中，公司称"多孔碳实现多品类、多型号的规模化量产，现有产能达到千吨级规模，并在多个头部客户端导入定型"。2026年半年报进一步确认，"核心产品多孔碳材料下游市场需求持续高速攀升，产销规模稳步增长，已实现满产满销的高效运营"。

在技术路线方面，公司已构建"酚醛树脂基"与"重组树脂基"双技术路线，前者已规模化应用于高端智能手机电池，后者以生物质精炼副产物为原料，成本更具优势。硬碳负极材料方面，2026年上半年受益于钠离子电池需求爆发，"产线持续稳定批量出货并已进入头部电芯企业供应链"。

3.3 合成树脂——高端化转型持续推进

2025年年报强调"高端化、定制化、绿色化产品占比稳步提升"，2026年半年报则具体披露了多个新产品进展：球形酚醛树脂受益于新能源行业蓬勃发展、产销量快速增长；铸钢用沃尔德树脂通过分子结构调控技术有效解决铸钢件裂纹缺陷并实现批量供货。高端产品营收占比持续提升，印证了公司从"规模扩张"向"品质提升"的战略转型。

3.4 生物质——新品布局与碳资产拓展

2025年年报提到大庆基地"实现稳定化、规模化运行，各项物料消耗基本达到设计值"。2026年半年报则披露了更多亮点：获得中央基建投资资金7,837.50万元用于生物质产业项目建设；开展秸秆基生物航煤中试验证；生物质全系列产品完成碳减排核算，依托碳普惠政策新增碳资产增值渠道。

四、核心能力建设：研发投入持续加码，专利数量稳步增长

4.1 研发投入对比

2026年上半年研发费用3.86亿元，同比增长35.51%，增速较2025年全年的21.05%进一步提速。研发费用占营收比例约6.34%（年化估算），高于2025年全年的6.11%，表明公司仍在加大研发投入力度。管理层解释增长原因包括"新技术、新工艺、新产品研发费用投入增加及股份支付（员工持股计划）费用增加"。

值得注意的是，累计有效专利从2025年末的784件降至2026年中的737件（减少47件），其中发明专利从547件降至500件（减少47件）。这一变化可能源于部分专利的到期失效或主动放弃，而非研发产出下降，但值得持续关注。

4.2 核心竞争力表述对比

2025年年报和2026年半年报在核心竞争力分析框架上保持了高度一致，均从"完整的产业链、技术研发优势、品质优势、环保优势、品牌优势、市场优势"六个维度进行阐述。公司持续强调"酚醛树脂、呋喃树脂产销量位于国内首位，世界前列"的行业龙头地位，以及"与国内外知名客户保持长期合作关系"的客户粘性。

五、财务表现与经营质量：收入增长加速，但利润端出现分化

5.1 核心财务指标对比

收入端：2026年上半年营收60.85亿元，同比增长13.73%，增速虽较2025年上半年15.67%有所回落，但考虑到2025年同期基数较高（2025年H1增速15.67%本身已是较高水平），13.73%的增速仍属稳健。2025年全年营收突破109亿元，是公司历史上首次突破百亿大关。

利润端：2026年上半年归母净利润4.47亿元，同比下降10.68%，是本次财报最值得关注的数据。管理层明确指出，利润下降主要受股份支付费用影响。2026年上半年股份支付费用总额为11,167.97万元（其中2025年员工持股计划为10,625.14万元），而2025年同期股份支付费用相对较低。剔除股份支付后，归母净利润为5.29亿元，同比增长4.30%，仍保持正向增长，但较2025年上半年51.19%的归母净利润增速大幅放缓。

现金流：2026年上半年经营活动现金流净额为-9.75亿元，较2025年同期的-2.83亿元明显恶化。管理层解释为"主要系存货、应收款项占用资金增加，客户票据结算增加所致"。从资产负债表数据看，应收款项融资从2025年末的6.17亿元增至11.55亿元（+87.05%），预付款项从3.10亿元增至5.74亿元（+85.03%），显示出上下游资金占用增加。短期借款从17.55亿元增至30.17亿元（+71.95%），长期借款从9.04亿元增至15.64亿元（+73.07%），资产负债率从32.59%攀升至41.30%，杠杆水平明显上升。

值得关注的是：公司总资产从2025年末的166.54亿元增至193.96亿元（+16.47%），在建工程从15.22亿元增至19.81亿元（+30.11%），反映公司正处于产能大规模建设期，资本开支压力较大。

5.2 盈利能力趋势

2026年上半年加权平均净资产收益率4.18%，年化约8.4%，低于2025年全年的9.89%，但若剔除股份支付费用影响，年化ROE约在9.8%左右，与2025年基本持平。

六、风险认知的演进：关注点从宏观转向微观

2025年年报和2026年半年报中，公司列示的风险因素基本一致，仍为六大类：宏观经济及下游行业需求波动风险、原材料价格波动风险、环境保护风险、安全生产风险、新技术和新产品实现产业化风险、汇率风险。

但从实际经营讨论中可以看出，管理层对风险的关注点正在发生微妙变化：

• 2025年年报中，管理层较多讨论行业趋势和政策红利，对风险判断相对乐观
• 2026年半年报中，管理层更具体地描述了"化工原料行情波动"、"下游市场结构性分化"等现实挑战，同时提到"大宗商品及化工原料价格波动加剧，面临发展机遇与成本压力双重考验"

2026年半年报还特别提到"海外REACH、甲醛新规趋严，倒逼出口企业普遍升级低游离酚配方适配海外标准"，显示公司对国际贸易规则变化的关注度在提升。

综合结论

圣泉集团2026年上半年呈现"收入加速增长、利润短期承压、业务结构优化"的格局。营业收入60.85亿元，同比增长13.73%，增速处于较高水平；先进电子材料及电池材料板块延续高增长，核心子公司圣泉电子材料收入和利润同比增幅分别达47.62%和63.83%，成为公司最具成长性的业务单元；合成树脂板块增速从2025年的5.95%提升至14.81%，传统主业景气度回升。

利润端受股份支付费用（1.12亿元）的短期扰动，归母净利润同比下降10.68%，但剔除该因素后同比增长4.30%，显示出核心经营能力仍在提升。值得关注的是，经营活动现金流净额为-9.75亿元，较2025年同期的-2.83亿元明显恶化，公司正处于产能大规模建设期（在建工程19.81亿元，较年初+30.11%），短期借款和长期借款分别增长71.95%和73.07%，资产负债率从32.59%升至41.30%，财务杠杆有所加大。

从战略执行层面看，公司"双主业驱动+全产业链协同"战略正从产能建设期向产能释放期过渡，先进电子材料领域PPO/OPE树脂满产满销、ODV等新产品批量出货、2000吨/年扩产项目即将投产，电池材料领域多孔碳满产满销、硬碳进入头部电芯企业供应链，均表明公司在新材料赛道的产业化能力正在兑现。后续需持续跟踪产能扩张节奏与现金流改善的匹配度，以及股份支付费用到期后的利润释放节奏。

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