中工国际2026年中报：战略转型深化期，汇兑损益扰动利润，国内工程承包放量增长

一、战略主题演变：从"韧性发展"到"组织进化"

2025年年报中，管理层将全年定性为"韧性发展"主题年，也是"十四五"战略全面收官之年。2026年中报则切换至"组织进化年"主题，标志着公司正式进入"十五五"新周期。两个时期的战略基调对比如下：

从表述变化看，2025年年报侧重回顾"十四五"期间"二次创业"成果，强调"市场布局显著优化""业务模式显著转变""科技支撑力显著增强"等阶段性成果。2026年中报则更强调"组织进化"，重点推动"各大业务板块进一步向工业化建设服务拓展"，战略重心从"夯实基础"转向"深化转型与协同融合"。

二、业务结构变化：国内工程承包放量，装备制造阶段性回调

2.1 各业务板块收入对比

国际工程承包仍是收入支柱（占比65.17%），但增速放缓（+2.59%）。2025年全年该板块收入同比下降12.08%，2026年上半年同比仅增长2.59%，但生效合同额同比增长34.22%至13.06亿美元，在手合同余额97.70亿美元，为后续收入转化提供了支撑。

国内工程总承包是2026年上半年最大亮点，收入同比增长142.72%。管理层解释为"坚持高质量发展导向，优化国内业务布局"，上年同期基数较低，本期项目履约有序开展。该板块在上半年新签合同额11.97亿元，已签约未完工合同额48.50亿元。

关键核心装备研发与制造收入同比下降16.64%，但毛利率提升6.40个百分点至33.71%，管理层解释为"多个利润率较高的索道业务板块项目在报告期内集中验收"。装备制造新签合同额7.38亿元，同比增长24.45%，在手订单38.08亿元，表明后续收入有望回升。

2.2 增长引擎识别

从收入结构变化看，增长引擎正在发生切换：国际工程承包从高位回落，维持平稳；国内工程总承包正在成为新的增长极；工程投资与运营体量尚小但持续增长（+12.46%），管理层在2025年年报中明确"投建营业务或将成为公司业绩增长的重要引擎"。

三、关键措施执行情况：从"规划"到"落地"

3.1 海外工业化与油气赛道

2025年年报提出"聚焦油气化工、工业工程、医疗建筑、客运索道、清洁能源等专业优势领域"，2026年上半年执行成果显著：

• 成功签约印度尼西亚东加里曼丹天然气项目，叠加2025年底签约的印尼东爪哇天然气项目，切入印尼油气核心赛道
• 中标伊拉克九区海水淡化项目，实现中东油田高附加值海水淡化赛道突破
• 签约安哥拉华通电解铝生产线二期项目（合同金额约17亿元人民币），纵深推进国际产能合作
• 中亚市场实现索道业务突破，签约乌兹别克斯坦魔术公园索道项目

3.2 投建营业务推进

2025年年报中，乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电投建营项目被列为清洁能源工程重点。2026年上半年，两个项目"详图设计已全部完成，设备采购基本收尾，现场土建施工临近收官，钢结构及设备安装作业已全面展开"。新疆阿图什天门索道项目一期两条索道试运营态势良好，二期往复式索道按计划推进，2025年12月景区获评国家4A级旅游景区。

3.3 装备制造国际化

2025年年报中北起院"国际化经营能力进一步向高端市场拓展"，2026年上半年海外索道市场斩获3条约旦脱挂索道项目，智能仓储领域首个海外直签项目——泰跃科技（泰国）自动化立库项目正式启动，起重运输板块在泰国、越南、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦签约7个海外项目，合计金额约4800万元。

四、核心能力建设：研发投入加大，国际标准取得突破

4.1 研发投入对比

2026年上半年研发投入2.54亿元，同比增长10.95%，增速高于营收增速（5.44%），显示公司持续加大研发投入力度。

4.2 技术成果

国际标准突破：北起院牵头编制的全球首项桥式和门式起重机安全使用国际标准ISO 12480-5:2026正式发布，填补国际空白。公司成功担任《起重机 智能化分级》国际临时工作组召集人，另有4项国际标准稳步推进。

核心技术迭代：永磁直驱索道技术攻克高能耗、高振动、高噪音等行业痛点；首条国产双环直驱脱挂索道（广东清远长隆度假区索道）通过国家索检中心验收；全自动无人灰渣吊智能方案实现规模化推广应用；"电解铜阳极板智能储运系统项目"填补国内有色冶金领域技术空白。

资质建设：中国中元通过CNAS资质扩项评审，取得数据中心检测资质；中工环境科技完成与中国中元环境工程事业部战略整合，成立设计研究院。

五、财务表现与经营质量：收入增长但利润承压

5.1 核心财务指标

利润下滑的核心原因：2026年上半年归母净利润下降26.40%，管理层明确归因于"人民币升值导致产生浮动汇兑损失1.60亿元"。财务费用由上年同期的-0.61亿元（收益）转为1.39亿元（支出），同比增加328.61%。

现金流波动：2026年上半年经营活动现金流净额为-3.47亿元（上年同期+7.97亿元），管理层解释为"多个项目处于执行高峰期，支付工程款较多"。2025年全年经营活动现金流净额8.12亿元，同比大幅改善（增加16.35亿元），主要得益于土耳其图兹湖天然气储库三期等项目生效收汇顺利。

5.2 业务板块毛利率变化

装备制造板块毛利率大幅提升是2026年上半年利润结构中的重要正向因素，但受装备制造板块收入规模下降（-16.64%）和汇兑损失的双重影响，整体利润仍承压。

六、风险认知的演进：汇率风险从"关注"到"实质影响"

对比2025年年报和2026年中报的风险披露，风险框架基本一致，均包括国际化经营风险、业务模式风险、客户信用风险、汇率风险、安全环保风险五大类。但实际执行层面，2026年上半年汇率风险从"关注"变为"实质性影响"——1.60亿元的汇兑损失直接导致归母净利润下降26.40%。

2025年年报中，管理层对于汇率风险的描述为"人民币汇率波动更加频繁并呈双向波动态势"，并提及"开展远期结售汇业务"降低影响。2026年上半年，公司进一步扩展了远期结售汇业务规模，期末远期结售汇合约金额从2025年末的12,651.84万元增至21,299.41万元，但受人民币升值幅度较大影响，套期保值未能完全对冲风险。

七、综合结论

中工国际正处于从"十四五"战略成果巩固期向"十五五"深化转型期的过渡阶段。2026年上半年经营数据呈现以下特征：

积极面：国内工程总承包板块实现142.72%的收入增长，验证了公司"以设计咨询为牵引"的国内业务拓展策略；装备制造毛利率提升6.40个百分点，索道业务集中验收改善盈利质量；生效合同额（+34.22%）和在手订单（97.70亿美元）保持高位，为后续收入转化提供基础；北起院牵头发布国际标准，技术壁垒持续加固。

压力面：人民币升值对利润的冲击超出预期，1.60亿元汇兑损失几乎吞噬了所有增量利润，凸显国际工程承包业务对汇率的高度敏感性；装备制造板块收入同比下降16.64%，尽管毛利率提升，但收入规模收缩反映了项目交付节奏的波动性；经营活动现金流由正转负，项目建设高峰期资金占用加大。

战略方向：公司正从传统EPC模式向"设计咨询+融资推动+装备带动+运营延伸"的全价值链模式转变，投建营业务（乌兹别克斯坦垃圾发电、新疆天门索道）进入实质推进阶段，"组织进化年"主题下的协同融合从"分散协作1.0"迈向"一体化联动2.0"。后续需重点关注汇率风险管理成效、装备制造板块收入恢复节奏，以及投建营项目对收入和现金流的贡献度。

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