冰山冷热2026年中报：营收降幅扩大、利润承压，新事业订单持续但经营现金流转负

一、战略主题演变：从"有效扩大行业影响力"到"加力开拓国际市场"

对比2025年全年与2026年上半年的管理层讨论，公司战略基调呈现延续性基础上的微调。

宏观判断方面，2025年年报与2026年半年报均将食品安全、能源安全、节能降碳等列为利好因素，同时指出市场竞争加剧、效益提升困难、货款回收困难等共性挑战。2026年半年报新增了"消费升级、国产替代"作为利好变量，显示出对需求端结构性变化的关注。

战略重心方面，2025年年报提出"聚焦冷热事业，深耕细分市场，扎实提升核心竞争力，有效扩大行业影响力"，2026年经营方针为"凝内力·聚锐气·赢未来"。2026年半年报在延续上述表述的基础上，将"加力开拓国际市场"从2025年半年报中的措辞再次明确纳入战略表述，但同期海外业务收入同比下降21.50%，表明战略落地效果尚待观察。

二、业务结构变化：安装工程收入收缩，工业产品比重回升

安装工程收入同比下降21.04%，是拖累整体营收的主要因素。2025年半年报中安装工程尚录得+11.61%的同比增长，到2026年半年报已转为显著下滑。工业产品收入同比下降2.83%，降幅相对温和，毛利率从2025H1的19.71%下降至18.28%，管理层归因于原材料价格上涨及市场竞争加剧。

分地区看，国内收入同比下降6.36%，国外收入同比下降21.50%。国外收入占比从2025H1的14.84%降至12.83%，海外业务收缩幅度明显大于国内。

各事业领域项目动态方面：- 工业制冷制热：从2025年的"中海油壳牌、中石油吉林石化、中石化茂名石化"等具体项目，到2026H1表述为"三桶油、诚信化工等多个高标项目"，客户层级维持高端定位。- 商用冷冻冷藏：2026H1新签项目包括台州椒江渔都小镇、郑州大河惠济、广州江南果蔬、山东临清农产品等，与2025年侧重"广州东部公铁联运枢纽、深国际冷链物流"等大型物流枢纽项目相比，项目类型向区域化、分散化方向延伸。- 新事业领域：储能热管理及CCUS订单从2025H1的"大幅增长"、2025全年的"持续增长"，到2026H1表述为"持续签订"，增长措辞有所弱化。

三、关键措施执行情况：子公司层面亮点与分化并存

松洋压缩机（2026H1净利润4,675.27万元）仍是公司最重要的利润贡献主体。2025年全年净利润11,381.55万元，2026H1折算约半年净利润同比有所下降。该子公司持续推进大马力涡旋压缩机系列化研发，获评国家级5G工厂标杆项目、入选辽宁省智改数转标杆企业。

松洋制冷签约国内单一项目制取蒸汽量最大的吸收式二类热泵项目，海上平台专用溴化锂机组成功研发，获评国家级绿色工厂。

松洋冷机完成跨临界CO2风冷一体机组样机开发，推出新一代全钒液流储能温控系统，新客户开发积极推进。

冰山嘉德在冷热系统节能智慧控制方面取得新成果，新一代模型预测控制（MPC）算法在冰山冷热设备应用场景落地推进，MPC节能算法嵌入边缘控制器开发取得阶段成果。

组织架构调整方面：公司2026H1购买大连冰山帕特技术有限公司股权，旨在提升松洋压缩机零部件配套效率及新产品试制品质，同时减少公司与冰山集团之间的关联交易。子公司武汉蓝宁能源科技有限公司被吸收合并，以整合内部资源、提升管理效能。

公司治理层面：公司于2026年3月2日收到大连证监局责令改正监管措施决定书，涉及关联交易、公司治理、收入确认等问题。截至2026年6月30日，上述问题已整改完成。

四、核心能力建设：研发投入微降，智能化成果落地

2026H1研发投入同比下降2.63%，与收入降幅基本同步。2025年全年研发人员数量同比增长6.57%至584人，占比提升0.80个百分点至13.76%。

核心竞争力方面，管理层在2026H1报告中强调"聚焦冷热事业，深耕细分市场，扎实提高销售力、产品力、技术力、工程力、服务力"，与2025年年报表述完全一致，核心竞争力描述未发生实质性变化。

五、财务表现与经营质量：营收利润双降，经营现金流由正转负

收入与利润趋势

经营质量出现明显承压信号：

第一，利润降幅远超收入降幅。2026H1收入同比下降8.62%，但归母净利润下降39.98%，扣非净利润下降57.85%。管理层解释为"原材料价格上涨以及市场竞争加剧"。此外，财务费用因汇兑损失大幅增加177.23%，从550万元增至1,525万元，也对利润形成侵蚀。

第二，经营现金流大幅转负。2026H1经营活动现金流净额为-9,765.72万元，而2025H1为-103.25万元，恶化明显。管理层归因于"本期回款减少"。

第三，应收账款持续攀升。应收账款占总资产比例从2025年末的21.50%上升至2026H1末的24.55%，绝对值从16.36亿元增至18.27亿元。货币资金占总资产比例从11.59%降至8.35%。

毛利率方面，制冷空调行业整体毛利率从2025H1的15.61%降至2026H1的15.15%，下降0.55个百分点。其中工业产品毛利率下降1.41个百分点至18.28%，国外业务毛利率下降2.23个百分点至18.92%。

六、风险认知的演进：风险框架未变，应对措施细化

2025年年报与2026年半年报列示的风险因素保持一致，均为"市场竞争加剧风险"和"应收账款偏高风险"。

2026H1年报在应收账款风险的应对措施中新增了"逐步提高自产品收入占比"这一方向，与2025年年报相比更为具体。同时新增了"通过降低质保金、采取银行信用工具作为质保金等方式，有效控制增量"等条款，显示出管理层对应收账款管理压力的认知提升。

综合来看，冰山冷热2026年上半年面临外部需求收缩与内部成本上升的双重压力，收入降幅较2025年同期进一步扩大，利润端承压更为显著。公司在新事业领域（储能热管理、CCUS）订单持续签订，部分子公司（松洋压缩机、松洋制冷、松洋冷机）在产品创新和智能化方面取得阶段性成果，但整体经营现金流明显转弱、应收账款规模持续扩大，显示出行业"货款回收困难"的共性课题对公司的影响正在加深。公司2026年经营方针"凝内力·聚锐气·赢未来"的执行效果，有待下半年验证。

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