甬金股份2026年中报管理层讨论与分析：不锈钢主业量利齐升，新材料业务加速落地

年度经营环境与战略基调的演变

宏观判断与战略主题的延续

2025年年报中，管理层将行业环境定性为"不锈钢行业国内外仍然严峻复杂的形势"，核心战略延续"一体两翼"多元化发展战略——以冷轧不锈钢产业为主业，新材料业务和海外业务为两翼。2026年半年报则进一步细化为"原料成本波动、终端需求分化、海内外市场环境复杂多变"的格局，战略主题依旧围绕"一体两翼"展开，但新增了"推动业务从'以产品为中心'向'以客户需求解决方案为中心'转型"的表述，体现出从规模扩张向客户价值深挖的竞争策略升级。

经营目标完成情况对照

从上半年进度看，产销量已完成全年目标中枢（390万吨）的约46%，收入已完成约46%-51%，扣非净利润已完成约52%-59%，上半年整体经营节奏稳健。

业务板块表现与策略对比

冷轧不锈钢主业：量利齐升，结构优化

2025年全年冷轧不锈钢生产入库361万吨，同比增长8.86%；销量356.80万吨，同比增长7.67%。但受越南甬金亏损（净利润-5,122.36万元）及2024年一次性搬迁补偿收入1.27亿元的高基数影响，全年归母净利润同比下降32.31%。

2026年上半年，公司冷轧不锈钢产品入库产量179.55万吨，同比增长3.12%；销售179.34万吨，同比增长7.17%。在多重外部扰动下，公司通过优化产品结构，加大400系、超薄精密不锈钢等高附加值产品推广力度，实现归母扣非净利润3.45亿元，同比增长16.23%，利润增速显著高于产量增速，产品结构优化效果显现。

主营业务分产品毛利率变化（2025年全年）

值得关注的是，2025年400系冷轧不锈钢销量61万吨，同比增长14.74%，收入同比增长8.08%，是传统不锈钢主业中增长最快的品类。2026年半年报进一步强调"加大400系推广力度"，表明公司正主动引导产品结构向高附加值方向迁移。

新材料板块：从培育期进入放量期

2025年年报中，新材料板块处于产能建设与客户认证阶段。至2026年半年报，新材料业务已形成明确的产销数据：

• 钛材：生产入库1.05万吨，销售0.76万吨
• 复合材料：生产入库1.39万吨，销售1.25万吨
• 水管：生产入库1.09万吨，销售0.89万吨

浙江镨赛年产7.5万吨柱状电池专用外壳材料生产线已调试完成，消费类电池已开始销售，大圆柱电池材料正在与行业龙头送样认证测试中。2025年其他产品（含钛材、复合材料）毛利率高达12.51%，显著高于传统不锈钢业务（300系4.26%、400系6.10%），新材料放量对整体盈利能力的提升作用值得持续跟踪。

关键措施执行情况：从规划到落地

海外产能建设：进度基本符合预期

2025年年报中，泰国甬金年产8.7万吨精密+BA不锈钢带生产线预计2026年第三季度试生产。2026年半年报显示，泰国甬金项目正处于设备安装阶段，累计投资3.01亿元，报告期内新增投资1.50亿元，建设进度与规划基本吻合。越南新越二期年产18万吨项目于2025年5月进入试生产，2025年全年实现生产入库12.38万吨，2026年上半年已进入正常生产经营状态。

募投项目变更：从国内到海外的战略重心转移

2025年2月，公司股东大会审议通过将原"年加工22万吨精密不锈钢板带项目"结项，并将尚未使用的募集资金及累计收益变更用于泰国甬金"年产能26万吨精密不锈钢板带项目（一期）"。这一变化标志着公司产能扩张重心从国内向海外转移，与"一体两翼"战略中海外业务拓展的定位一致。

新材料项目推进

核心能力建设：研发投入与专利产出

研发投入情况

2025年全年新增各类专利53项，累计拥有专利技术449项，其中发明专利175项。2026年上半年研发费用同比增长5.55%，研发强度维持在1.80%的水平。在产品开发方面，2025年公司实现了多项突破：开发的409L/2D、410L/2D产品拓展了集装箱领域市场份额；N5、N6高纯度纯镍材料应用于新能源电池和精密电子领域；VC散热片专用金属复合材料箔材（厚度仅0.04-0.05毫米）已实现批量化生产。

财务表现与经营质量

盈利能力趋势

2025年归母净利润下降32.31%，管理层解释主要受两方面因素影响：一是2024年浙江甬金有1.27亿元的一次性搬迁补偿收入形成高基数；二是越南甬金受贸易关税及汇率波动影响，叠加新越科技新投产产能爬坡较慢，整体业绩未达预期。扣除上述非经常性因素后，扣非净利润同比下降22.78%。

2026年上半年，公司营收同比增长13.05%，归母净利润同比增长17.90%，扣非净利润同比增长16.23%，经营质量明显改善，加权平均ROE较上年同期提升0.70个百分点至5.91%。

现金流质量显著改善

2026年上半年经营活动现金流净额2.67亿元，较上年同期的0.30亿元大幅增长794.37%，管理层解释主要系营收增长带动盈利水平提升，以及子公司出口退税与增值税留抵退税同比增加。2025年全年经营性现金流11.78亿元，同比下降4.77%，主要系经营净利润减少及存货增加所致。2026年上半年现金流的大幅改善，表明公司营运资金管理效率有所提升。

境外资产占比持续提升

境外资产占比从21.74%提升至22.44%，主要系泰国甬金等海外在建项目持续投入所致。

风险认知的演进

比较2025年年报和2026年半年报中"可能面对的风险"部分，两者披露的风险维度基本一致，均涵盖以下七类：供应商集中风险、与青山集团业务合作风险、市场价格波动风险、经营业绩波动风险、募投项目相关风险、境外投资相关风险、国内外市场行业竞争加剧风险。

值得关注的变化出现在募投项目风险部分：2025年半年报明确新增了"募投项目延期或变更投向的风险"这一子项，并引用了2025年2月将国内项目募集资金变更至泰国项目的具体案例。这表明管理层在海外扩张过程中，对项目执行不确定性有了更清晰的认知和更充分的披露。此外，2025年年报中越南甬金因反倾销政策和汇率波动导致净利润亏损5,122.36万元，印证了境外投资风险的实际影响。

综合结论

甬金股份2026年上半年的经营表现呈现出三个积极信号：第一，不锈钢主业在产量仅增长3.12%的情况下，扣非净利润增长16.23%，产品结构优化带来的利润弹性开始显现；第二，新材料业务从产能建设期进入数据披露期，钛材、复合材料、水管均形成可观产销规模，且毛利率显著高于传统不锈钢业务；第三，经营现金流大幅改善，从上年同期的0.30亿元提升至2.67亿元，财务健康度有所恢复。

2025年年报中管理层提出的2026年经营目标（冷轧不锈钢产销量380-400万吨、营收450-500亿元、扣非净利润5.85-7.50亿元）从上半年进度看，下半年仍需保持当前的增长节奏才能达成。泰国甬金项目预计三季度试生产、浙江镨赛电池壳材料二期和四川攀金钛合金项目预计二季度试生产，这些产能释放节点将是下半年业绩能否超预期的关键变量。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。