力源信息2026年中报管理层讨论与分析：AI算力驱动下营收净利双爆发，上行周期加速兑现

一、战略主题演变：从"结构性复苏"到"AI算力驱动下的强增长周期"

2025年年报宏观判断： 管理层将2025年定性为"半导体行业景气度相比2024年呈现提升态势"，全球半导体销售额达7956亿美元，同比增长26.2%，核心增长驱动力来自AI相关系统、数据中心基础设施的旺盛需求，同时工业领域恢复增长。

2026年中报宏观判断： 管理层对行业环境的判断明显升级。引用WSTS数据，2026年全球半导体市场规模预计首次突破1.5万亿美元，同比增幅高达89.9%，其中存储器芯片预计同比飙升249.5%，逻辑芯片增长37.3%。公司明确提出"AI算力爆发成为行业核心增长引擎，叠加存储芯片涨价潮，行业进入强增长周期"。

战略重心变化： 从"积极把握市场需求方向"（2025年）升级为"以市场发展为导向，紧紧把握市场需求方向，积极拓展高景气行业客户"（2026年上半年）。AI业务从"积极布局"（2025年）转变为"前期布局的头部AI客户需求大幅增加，相关业务营业收入大幅增长"（2026年上半年），战略重心已从布局期进入收获期。

二、业务结构变化：代理分销业务加速放量，智能电网阶段性承压

代理分销业务：增长引擎显著提速。 2025年全年该板块增速为13.15%，到2026年上半年同比增速跃升至62.92%，半年收入已达61.89亿元，接近2025年全年83.66亿元的74%。管理层分解了各细分领域的表现：

• AI业务：前期布局的头部AI电源、光模块、服务器、GPU、算力卡等客户需求大幅增加，MURATA（村田）AI用MLCC产品及ST（意法）光模块用MCU产品销售额大幅增长。
• 工业及新能源：3D打印、光储充等领域大客户起量，相关业务收入大幅增长。
• 汽车电子：碳化硅产品技术迭代及价格下降推动客户导入，存储产品同步推进，收入同比大幅增长。
• 安防监控：新产品导入推动收入同比大幅增长。
• 消费电子：智能化升级带动收入同比有所增长。
• 通信电子：部分下游终端需求不振，收入同比基本持平。

电力产品、自研芯片等其他业务：增速放缓，结构性分化。 该板块2025年全年增速为17.27%，2026年上半年增速回落至3.49%。管理层解释，智能电网板块受国家电网2025版新规范执行过程中不确定因素影响，中标企业交付放缓，智能电表（芯片解决方案）业务及智能断路器业务均有不同程度下滑。但电力线载波通信模块业务市场拓展成果显著，新客户导入及量产交付带动相关收入大幅增长。自研芯片业务（CW32系列MCU）持续推进市场化，整体收入较去年同期有所增长。

其他业务： 物联网卡业务稳步提升，端侧AI、割草机等领域企稳；电子制造服务（EMS）业务受美国政府关税政策影响，相关订单减少，收入同比下降。

地区结构变化：| 地区 | 2025年全年收入占比 | 2025年增速 | 2026年H1收入占比 | 2026年H1增速 ||-----|-----------------|-----------|----------------|-------------|| 境内公司销售 | 59.62% | +21.43% | 60.39% | +63.60% || 境外子公司销售 | 40.38% | +3.26% | 39.61% | +53.53% |

境内销售增速从21.43%跃升至63.60%，境外销售增速从3.26%提升至53.53%，两个市场均实现加速增长。

三、关键措施执行情况：2025年规划在2026年上半年得到验证

2025年年报中提出的2026年经营计划与2026年上半年实际执行对比：

AI业务方面： 2025年规划提及"持续推进原有龙头企业客户深度合作"和"向下游AI端侧应用开拓"。2026年上半年实际执行中，AI业务已实现大幅增长，前期布局的头部AI电源、光模块、服务器等客户需求大幅增加，验证了该方向的正确性。

工业及新能源方面： 2025年规划提及"抓住下游终端光储充、3D打印等客户需求增加的机遇"。2026年上半年，部分大客户销售起量，该领域收入大幅增长，规划落地效果显著。

汽车电子方面： 2025年规划提及"凭借代理的优质碳化硅产品发展新的大客户"。2026年上半年，碳化硅产品技术迭代及价格下降推动了客户导入，同时与ON（安森美）设立的碳化硅联合实验室于2026年3月获得CMA证书，从测试服务层面进一步支持客户导入。

自研芯片方面： 2025年规划提及"积极布局M0+新产品，完善中低端MCU产品矩阵"。2026年上半年，公司自研重点产品低功耗MCU产品CW32L012荣获AspenCore颁发的"中国IC设计成就奖之年度MCU"，品牌影响力持续提升。

智能电网方面： 2025年规划提及"预计随着新标准电表招标启动，2026年招标金额将大幅增加"。但2026年上半年实际受国网2025版新规范执行不确定因素影响，交付放缓，智能电网板块整体收入下降，规划落地进度不及预期。

四、核心能力建设：研发投入结构优化，知识产权积累持续

2025年研发投入同比下降33.85%，管理层解释为"部分研发项目已完工"。2026年上半年研发投入1,801.86万元，同比增长7.95%，研发投入绝对额有所回升，但由于营收增速（+59.46%）远超研发投入增速（+7.95%），研发费用率有所下降。

知识产权成果：| 知识产权类别 | 2025年末累计 | 2026年H1末累计 | 变动 ||------------|------------|---------------|------|| 集成电路布图设计证书 | 24项 | 24项 | 0 || 发明专利 | 34项 | 38项 | +4项 || 实用新型专利 | 71项 | 71项 | 0 || 软件著作权 | 186项 | 189项 | +3项 || 外观设计专利 | 6项 | 6项 | 0 |

2026年上半年新增4项发明专利和3项软件著作权，知识产权积累持续推进。

碳化硅实验室建设： 公司与ON（安森美）联合设立的碳化硅联合实验室于2026年3月获得CMA证书，标志着该实验室具备法定检测资质，可为下游新能源汽车、充电、光伏、储能等领域客户提供测试和技术服务，是公司从纯分销向技术服务延伸的重要里程碑。

五、财务表现与经营质量：收入利润爆发式增长，现金流质量值得关注

核心财务指标对比：

收入与利润分析： 2026年上半年营收已占2025年全年的72.5%，归母净利润已占2025年全年的173.0%。半年净利润（2.98亿元）已远超2025年全年净利润（1.72亿元），利润增速（+209.50%）显著高于收入增速（+59.46%），表明规模效应开始显现。

毛利率分析： 2025年全年毛利率10.20%（同比提升0.96个百分点），2026年上半年毛利率10.35%（同比提升0.61个百分点），毛利率持续改善，但幅度不大。管理层将毛利率提升归因于整体业务结构优化。

现金流分析： 2025年全年经营活动现金流净额为-0.91亿元，管理层解释为"支付采购货款与销售回款周期不一致"。2026年上半年经营活动现金流净额为1.01亿元，虽较上年同期（2.42亿元）下降58.13%，但已实现净流入。管理层解释下降原因为：营业收入增长导致缴纳增值税增加、利润增长导致预缴企业所得税增加、支付2025年已计提年终奖。

费用端变化：- 销售费用：2026年H1为1.88亿元，同比增长20.03%，增速低于收入增速（59.46%），费用率有所下降。- 管理费用：2026年H1为6,006.94万元，同比下降1.45%，费用管控良好。- 财务费用：2026年H1为-118.86万元（收益），同比大幅下降104.22%，主要由于人民币对美元升值产生汇兑收益2,675万元，上年同期为汇兑损失1,040万元。

资产结构变化：| 资产项目 | 2025年末 | 占总资产 | 2026年H1末 | 占总资产 | 变动 ||---------|---------|---------|-----------|---------|------|| 货币资金 | 6.41亿元 | 9.20% | 9.25亿元 | 11.01% | +1.81pct || 应收账款 | 20.34亿元 | 29.20% | 30.00亿元 | 35.72% | +6.52pct || 存货 | 19.81亿元 | 28.44% | 19.45亿元 | 23.15% | -5.29pct || 其他权益工具投资 | 6.98亿元 | 10.03% | 10.75亿元 | 12.79% | +2.76pct || 短期借款 | 11.61亿元 | 16.68% | 13.13亿元 | 15.63% | -1.05pct |

应收账款占比从29.20%上升至35.72%，增幅显著，与收入大幅增长（+59.46%）相匹配，但需关注回款节奏。存货占比从28.44%下降至23.15%，库存管理有所改善。其他权益工具投资从6.98亿元增至10.75亿元，主要系公允价值变动收益所致。

六、风险认知的演进：关税风险从独立列示转为行业背景因素

2025年年报列示了7项风险：市场及客户需求变动风险、汇率波动风险、应收账款风险、存货风险、供应商变动风险、国际贸易关税风险（单独列示）、并购整合及商誉减值风险。

2026年半年报列示了6项风险：市场及客户需求变动风险、汇率波动风险、应收账款风险、存货风险、供应商变动风险、并购整合及商誉减值风险。国际贸易关税风险未再单独列示，但相关内容在行业情况分析中提及（"美国政府关税政策影响"导致EMS业务订单减少）。

这一调整表明，管理层将关税影响更多视为行业运营环境中的常态化因素，而非独立的风险类别。但2026年半年报中"公司面临的风险和应对措施"部分明确指出"由于地缘政治、关税政策和供应链风险不断增加，国际贸易环境错综复杂"，关税风险仍被纳入市场及客户需求变动风险中。

综合观察

力源信息2026年上半年业绩呈现明显的加速增长特征。从核心指标看，营业收入增长59.46%，归母净利润增长209.50%，半年利润已超2025年全年水平，与WSTS预测的全球半导体市场规模增长89.9%的行业趋势高度吻合。

从增长结构看，代理分销业务以62.92%的增速成为主要驱动力，AI业务（AI服务器电源、光模块、GPU、算力卡等）是从2025年"积极布局"到2026年上半年"需求大幅增加"的最大变量。碳化硅联合实验室于2026年3月获得CMA认证，标志着公司从纯分销向技术服务延伸的能力建设取得实质性进展。

从经营质量看，毛利率从10.20%小幅提升至10.35%，销售费用率下降，财务费用因汇兑收益大幅转正，但应收账款占总资产比例从29.20%升至35.72%，需关注现金流与收入增长的匹配度。公司连续实施股份回购注销（2025年12月完成297.98万股回购注销，2026年6月完成197.31万股回购注销），体现了对股东回报的重视。

智能电网板块受国网新标准执行节奏影响短期承压，但管理层指出电力线载波通信模块业务已实现大幅增长，且2026年上半年智能电网招标规模预计约101亿元（同比增长约36%），后续催化因素值得关注。

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