禾盛新材2026年中报管理层讨论与分析：主业量稳利增显韧性，非经常性损益推高归母利润，AI布局与出口承压成关注焦点

战略主题演变：一体化战略延续，AI业务定位从"培育"走向"并表"

对比2025年年报与2026年中报，禾盛新材的管理层对宏观环境的判断保持连续。2025年年报将行业定性为"前高后低、结构分化、智能升级"，2026年中报则表述为"内销与外销共振，政策与需求双轮驱动"，均强调以旧换新政策对家电消费的拉动作用。

核心战略主题方面，公司连续两个报告期坚持"产、销、研一体化发展战略"和"本土深耕+海外拓展"的国内外双轨营销布局。2026年中报新增了"全面实施产、销、研一体化发展战略"的表述，战略关键词未发生方向性偏移。

值得关注的一个变化是，2025年年报中关于人工智能领域的未来规划占据了较大篇幅，提出了"模型深度优化与拓展""硬件性能提升与适配""多模态融合技术研发""行业深耕与垂直拓展"四项具体计划；而2026年中报仅以"海曦技术当期营收占公司营收比例较小，且目前仍处于亏损状态"简述，未再展开AI业务的未来规划，表明管理层对该业务的态度更加审慎。

业务结构变化：主业营收占比提升，出口业务承压显著

收入结构对比（按行业）

家电用复合材料业务在2026年上半年实现收入12.26亿元，同比增长3.41%，占总营收比重从2025年全年的96.89%提升至98.50%，主业集中度进一步上升。人工智能及系统集成板块虽然同比增幅达41.01%，但绝对规模仅250.83万元，占营收比重仅0.21%，较2025年全年1.35%的占比明显回落，该业务在2026年上半年呈现阶段性收缩。

地区结构变化

国内业务在2026年上半年实现6.56%的同比增长，成为收入增长的主要驱动力。管理层在2026年中报中明确提及"以旧换新补贴政策有效降低了消费者置换门槛，显著激活了存量市场"。出口业务则出现收入同比下降5.96%，与2025年全年出口收入增长7.17%的趋势形成逆转。2025年年报中管理层曾指出"北美市场受关税摩擦影响出口下滑"，而2026年中报引用的海关总署数据显示"2026年上半年家用电器出口额达3,609.6亿元"，行业整体出口平稳增长，公司的出口下滑可能更多受到自身客户结构或订单节奏影响。

关键措施执行情况：资产盘活推高当期利润，经营现金流承压

2025年提出的未来规划在2026年上半年的执行情况

2025年年报中，管理层针对2026年提出了三项核心经营计划：（1）加大技术研发投入，加速产品迭代升级；（2）深化市场需求导向，提升个性化定制水平；（3）优化内部组织结构，提高跨部门协作效能。

从实际执行数据看，2026年上半年研发投入为4,158.24万元，同比下降10.98%，与"加大技术研发投入"的规划方向不一致。研发投入占营收比例从2025年全年的3.62%降至3.34%。管理层解释为"主要系本期汇兑损失增加"，但汇兑损失体现在财务费用中，研发投入的下降可能与研发项目节奏调整有关。

归母净利润与扣非净利润的分化

2026年上半年归母净利润1.36亿元，同比增长40.42%，但扣非净利润为8,829.33万元，同比下降9.07%。两者差异的核心来源是公司出售新航涂布科技（苏州）有限公司厂房及附属设施，贡献非流动性资产处置收益4,779.61万元。该交易于2026年3月完成，管理层在2026年中报"重大资产和股权出售"章节中说明其为"盘活存量资产，不影响公司的日常生产经营活动"。

现金流压力显著增大

经营活动现金流净额同比下降74.52%，管理层解释为"主要系本期支付的采购款和税费增加所致"。投资活动现金流出大幅扩大，主要系本期向熠知电子支付剩余投资款2.25亿元。

核心能力建设：研发投入阶段性收缩，专利产出稳步增长

研发投入对比

2025年全年研发投入同比增长8.29%，研发人员数量从148人增至170人，增幅14.86%。2026年上半年研发投入同比下降10.98%，占营收比例亦有所回落。

专利与资质成果对比

核心子公司的专利数量在半年内从76项增至90项，海曦技术的发明专利从1项增至5项，软件著作权从17项增至23项，表明公司在AI领域的技术积累正在加速。

从产能规模看，公司拥有四条PCM/VCM生产线、一条智能化复合材料生产线及一条3D打印生产线，产能布局在2025年与2026年上半年保持一致。2025年年报中提到"合肥禾盛投产的高端智能化复合材料生产线进一步提升了面向下游家电高端产品的个性化、智能化定制服务能力"，该产线在2026年上半年继续发挥产能优势。

财务表现与经营质量：毛利率结构性分化，出口盈利能力承压

毛利率变动趋势

家电复合材料毛利率在2025年全年大幅提升4.44个百分点至14.47%，2026年上半年进一步小幅提升至14.91%。但出口业务毛利率在2026年上半年同比下滑6.27个百分点至10.35%，与国内业务毛利率16.45%形成明显差距。管理层在2026年中报中解释财务费用同比增加2,151.05%"主要系本期汇兑损失增加所致"，出口业务毛利率的下降可能也与汇率波动相关。

子公司经营表现

合肥禾盛与苏州兴禾源两家核心子公司合计贡献2026年上半年净利润9,700.21万元，是公司的利润基本盘。海曦技术亏损规模从2025年全年的1,229.10万元收窄至2026年上半年的275.88万元，但管理层同时提示"海曦技术当期营收占公司营收比例较小，且目前仍处于亏损状态"。

风险认知的演进：风险框架稳定，AI业务风险表述更具体

2025年年报与2026年中报均列示了四类风险：行业竞争风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险、人工智能领域风险。风险框架未发生变化。

但在具体表述上，2026年中报对AI领域风险的描述更加具体，新增了"市场需求不确定性、硬件技术更新速度快"的表述，并明确提及"人工智能一体机虽然具有广泛的应用前景，但市场需求的增长速度存在不确定性"。这与2025年年报中"海曦技术尚处于业务开展初期阶段，相关产品未来销售情况存在不确定性"的表述相比，风险揭示更加细化。

此外，2026年中报将"行业竞争风险"更名为"市场风险"，并将"房地产行业缓慢发展"纳入风险因素，这一调整反映了管理层对下游需求端不确定性的关注。

综合结论

禾盛新材2026年上半年经营状况呈现"主业量稳、利润结构分化"的特征。家电复合材料业务受益于以旧换新政策，国内收入实现6.56%的同比增长，毛利率稳定在14.91%的较好水平，核心子公司持续贡献利润。但归母净利润的高增长主要依赖资产出售收益，扣非净利润同比下降9.07%，经营现金流大幅收缩至1,734.01万元，反映出企业运营层面的资金压力有所加大。

值得关注的三个趋势性变化：一是出口业务收入下降5.96%且毛利率下滑6.27个百分点，与2025年全年出口增长7.17%的趋势形成反差；二是研发投入同比下降10.98%，与2025年年报提出的"加大技术研发投入"规划出现偏离；三是公司对熠知电子2.5亿元投资的剩余款项在2026年上半年完成支付，该标的目前仍处于亏损状态，形成长期股权投资2.46亿元，对公司的资产配置和风险敞口构成新的维度。

郑重声明：相关内容不构成任何投资建议，股市有风险，投资需谨慎。