四方科技2026年中报分析：冷链业务接棒增长引擎，罐箱业务仍处修复通道

战略主题演变：从"应对下滑"到"冷热交替"

2025年年报中，管理层将宏观环境定性为"化工行业周期性低谷"，核心战略围绕"提质降本增效"展开，重点应对罐式集装箱业务因下游需求萎缩导致的业绩大幅下滑。全年营收同比下降9.24%，归母净利润下降34.89%，罐箱业务是主要拖累项。

进入2026年上半年，管理层的表述发生了明显转变。冷链行业被定性为处于"需求稳健增长+标准全面升级+结构持续优化"的上行周期，而罐箱市场则被描述为呈现"周期性修复调整和长期升级的并行特征"。战略重心从"全面防御"切换为"冷链进攻、罐箱修复"的双线并行格局。

增长引擎切换：冷链业务从"支撑"到"驱动"

业务结构的变化是2026年中报最值得关注的数据信号。

2025年全年，罐式集装箱仍是收入主力，占比约55.72%，但收入同比下降13.72%，毛利率大幅下滑8.63个百分点至12.27%。冷链设备收入同比下降4.13%，但毛利率逆势提升3.42个百分点至32.63%，盈利能力显著优于罐箱业务。

2026年上半年，这一格局发生了根本性逆转。冷链业务收入达到45,566.96万元，同比大幅增长32.88%，增速远超整体营收增速（12.05%）。罐箱业务收入51,933.54万元，同比下降2.34%，降幅较2025年全年（-13.72%）明显收窄。

从收入占比看，2025年全年冷链与罐箱的比例约为42:58，而2026年上半年已变为47:53，冷链业务正快速缩小与罐箱的规模差距。

管理层在2026年中报中明确提到，重点新业务"自动化立体冷库成套系统集成业务成效明显"，为公司冷链业务"提升增长动能、丰富产品矩阵、提升盈利水平"。这一表述表明，冷链业务增长并非单纯依赖传统速冻设备的需求回暖，而是有新产品线（系统集成）作为增量贡献。

关键措施执行情况：海外拓展与产品升级

2025年年报中，管理层提出"加大海外市场开拓力度，冷链出口业务保持强劲增长势头"，并明确"外销业务继续保持强劲增长势头，报告期冷链出口业务成效显著"。从2025年分地区数据看，境外收入101,029.67万元，占总收入约59.78%，仅同比下降0.17%，远优于境内收入（-22.23%），说明海外市场确实是公司的稳定器。

2026年上半年，管理层延续了这一策略，在罐箱业务方面强调"持续深耕海外重点区域市场，积极开拓国内市场，优化全球市场布局"，同时指出"适配新兴下游需求的特种罐箱产品占比进一步提升，产品结构持续优化"。

在产品开发层面，多项2025年启动的项目在2026年上半年取得实质性进展：

• 30英尺罐式集装箱：2025年年报中披露"成功开发出30英尺标准罐式集装箱"，2026年中报进一步明确其战略定位——"为低密度液体运输、大容积槽罐车替代提供可行方案"
• LNG深冷复合材料项目：2025年"已与法国GTT公司签订了保密协议，正式进入认证流程"，2026年上半年"已完成LNG复合材料的研发，并实现了R-PUF毛坯板多次连续试生产，产品核心性能指标经过内外部测试已达到中试预定目标，目前正在为工厂认证做准备"
• 特种罐式集装箱扩产项目：2025年"已完成厂房建设"，2026年上半年"按计划稳步推进"

研发投入与核心能力建设

研发投入方面，2025年全年研发费用为7,598.49万元，占营收比例为4.49%。2026年上半年研发费用为4,381.25万元，同比增长6.36%，占营收比例约为4.54%，基本保持稳定。

知识产权储备持续增长：

2026年上半年新增专利申请中，发明专利占比为46.15%（12/26），较2025年的29.82%（17/57）有明显提升，专利申请质量有所改善。同时，PCT国际专利申请的出现，表明公司开始注重海外知识产权布局。

2026年中报新增了多项具体产品开发成果的披露：第二代智能立体冻结装置、多种加热方式的直线隧道油炸机、二氧化碳跨临界机组（实现冷热联供）等，产品矩阵的扩展方向清晰。

财务表现与经营质量

对比2025年全年和2026年上半年的财务数据，经营质量呈现"盈利改善、现金流承压"的特征。

盈利端改善明显。2026年上半年归母净利润增速（+24.48%）显著高于营收增速（+12.05%），且扣非净利润增速（+25.98%）略高于归母净利润增速，表明利润增长主要来自主营业务改善，而非非经常性损益。

经营活动现金流是值得关注的风险点。2025年全年经营活动现金流净额高达55,885.35万元，同比大幅改善（2024年为-8,085.85万元），主要得益于"购买商品、接受劳务支付的现金减少"。但2026年上半年经营活动现金流净额为-2,996.59万元，同比下降113.70%，管理层解释为"本期购买商品支付的现金增加所致"。这一变化可能与原材料采购节奏、订单交付周期等因素有关，但半年度经营现金流为负仍需持续跟踪。

从资产负债表来看，2026年6月末应收账款72,290,820.27元，较年初增长56.92%，增长较快；合同负债623,804,075.71元，较年初下降9.87%，或反映在手订单有所消耗。

风险认知的演进

对比2025年年报和2026年中报的"可能面对的风险"章节，七大风险因素（宏观经济风险、市场风险、国际贸易环境风险、原材料价格波动风险、产品价格风险、汇率风险、安全风险）的表述基本一致，未识别出新的风险维度。

但值得注意的差异在于，2025年年报中提到了"根据国际罐式集装箱组织（ITCO）的统计数据，最近一轮上行周期起于2021年……2023年和2024年，全球罐式集装箱的产量分别为56,600台和42,123台，产量有所下滑"，而2026年中报去除了具体的产量下滑数据，转而强调"罐式集装箱行业呈现周期性波动，周期轮动中行业产量中枢不断抬升"，对行业前景的表述更加积极。

综合结论

四方科技2026年上半年的经营表现呈现清晰的"结构切换"特征。冷链业务在行业上行周期驱动下，叠加自动化立体冷库系统集成等新业务的贡献，收入增速达到32.88%，已成为公司增长的核心引擎。罐箱业务收入降幅从2025年的-13.72%收窄至-2.34%，周期性修复正在进行中，但毛利率改善情况尚未披露，盈利修复的成色有待2026年全年数据验证。

值得注意的是，2025年年报提出的"2026年经营计划"中，"通过欧美大客户保证订单的稳定输入，并加快拓展国内、东南亚、欧洲中小客户等区域市场"的表述，在2026年中报中已转化为"适配新兴下游需求的特种罐箱产品占比进一步提升，产品结构持续优化"的阶段性成果汇报。同时，LNG深冷复合材料项目从"进入认证流程"推进至"为工厂认证做准备"，可转债发行获批，员工持股计划落地，均显示公司在资本运作和长期能力建设方面按计划推进。

主要关注点在于：经营活动现金流由正转负的趋势能否在下半年扭转，以及罐箱业务毛利率是否跟随收入修复同步回升。

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