山西证券：给予新易盛买入评级

山西证券股份有限公司张天近期对新易盛进行研究并发布了研究报告《1.6T环比上量将加快，盈利能力继续维持行业领先水平》，给予新易盛买入评级。

　　新易盛(300502)

　　投资要点：

　　公司发布2025年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收248.4亿元，同比增长187.3%，实现归母净利润95.3亿元，同比增长235.9%。2025年，公司整体毛利率达到47.8%，较上年提升3.1%，销售净利率为38.5%，较上年提升5.6%。

　　2026年一季度，公司实现营收83.4亿元，同环比分别+105.8%、+0.01%。实现归母净利润27.8亿元，同环比分别+76.8%、-13.2%；扣非归母净利润为27.7亿元，同环比分别+76.4%、-13.7%。

　　2026一季度受产能释放节奏和汇兑损失等影响，业绩环比增速放缓、净利率下滑，但后续有望保持逐季环比提升态势。公司对2026市场需求和订单情况持乐观态度，一季度营收符合年初对分季度产能的规划。收入环比持平除产能释放原因外，物料紧张预计也造成一定影响。公司预计Q2起关键物料紧张将逐渐缓解，Q3/Q4供应链将趋于稳定，能够满足当季订单交付需求，Q2-Q4订单交付和产能扩产将保持持续增长态势。公司当前订单储备饱满，一季报预付款大幅增至6.8亿，存货增至90.3亿元，反映出公司对全年加速交付的积极准备。固定资产方面，一季度固定资产为34.8亿元，较25Q1大幅增长12.0亿，公司泰国工厂二期今年扩产节奏将加快实现满产，同时公司在泰国还将继续扩大产能以满足2027年及以后需求。公司在费用方面保持了较为精细的管控，一季度财务费用5.2亿元，同环比大幅增长主要由于美元兑人民币和泰铢的贬值导致汇兑损失。

　　北美CSP大幅增加资本开支，公司已成为主流设备商和CSP的核心供应商，份额或继续提升。根据Trendforce最新预测，全球九大CSP2026年资

　　本开支有望达到8300亿美元，年增率由61%上调到79%。其中谷歌从1750-1850亿美元上修至1800-1900亿美元，年增超一倍；Meta将资本支出由1150-1350亿上修至1250-1450亿美元，年增85%；AWS亦因AI云端服务器需求预计资本开支超过2300亿美元，年增50%以上。反映至需求层面，Trendforce预计，2026仅英伟达GB/VR机柜反映在五大CSPAI训练算力增长有望超56%，推理算力增长超122%,；若合并计算ASIC服务器出货，2026年五大CSP服务器新增功耗合计将达到18GW。2025年，公司前五大客户销售合计179.7亿元，占总营收比重72.3%，反映出公司在主要大型CSP和交换机设备商的核心地位。公司已对关键物料做了充分锁定和备货，硅光产品占比也将有大幅提升，这些将帮助公司有望取得超出行业平均水平的增长。

　　OFC2026上推出OCS、XPO、NPO等新品，Scaleup有望驱动下个五年增长。公司预计在今年整体扩产节奏加速背景下，1.6T占比或逐季环比提升，高端产品结构变化有望带动公司毛利率继续环比上行。公司在Scaleout领域携手博通等全球顶级芯片和IP定义者，1.6T、3.2T均保持首发和快速迭代。2026年3月，博通推出首款3nm工艺400G/laneDSPTaurusBCM83640，为最终部署具备400GSERDES电接口、用于204.8T的3.2T光模块奠定基础，公司有望作为博通合作伙伴成为3.2T光模块头部量产公司。公司在OFC2026上展示了最新的NX200/300OCS（最高支持320端口，采用自主研发MEMS微镜阵列）、12.8TXPO、6.4TNPO、单波400G1.6TDR4以及单波200G1.6TFRO/LRO/LPO全系列光模块展现出强大的系统级创新能力，将持续与客户紧密合作有望在Scaleup光连接抢占先机。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为212.4/405.4/590.1亿元，同比增长122.8%/90.9%/45.6%，对应EPS分别为21.3/40.7/59.3元，5月26日收盘价对应PE分别为32.8/17.2/11.8倍，维持“买入-A”评级。

　　风险提示：部分物料短缺导致产能释放不及预期，重要大客户1.6T新料号导入不及预期导致收入阶段性波动，汇率和关税政策变化导致毛利率下滑或财务费用增加，OCS、NPO等Scaleup新品客户导入不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为737.63。

以上内容为证券之星据公开信息整理，仅供参考不构成投资建议。

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