开源证券：给予昆工科技增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对昆工科技进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：储能业务累计交付138.41MWh，智算中心等新场景应用持续突破》，给予昆工科技增持评级。

　　昆工科技(920152)

　　2025实现总营业收入6.32亿元同比增长5.92%，维持“增持”评级

　　昆工科技公布2025年报及2026一季度报。2025全年昆工科技实现总营业收入6.32亿元，同比增长5.92%；实现归母净利润-2.13亿元。2026Q1实现营业收入微降1.03%至1.23亿元，归母净利润亏损同比扩大至-2606万元。考虑到昆工科技主营业务毛利率承压，电池业务仍处于爬坡阶段，我们下调2026-2027、增加2028盈利预测，预计昆工科技在2026-2028年实现归母净利润0.48/1.51/2.42亿元（原值2026-2027年1.55/2.77亿元），对应EPS为0.43/1.35/2.18元，当前股价对应PE为39.0/12.5/7.8X。鉴于昆工科技电池业务持续拓展，现阶段订单充足，我们维持“增持”评级。

　　截至2026年4月28日储能业务累计签订合同555.87MWh交付138.41MWh

　　2025全年昆工科技在阳极板业务实现营收4.37亿元+13.07%，对应毛利率7.45%。阴阳极板整体同比增长1.53%，主要原因是公司扩大海外市场份额，进而销售订单增加。2025年全年，储能业务新签订单69.71MWh，对应合同金额7,637.53万元，全年完成产品交付90.31MWh，已收款3,804.29万元。截至2026年4月28日，储能业务累计签订销售合同555.87MWh，合同总额3.90亿元；累计交付138.41MWh，累计收款5,514.92万元，现阶段在手订单2.90亿元。

　　顺利交付郑州智算中心铅炭电池，与太湖能谷3GWh合作项目获关键成果

　　2025年昆工科技成功中标郑州人工智能计算中心项目二标段铅蓄电池采购（二次），顺利完成55.62MWH/6V-430AH铝基铅炭储能电池系统批量交付，合同总金额3,726.86万元；与云之端网络（江苏）股份有限公司签署的115MWh、总金额1.05亿元IDC大数据中心储能电池及系统供货合同，一期15.36MWh项目已按计划交付。2025年12月与太湖能谷全资子公司浙江智动签订《铝基铅炭电池采购合同》，约定太湖能谷及浙江智动在未来一年左右采购公司约1GWh铝基铅炭储能电池，此为双方三年3GWh储能系统战略合作框架下的关键落地成果。

　　风险提示：储能市场竞争加剧的风险、高负债压力风险、产能爬坡及消化风险。

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