西南证券：首次覆盖长虹能源给予买入评级，目标价42.0元

西南证券股份有限公司刘言,潘妍洁近期对长虹能源进行研究并发布了研究报告《2025年报&2026年一季报点评：业绩稳步提升，锂电高增延续增长势能》，首次覆盖长虹能源给予买入评级，目标价42.0元。

　　长虹能源(920239)

　　投资要点

　　事件：2025年全年，公司实现营业收入44.85亿元，同比增加22.2%；实现归母净利润2.5亿元，同比增加26.5%；实现扣非归母净利润2.2亿元，同比增加27.0%。2025年四季度单季，公司实现营业收入12.4亿元，同比增加23.3%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加34.0%；扣非后归属母公司股东的净利润为0.7亿元，同比增加53.15%。2026年第一季度，公司增长势头延续，实现营业收入12.0亿元，同比增加24.2%；实现归母净利润0.7亿元，同比增加14.15%；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比增加14.9%。

　　费用管控成效逐步显现，期间费用率下降驱动净利率提升。2025年公司整体毛利率为16.55%，与2024年基本持平，但净利率由6.2%提升至7.05%，2026Q1进一步增至7.45%。净利率的持续改善主要得益于期间费用率的下降。具体来看，2025年期间费用率为9.0%，较2024年下降0.85个百分点，其中销售费用率、财务费用率、研发费用率分别下降0.16、0.19、0.71个百分点。2026Q1期间费用率为8.3%，较2025年末下降0.73个百分点，与2025年同期基本持平。整体而言，在毛利率保持稳定的情况下，公司通过费用管控有效提升了盈利水平。

　　碱电业务：传统核心基本盘稳固，向解决方案提供商升级。2025年公司碱电业务实现收入16.3亿元，营收占比36.4%。作为公司传统核心业务，未来将重点围绕三方面持续夯实基本盘：客户层面，巩固大客户合作，积极拓展新客户资源，构建多元、稳定的客户体系，推动公司从单一“供应商”向综合“解决方案提供商”价值升级；产品层面，全面提升各型号产品性能；产能层面，夯实“绵阳+嘉兴+泰国”三大制造基地布局，加快绵阳、嘉兴基地智能化改造，持续提升泰国基地生产效率与成本控制能力，形成国内外高效协同、灵活应对市场与地缘变化的生产网络。

　　高倍率锂电业务：当前主要增长引擎，深耕优势领域并前瞻布局新兴赛道。2025年高倍率锂电业务实现收入23.2亿元，营收占比升至51.8%，同比增长41.6%，主要受益于下游需求逐步恢复及公司加大市场拓展力度，成功新增国内外知名客户。未来公司将深耕电动工具、清洁工具、小型移动储能等传统优势领域，同时前瞻布局二轮车、无人机、机器人、BBU等新兴赛道，积极培育增长动能。产品端，高效推进大客户定制产品开发，加快重点型号性能提升与量产；产能端，持续优化泰兴、绵阳基地产能配置，加快推进海外建厂落地，提升客户导入与订单获取能力。

　　聚合物锂电业务：收入体量较小但增速亮眼，有望成为下一核心增长动能。2025年聚合物锂电业务实现收入4.3亿元，营收占比为9.6%，但同比增速达50.3%，增长势头强劲。未来公司将立足3C数码、物联网等战略重心，积极拓展无人机、机器人等新兴领域，扩大战略客户规模，优化产品布局与服务能力，推动客户结构向高端转型。同时，持续开展半固体电池技术攻关，深化叠片、多极耳等工艺研究，加速提升PACK专业定制能力。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿

　　元，对应PE为21/17/14倍。考虑到公司三大业务协同发力，新建产能持续释放，移动储能、无人机、人形机器人、BBU等新领域拓展稳步推进带来新增长动能，未来公司业绩有望稳定增长。我们给予公司2026年28倍PE，对应目标价为42.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料供应及价格波动风险、客户集中度较高风险、控股股东不当控制风险、汇率波动风险、商誉减值风险等。

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