国金证券：给予宏发股份买入评级

国金证券股份有限公司姚遥近期对宏发股份进行研究并发布了研究报告《营收增长强劲，盈利短期承压》，给予宏发股份买入评级。

　　宏发股份(600885)

　　4月1日，公司披露2025年年报，2025年实现营收172.0亿元，同比+22.0%；实现归母净利润17.6亿元，同比+7.8%；毛利率34.3%，同比-1.9pct；其中Q4实现营收42.9亿元，同比+32.6%，归母净利润2.9亿元，同比-20.4%，毛利率33.4%，同比-6.3pct，主要受原材料成本压力。

　　经营分析

　　公司持续巩固继电器全球龙头地位，盈利受原材料涨价影响承压。

　　根据中国电子元件行业协会，25年全球电磁继电器市场规模约为595.9亿元，同比增长9.9%，公司继电器业务营收157亿元，同比+24%，持续抢占全球份额，毛利率35.7%，同比-2.3pct，主要系铜、银等原材料涨价：①高压直流：新能源车等领域表现突出，同比高速增长；②电力：保持高份额的同时积极拓展新兴市场；③汽车：PCB继电器销售额快速增长，逐渐引领充电领域市场，车载应用电子产品成功导入客户；④通用：成功拓展小家电客户，市场占有率进一步上升；⑤信号：着力开拓电动汽车、光伏、储能、半导体测试设备等新兴应用领域；⑥工业：在储能、风电、机器人等领域新增多家客户，插座组件、工业模块销量进一步增长。

　　“5+”新品类产业链构建、市场拓展等方面均取得阶段性成果。看好新门类加速突破：①开关电器：开发齐套壳架产品并实现量产，完成新能源直流隔离开关组合产品打造；②连接器：完成储能、充电桩电连接器等产线改造升级；③电容器：车载电容柔性半自动线建成投用，批量供货国内新能源车企客户；④熔断器：完成11个系列新产品鉴定；⑤电流传感器：霍尔/磁通门传感器与车载分流器双引擎发力，积极向车企客户拓展并建成首条量产线。经营效率持续提升，费用率控制良好。2025年公司集中推进31个重点项目建设，研、产、供、销及财务等各领域的数字化应用深度与广度不断拓展，核心生产企业智能制造水平稳步提升，人均回款131万元，同比增长8.5%。2025年销售/管理/研发费用率分别为3.3%/10.0%/5.3%，同比-0.4/-0.2/-0.3pct，费用控制良好。

　　盈利预测、估值与评级

　　公司是全球继电器龙头，受益全球需求稳健增长，AIDC释放高压直流继电器增长潜力，新产品拓展开辟成长空间。预计2026-2028年公司实现归母净利润19.9/23.3/27.8亿元，同比增长13.1%/17.2%/19.3%，对应PE为20/17/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　下游需求不景气、新业务拓展不及预期、原材料价格上涨等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有3家机构给出评级，买入评级3家；过去90天内机构目标均价为37.13。

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