开源证券：给予五新隧装买入评级

开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对五新隧装进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：2025完成五新重工利润并表，预计全年归母净利升至1.99亿元》，给予五新隧装买入评级。

　　五新隧装(920174)

　　2025全年预计营收14.01亿元，归母净利润1.99亿元，维持“买入”评级

　　五新隧装公布2025业绩快报。五新隧装于2025年12月25日完成重大资产重组标的公司资产过户手续，2025年合并资产负债表新增湖南中铁五新重工有限公司和怀化市兴中科技股份有限公司，合并利润表新增湖南中铁五新重工有限公司（重组前同一控制下），对应全年实现营收14.01亿元，归母净利润1.99亿元。因此我们上调盈利预测，预计2025-2027年五新隧装实现归母净利润1.99/4.66/5.29亿元（原值0.96/1.41/1.75），对应EPS为0.92/2.15/2.44元，当前股价对应PE为46.7/19.9/17.6X。考虑到并购已经完成，五新隧装切入港口+路桥新赛道，我们维持“买入”评级。

　　标的公司与五新隧装在采购、销售、服务、研发、生产全链条展现协同性

　　兴中科技在交通基建专用设备领域的产品和服务可与公司主营业务深度融合，增强铁路、公路施工装备综合服务能力；五新重工则助力切入港口物流智能设备新赛道，打造第二增长曲线。三个主体原材料与零部件采购存在较强共性；在铁路、公路领域，五新隧装原有业务与五新科技桥梁板块客户重叠度高，可提升销售效率；三个主体在智能化、自动化设备方向均有较高研发投入，并在各自专业领域积累了深厚的研发经验与技术；生产/产能协同：三个主体均属机械制造，各方可在人员、设备及场地等生产要素上实现高效配置，提升整体资源利用率。

　　两家标的截至2025Q3在手订单合计超20亿，2025Q1-3净利润合计2.54亿

　　标的公司兴中科技2025年1-9月实现营业收入10.29亿元、净利润1.91亿元；标的公司五新重工2025年1-9月实现营业收入3.25亿元、净利润0.63亿元。截至2025年9月30日，兴中科技子公司五新科技在手订单金额为17.98亿元，2022年、2023年、2024年的订单转化率分别为99.41%、96.26%、75.98%；截至2025年9月30日，五新重工在手订单金额为4.82亿元，2022年、2023年、2024年的订单转化率分别为100.00%、97.03%、60.76%。

　　风险提示：客户集中度较高风险、应收账款风险、行业政策变化风险。

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