开源证券：给予贝特瑞增持评级

开源证券股份有限公司诸海滨,余中天近期对贝特瑞进行研究并发布了研究报告《北交所信息更新：硅碳负极、固态电池等前沿持续布局，2025预计营收169.83亿元+19%》，给予贝特瑞增持评级。

　　贝特瑞(920185)

　　业绩快报2025预计实现营收169.83亿元+19.29%，维持“增持”评级

　　贝特瑞发布业绩快报，2025全年预计实现营业收入达169.83亿元，同比增长19.29%，受益于锂电负极材料销量突破60万吨。归母净利润为8.99亿元，同比下降3.32%。参考业绩快报我们下调2025、维持2026-2027盈利预测，预计贝特瑞在2025-2027年实现归母净利润8.99/16.71/20.02亿元（原值11.89/16.71/20.02亿元），对应EPS为0.79/1.47/1.76元，当前股价对应PE为35.7/19.2/16.0X。考虑到贝特瑞整体实现营收增长，负极销量持续突破，我们维持“增持”评级。

　　印尼二期已经完成建设产能持续扩张，2025Q1-3外销内销销量比例达4:6

　　截至2025年6月底，贝特瑞已投产负极材料产能为57.5万吨/年，已投产正极材料产能为7.3万吨/年。海外基地方面，印尼基地年产8万吨负极材料项目（一期）已建成，印尼二期项目已经于2025年8月份完成建设，目前正在进行客户验证和产能爬坡阶段。公司在摩洛哥也布局了正极材料5万吨/年和负极材料6万吨/年的产能，正在稳步推进中。2025年前三季度外销内销的销售量比例约4:6。

　　积极布局硅碳负极、固态电池等前沿领域，拓展低空经济等新兴应用领域

　　硅负极的技术方向上，贝特瑞不仅在氧化亚硅、硅碳、CVD技术以及下一代新型硅负极技术四个方向做了完善的布局，而且在全球主要市场做了完善的硅基负极材料的专利布局，并率先将硅负极批量应用于电动汽车领域。深圳4万吨硅基负极项目，现已建成7,500吨硅基负极生产线。随着低空经济、无人机、机器人等新的应用场景兴起，市场对高能量密度、高安全性等高端电池需求也会增加，会推动固态电池产业化发展。贝特瑞目前在积极对接及跟进客户的固态电池研发项目。

　　风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、应收账款风险。

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