*ST松发（603268）2025年年报简析：营收净利润同比双双增长，盈利能力上升

据证券之星公开数据整理，近期*ST松发（603268）发布2025年年报。截至本报告期末，公司营业总收入216.39亿元，同比上升274.95%，归母净利润26.55亿元，同比上升1083.05%。按单季度数据看，第四季度营业总收入98.81亿元，同比上升332.54%，第四季度归母净利润13.83亿元，同比上升820.85%。本报告期*ST松发盈利能力上升，毛利率同比增幅108.43%，净利率同比增幅143.99%。

该数据高于大多数分析师的预期，此前分析师普遍预期2025年净利润为盈利22.18亿元左右。

本次财报公布的各项数据指标表现尚佳。其中，毛利率20.4%，同比增41.7%，净利率12.27%，同比增215.52%，销售费用、管理费用、财务费用总计11.3亿元，三费占营收比5.22%，同比减30.64%，每股净资产9.74元，同比减63.13%，每股经营性现金流-1.5元，同比增93.53%，每股收益2.96元，同比增1038.46%

财务报表中对有大幅变动的财务项目的原因说明如下：

1. 货币资金变动幅度为204.22%,原因:销售收入及融资借款增加。
2. 预付款项变动幅度为2.86%,原因:开工船舶数量增加，开工项目增加，预付原材料、设备款项相应增加。
3. 存货变动幅度为179.37%,原因:开工船舶数量增加，在库原材料相应增加。
4. 合同资产变动幅度为352.97%,原因:船舶开工数量增加，船舶建造投入大幅上涨。
5. 固定资产变动幅度为280.37%,原因:购置生产设备设施。
6. 短期借款变动幅度为220.35%,原因:公司业务增长迅速、资金需求增加，公司增加了流动资金借款。
7. 应付票据变动幅度为27.21%,原因:开工船舶数量增加，开工项目增加，应付原材料、设备、施工款项相应增加。
8. 应付账款变动幅度为118.44%,原因:开工船舶数量增加，开工项目增加，应付原材料、设备、施工款项相应增加。
9. 合同负债变动幅度为338.21%,原因:公司在手订单增加，基于合同约定客户支付的进度款金额增加。
10. 其他应付款变动幅度为83.46%,原因:资金拆借款增加。
11. 长期借款变动幅度为142.53%,原因:公司资金需求增加，导致贷款增加。
12. 营业收入变动幅度为274.95%,原因:公司船舶开工订单数量较上年同期大幅增加。
13. 营业成本变动幅度为248.65%,原因:随着船舶开工订单数量增加，公司本期船舶建造投入成本较上期大幅增加。
14. 销售费用变动幅度为-26.22%,原因:公司剥离陶瓷业务，主营业务和对应的销售模式发生变化。
15. 管理费用变动幅度为108.26%,原因:随着公司业务迅速增长，公司管理人员及行政人员数量增加，相应人员薪酬支出、办公支出增加。
16. 财务费用变动幅度为290.92%,原因:公司本期债务融资规模相较于上期大幅增加，相应利息支出也随之上涨。
17. 研发费用变动幅度为167.26%,原因:公司研发人员数量及研发项目逐步增加。
18. 经营活动产生的现金流量净额变动幅度为49.4%,原因:公司本期承接造船订单增加，开工的船舶数量迅速增加，交船数量增加，回款增加。
19. 投资活动产生的现金流量净额变动幅度为-98.47%,原因:建设项目实施，公司本期资本性支出较上期有所增加。
20. 筹资活动产生的现金流量净额变动幅度为105.12%,原因:为保障建设项目的实施以及日常经营所需，公司本期融资规模较上期大幅上涨。

证券之星价投圈财报分析工具显示：

• 业务评价：公司去年的ROIC为19.56%，资本回报率极强。去年的净利率为12.27%，算上全部成本后，公司产品或服务的附加值高。从历史年报数据统计来看，公司近10年来中位数ROIC为5.3%，中位投资回报较弱，其中最惨年份2021年的ROIC为-36.85%，投资回报极差。公司历史上的财报非常一般，公司上市来已有年报10份，亏损年份4次，如无借壳上市等因素，价投一般不看这类公司。
• 生意拆解：公司过去三年（2023/2024/2025）净经营资产收益率分别为--/8.2%/25.2%，净经营利润分别为-1.17亿/3.01亿/27.05亿元，净经营资产分别为2.91亿/36.7亿/107.43亿元。
  公司过去三年（2023/2024/2025）的营运资本/营收（即生产经营过程中公司每产生一块钱的营收企业经营需要垫付的资金）分别为1.04/0.35/0.29，其中营运资本（公司生产经营过程中公司自己掏的钱）分别为2.15亿/20.14亿/62.92亿元，营收分别为2.06亿/57.71亿/216.39亿元。

财报体检工具显示：

1. 建议关注公司现金流状况（货币资金/流动负债仅为26.19%、近3年经营性现金流均值/流动负债仅为-1.84%）
2. 建议关注公司债务状况（有息资产负债率已达29.9%、近3年经营性现金流均值为负）
3. 建议关注财务费用状况（近3年经营活动产生的现金流净额均值为负）

持有*ST松发最多的基金为兴全合瑞混合A，目前规模为14.42亿元，最新净值1.2772（3月10日），较上一交易日上涨2.04%，近一年上涨28.86%。该基金现任基金经理为谢书英。

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